12月通胀数据点评：通胀超预期无需过度担忧

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2013年1月11日 通胀超预期无需过度担忧 ——12 月通胀数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 邝野 证券执业证书号：S0640511010005 研究助理： 符旸 S0640112090021 电话：0755-83688560、010-64818473 邮箱：e4ye@msn.com 数据： 12月份， CPI同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5% ，农村上涨2.5%；食品价格上涨4.2%，非食品价格上涨 1.7%；消费品价格上涨2.5% ，服务项目价格上涨2.5% 。2012 年，CPI 比上年上涨2.6%。 12月份， CPI环比上涨0.8%。其中，城市上涨0.8% ，农村上涨0.9%；食品价格上涨2.4%，非食品价格持平(涨跌幅度为0)；消费品价格上涨1.1%，服务项目价格持平。 12月份， PPI同比下降1.9% ，环比下降0.1%。PPIRM同比下降2.4%，环比下降0.1%。2012 年，PPI比上年下降1.7%，PPIRM比上年下降1.8%。 点评： 12月CPI超预期，非食品价格维持稳定。12月CPI同比上涨2.5% ，创下 6月份以来的新高，高于我们此前预期的2.2% 。12 月CPI 环比上涨0.8% ，显著高于历史均值0.5% 。非食品价格同比连续四个月稳定在1.6%-1.7%，各分项价格环比波动较小。 蔬菜与猪肉价格出现持续上涨。食品价格 同比连涨两月，农业部公布的农产品批发价格指数从11月起持续上行， 12月上涨趋势略有加速，从月环比看，12月农产品价格环比上涨6.0% ，涨幅为2005年数据公布以来最高。食品分项中看，蔬菜价格的再次大幅上涨是导致CPI 超预期的主因。年末蔬菜价格上涨存在季节性因素，主要原因是天气寒冷导致蔬菜生产及物流成本提升，最终传导至终端菜价，而2012 年是近七年来12月气温最低的一年，较差的天气条件导致本次上涨幅度高于往年。由于目前一些地方已开始动用价格调节基金，降低流通环节成本，以及加大储备商品 的投放，预计菜价继续上涨的空间不大，但由于春节前需求提升仍会对菜价形成支撑，因此菜价显著回落预计要等到节后才会出现。11月下旬开始猪肉价格持续走高，同期玉米价格相对稳定，导致猪粮比价显著回升，有利于后期猪肉供给的提升。12月猪肉价格上涨对 CPI的影响程度不及蔬菜，但由于其权重高，对市场通胀预期影响较大，预计猪肉价格仍有上涨空间，春季前将维持高位。 预计1月CPI同比1.8%，货币政策维持稳中偏松。由于12月CPI环比超预期，导致2013 年各月翘尾因素抬高，全年翘尾因素影响由我们此前预估的0.8%上升至 1.0%，因此我们上调2013 年全年CPI预测值至2.4% 。1月份翘尾因素0.9%，环比取历年均值0.9% ，预计 1月份CPI同比1.8%。由于 12月的CPI上涨存在季节原因， 尚不具备趋势性，因此无需过度担忧，货币政策尚不存在收紧的压力，一季度仍将维持稳中偏松格局，央行将继续使用数量型工具对流动性进行微调，存在降准一次的可能。 PPI维持回升势头，预计1月-1.7%。PPI 同比维持负增长，但已连续三个月回升，PPI环比连续两个月为负。领先指标CRB 期货价格指数同比在12月已经转正，在此带动下PPI将继续回升，预计1月PPI 同比-1.7% ，但由于2012年多数月份PPI环比为负，导致今年上半年PPI 翘尾因素较低，除非PPI 环比出现显著改善，否则一季度很难见到PPI 转正。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：CPI同比变动趋势 图2：CPI环比变动趋势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：食品类分项价格环比 图 4：非食品类分项价格环比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图5：12月农产品价格加速上涨 图6：12月农产品价格上涨幅度高于往年 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 03-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-07CPI:非食品:当月同比CPI:当月同比CPI:食品:当月同比-0.40-0.200.000.200.400.600.801.00-2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 09-0809-1110-0210-0510-0810-1111-0211-0511-0811-1112-0212-0512-0812-11CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比2.402.403.102.0017.500.80-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002012-102012-112012-120.000.200.000.100.00-0.20-0.200.10-1.00-0.500.000.501.001.502012-102012-112012-12165 170 175 180 185 190 195 200 205 210 12-0812-0812-0812-0912-0912-0912-0912-1012-1012-1012-1112-1112-1112-1212-1212-1212-1213-0113-01农产品批发价格总指数2.5 5.2 1.7 1.6 5.5 -0.6 2.2 6.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 2005200620072008200920102011201212月农产品批发价格指数环比（%） 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图7：猪粮比价持续走高 图8：猪价明显回升，玉米价格稳定 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图9：各月CPI环比均值 图10：2013年各月翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 表1：CPI分项同比 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4.004.505.005.506.006.507.007.508.008.509.0010-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-11全国大中城市:猪粮比价警戒线13.00 14.00 15.00 16.00 17.00 18.00 2.00 2.20 2.40 2.60 2.80 3.00 全国大中城市:玉米批发价格(元/公斤)全国大中城市:出场价格:生猪(元/公斤，右轴）-1.00-0.500.000.501.001.502.00均值(2001-2011)2012年均值(2007-2011)0.901.000.800.901.201.811.711.100.800.900.800.000.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI:翘尾因素11-12 12-01 12-02 12-03 12-04 12-05 12-06 12-07 12-08 12-09 12-10 12-11 12-12食品9.1 10.56.2 7.5 7.0 6.4 3.8 2.4 3.4 2.5 1.8 3.0 4.2烟酒及用品3.9 3.7 3.7 3.6 3.4 3.3 3.2 3.1 3.0 2.4 2.0 1.7 1.5衣着3.8 3.3 3.8 3.8 3.6 3.1 3.3 3.3 3.1 3.4 2.7 2.3 1.9家庭设备用品及服务2.5 2.6 2.5 2.2 2.2 1.9 1.9 1.9 1.8 1.6 1.5 1.5 1.7医疗保健及个人用品2.8 2.6 2.7 2.5 2.5 2.1 1.9 1.8 1.3 1.4 1.8 1.6 1.7交通通讯及服务0.3 0.2 0.1 0.3 0.3 -0.1 -0.4 -0.9 -0.8 -0.20.1 0.0 0.0娱乐教育文化用品及服务0.1 0.7 -0.40.1 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 1.0 1.1 0.9 1.1居住2.1 1.9 2.1 2.0 1.8 1.6 1.6 2.1 2.2 2.3 2.5 2.6 3.0 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图11：PPI同比小幅回升，维持负增长 图12：PPI环比连续两个月下降 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图13：生产资料价格同比变化 图14：生活资料价格同比变化 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 -40-30-20-1001020304050-10 -5 0 5 10 15 08-0808-1209-0409-0809-1210-0410-0810-1211-0411-0811-1212-0412-0812-12PPI:全部工业品:当月同比CRB期货价格指数(同比，右轴)-1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-12PPI:全部工业品:环比-30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 05-0405-1006-0406-1007-0407-1008-0408-1009-0409-1010-0410-1011-0411-1012-0412-10上游采掘工业中游原料工业中游加工工业-7 -5 -3 -1 1 3 5 7 04-0905-0305-0906-0306-0907-0307-0908-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-09PPI:衣着类PPI:一般日用品类PPI:耐用消费品类 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未