食品饮料行业周报：白酒淡季稳，关注中报超预期品种

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业周报 食品饮料 白酒淡季稳，关注中报超预期品种 行业评级推荐 评级变动维持 上周食品饮料指数上涨1.32%，跑赢大盘0.11个百分点 上周申万食品饮料指数上涨1.32%，沪深300指数上涨1.21% 投资要点 1、 西王食品：定增过会市场担忧解除，国内保健品业务推进超预期。1）过会时间点远早于市场预期，之前担心的现金流问题现已消除，另今年财务费用将比预期减少2000万以上；2）原主营玉米油和KERR海外业务稳健增长，国内运动营养保健品业务推进速度超预期；3）肌肉科技国内龙头地位稳固，六星（第二个品牌）已经上线，后续将开展跨境电商，另公司积极与阿里健康等平台公司寻求合作以拓展多渠道销售。估测17/18年EPS为0.68、0.96元，对应PE27、19X，给予"强烈推荐"评级。 2、 汤臣倍健：渠道转换以及大单品策略推进顺利，业绩底部反转确定。1）27日公司发布2017年半年度业绩预告，上半年公司预计实现归属于上市公司的净利润同比增长50%-70%，扣非后30-50%，利润增速大超预期；2）从五月份开始线下动销+电商数据改善明显，今年单独成立电商部门，主品牌电商渠道每月加速，健乐多（运动营养保健品）1-5月份增速近150%；3）线下OTC渠道去年10.1提价8%，二季度动销库存改善明显，大单品健力多推进顺利，三季度开始将进入行业旺季，今年公司收入和利润有望达到近30%同比增长。估测17/18年EPS为0.51、0.54元，对应PE27、25X，给予"推荐"评级。 3、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1）贵州茅台：自5月3日茅台高层召集全国经销商联谊会长及经销商代表召开紧急会议以来，飞天茅台一批价稳定在1199元，但经销商观望气氛浓厚，由于终端门店供给紧张，部分终端价已突破1300元。茅台酒需求旺盛，产能极限将是供不应求最根本原因，2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓，2015年较2014年有近20%下滑，对应2019年可供销量较2018年将明显下滑，我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断，继续看涨茅台一批价和终端价，维持强烈推荐评级不变；2）五粮液：普五一批价稳定在780-790元，近期受票据到期影响，一批价出现短期波动，但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系，价格恢复性上涨及销量增加创造条件；3）泸州老窖：公司一季报符合预期，改革红利 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：龚源月 电话： 邮箱：gongyuanyue@hcyjs.com 联系人：杨兆媛 电话：021-20572538 邮箱：yangzhaoyuan@hcyjs.com 联系人：曹岩 电话：010-63214652 邮箱：caoyan@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 西王食品（0000639） 强烈推荐 贵州茅台（600519） 强烈推荐 五粮液（000858） 强烈推荐 古井贡酒（000596） 强烈推荐 泸州老窖（000568） 伊利股份（600887） 强烈推荐 强烈推荐 汤臣倍健（300146） 推荐 贝因美（002570） 推荐 千禾味业（603027） 推荐 中炬高新（000858） 推荐 《食品饮料行业报告：继续看多白酒，本月重点关注奶粉新政名单落地》 2017-06-13 -4%46%16/0616/0816/1016/1217/0217/042016-06-06～2017-06-02 沪深300 食品饮料 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 证券分析师 行业研究 食品饮料 2017年07月03日 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 不断释放，当前公司处于快速复苏轨道，高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势；4）水井坊：公司一季报净利润低于预期，主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累，但公司高性价比产品协同新总代模式，高增长仍在持续；5）酒鬼酒：2017Q1公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长，受控量稳价政策影响，2017Q1内参销售收入与去年同期持平，我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部，且在4月将事业部全部人员并入酒鬼酒，产供销高度一体化，全年贡献收入有望突破1亿元；6）古井贡酒：双品牌全国化布局推进中，古井贡酒作为安徽酒业龙头老大，在2016年收购了武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司51%的股权，黄鹤楼1年打基础、2年翻一番、5年翻两番的目标是不变的，收入端有望略超预期。古井的产品结构持续优化，公司将加强次高端白酒的占比。目前公司整体的战略以份额优先，短期的费用投入阶段有波动性，长期相对稳定，当规模到达目标以后将会逐步缩小剪刀差，净利率有望大幅提升。 4、伊利股份：乳业龙头稳定增长，外延并购预期强烈。1）乳业龙头稳定增长：公司在乳品行业增速放缓的背景下，持续优化产品结构，提高费用使用效率，2017Q1营业收入同比增长3.2%，归母净利润同比增长11.6%，业绩保持稳定增长；2）外延并购预期强烈：公司定位世界一流的健康食品集团，外延并购是公司发展战略的重要一环，5月公司发布公告称拟以8.5亿美元左右的价格购买达能集团旗下的有机酸奶生产商Stonyfield公司的全部股权，若收购成功公司在酸奶领域的领先优势将进一步加强。我们预计公司17/18营业收入为644亿元、698亿元，归母净利润为54.4亿元、60.3亿元，对应PE为24X、21X，维持强推评级。 5、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，继续推荐“贝因美”。1）配方注册制&二胎政策利好国产奶粉，最强催化剂第一批新政名单即将公布，行业集中度有望大幅提升，利好国产奶粉龙头企业；2）名单公布以后渠道商和门店将会大规模进货，贝因美是第一批有可能拿到最多品牌数量的国产奶粉企业，业绩有望反转；3）新品粉爱+推出顺利，库存水平合理，动销比一季度有改善。4）公司6月9日公告，大股东近期增持1023万股，占总股本1%，增持均价为人民币 13.70 元/股，彰显公司对长远业绩发展的信心。 6、双汇发展：屠宰业务量利齐升，肉制品成本下行。伴随史上最强猪周期进入下行周期，公司屠宰、肉制品两块业务均受益：1）下行猪周期里，屠宰的成本端先行下行，销售终端价格滞后，屠宰业务毛利率提高，同时受益于终端价格下行，居民消费量增加，屠宰业务“量利齐升”；2）目前生猪价格同比下降30%，肉制品成本下行，毛利率提升。估测，17/18年EPS为1.51、1.71元，对应PE15.7X、13.9X，“推荐”评级。 7、千禾味业：全国化推进有条不紊，高端定位受益消费升级。公司是川渝地区调味品第一品牌：1）国内“零添加”产品领军，08年开始研究“零添加”，产品即自然又美味，主打氨基酸态氮含量超1.0g/100ml的优质产品。2）区域扩张空间大，渠道下沉市场充足，公司目前销售主要集中在西南区，销售收入占比54%，在西南地区市占率已经高达近30%，但销量依然保持增长，且价格通过结构调整不断向上。公司13年开始做华东市场，16年开始推进全国化，新增300经销商布局省会城市，外部市场保持60%的高速扩张。估测17/18年EPS分别为0.50/0.74元，给予“推荐”评级。 8、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。2017Q1公司实现营业收入9.74亿元，同比增长30.90%；实现归属上市公司净利润1.15亿元，同比大幅增长74.47%，超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 ：1）此轮提价主要为成本驱动型的行业提价，主要系包材等成本上涨20%左右，中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度，或带动毛利小幅上行；2）酱油行业消费升级趋势明显，提价后美味鲜定位中高端，优先进入“8-10”元价格带，或优先受益于消费升级；3）公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位，这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础；4）定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%，原定增方案占总股本38%，定增或继续延期，但前海成为大股东已是事实，我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升，估测17/18年EPS为0.57/0.68元，给予2017年29.1Xpe，目标价20元，“推荐”评级。 行业数据点评 6月30日京东数据：52度剑南春价格373元/瓶，较上周持平；52度洋河梦之蓝M3为488元/瓶,较上周上涨2.09%；53度500ml飞天茅台1299元/瓶，52度五粮液899元/瓶，均与上周持平。 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 6月30日，拉菲传奇AOC级干红（赤霞珠、梅洛）一号店价格88元/瓶，较上周持平；张裕干红（赤霞珠）一号店29.8元/瓶，张裕干红（特选蛇龙珠）一号店108元/瓶，牧羊园干红（西拉）一号店165元/瓶，杰卡斯干红一号店115元/瓶，均与上周持平。 行业动态 中国轻工业联合会下发《中国轻工业百强企业评估结果公告》 消费旺季带动啤酒市场回暖 新加坡研制出益生菌啤酒 “铭玉坊”野生蓝莓酒掀“蓝色旋风” 图表1推荐公司组合 EPS 净利润增长率 PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 2017E 2018E 贵州茅台 13.31 17.09 20.82 7.8% 28.4% 21.8% 27.61 22.66 五粮液 1.79 2.12 2.45 9.9% 18.6% 15.6% 26.25 22.72 泸州老窖 1.37 2.05 2.84 30.9% 49.1% 38.5% 24.67 17.81 酒鬼酒 0.33 0.57 1.10 22.6% 70.6% 93.0% 32.25 16.71 伊利股份 0.93 0.89 0.99 22.2% -4.4% 11.2% 24.26 21.81 光明乳业 0.46 0.52 0.52 34.6% 13.6% 0.0% 24.52 24.52 贝因美 (0.76) 0.14 0.51 -853.2% -118.3% 264.3% 97.14 26.67 海天味业 1.05 1.40 1.66 13.3% 33.2% 18.6% 29.13 24.57 安琪酵母 0.65 1.04 1.32 91.0% 60.2% 26.9% 24.88 19.60 中炬高新 0.45 0.57 0.68 46.5% 25.3% 19.3% 32.11 26.91 恒顺醋业 0.28 0.36 0.49 -28.9% 27.3% 36.1% 28.50 20.94 千禾味业 0.31 0.50 0.74 50.4% 59.9% 48.0% 36.98 24.99 双汇发展 1.34 1.51 1.71 3.5% 13.1% 13.2% 15.73 13.89 汤臣倍健 0.37 0.51 0.54 -15.8% 40.1% 5.9% 26.94 25.44 西王食品 0.30 0.68 0.96 -7.8% 129.3% 41.2% 29.10 20.61 行业周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 目录 目录 一、上周行情回顾 .............................................................................