剥离亏损资产，主业升级在即

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年1月13日 特发信息（000070.SZ） 通信行业 剥离亏损资产，主业升级在即 公司简报 ◆以3329.3万元剥离铝电解电容器业务 公司发布公告，董事会通过以3329.3万元的总价（其中，以人民币2600万元转让所持广西吉光61.5%的股权；以人民币729.3万元转让公司对广西吉光享有的人民币729.3万元债权）将广西吉光61.5%的股权转让给广西贺州投资集团，从而实现对铝电解电容器业务的剥离。广西吉光2011年及2012年上半年亏损额分别为454万元、453.29万元。 ◆聚焦主业，光纤产能提升在即 剥离铝电解电容器业务后，公司主业将聚焦于光通信、电力线缆领域，主要从事光纤光缆、电力线缆和光接入设备的研发、生产和销售。光纤光缆方面，公司当前光纤产能仅200万芯公里，而光缆产能约为1000万芯公里，明显存在光纤、光缆产能不匹配的情况，制约了市场竞争力。2013年，公司有望新增6台拉丝塔，将光纤产能提升至1000万芯公里。光接入方面，公司控股子公司光网科技近年来利润贡献稳定，2011年及2012年上半年分别实现净利润1329万元、652万元。电力线缆方面，公司着重于带缆和骨架缆产品，未来投入重点将在OPGW、OPPC、ADSS等特种线缆。 ◆光纤到户国标颁布，光进铜退进程加速 近期，工信部颁布了光纤到户的最新标准：在县级及以上城区，新建住宅应直接用光纤到户方式建设，在新建住宅内的通信设施工程设计中必须满足多家电信业务经营者平等接入、用户可自由选择包括宽带在内的电信业务经营者。我们认为，标准的颁布一方面使得新建住宅中光纤将直接代替铜缆，光进铜退的进程将加速；另一方面，各家运营商平等接入将刺激对蝶形缆等入户产品的需求。 ◆特发信息港项目有望提供稳定现金流 目前，公司位于深圳市南山区科技园科丰路的特发信息港一期已建设完毕，新增建筑面积约4万平米，目前出租率已达90%左右，考虑到该区域交通便利，附近集中了大量信息、材料、生物类科技企业，预计未来出租率将维持高位并为公司提供稳定的现金流。 ◆高管增持提振市场信心，给予“增持”评级 近期，公司5位高管分别以均价6.25－6.37元共计增持118500股，体现了对公司未来发展的信心。我们认为，公司正处于业务转型期，2013年随着光纤产能释放，业绩弹性有望显现，给予“增持”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 1,064 1,247 1,595 1,967 2,307 营业收入增长率 22.11% 17.22% 27.94% 23.28% 17.31% 净利润（百万元） 63 37 51 78 102 净利润增长率 51.88% -41.41% 38.98% 53.10% 30.60% EPS（元） 0.25 0.15 0.20 0.31 0.41 P/E 25 43 31 20 16 P/B 2 2 2 2 2 增持（维持） 当前价/目标价：7.09/7.50元 目标期限：6个月 分析师 宋嘉吉 (执业证书编号：S0930512070001) 021-22169315 songjiaji@ebscn.com 周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com 联系人 顾建国 021-22169168 gujg@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.50 总市值(亿元)：15.90 一年最低/最高(元)：5.62/8.50 近3月换手率：28.43% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%01-1203-1204-1206-1207-1209-1210-1212-12特发信息沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 6.74 -6.34 -3.25 绝对 16.24 1.42 -1.28 2013-01-13 特发信息 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%201020112012E2013E2014E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 1,064 1,247 1,595 1,967 2,307 营业成本 894 1,039 1,342 1,656 1,930 折旧和摊销 37 39 102 108 114 营业税费 4 8 10 12 14 销售费用 50 60 67 73 83 管理费用 105 97 118 141 161 财务费用 -2 2 20 25 39 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 -1 0 0 0 营业利润 23 36 31 56 78 利润总额 67 45 62 96 124 少数股东损益 0 5 7 11 14 归属母公司净利润 62.76 36.77 51.10 78.23 102.17 2010 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 1,596 1,820 2,107 2,358 3,030 流动资产 1,053 1,128 1,369 1,623 2,355 货币资金 356 313 399 393 923 交易型金融资产 2 0 0 0 0 应收帐款 291 355 389 478 561 应收票据 18 22 27 34 40 其他应收款 53 37 55 75 79 存货 279 331 429 543 637 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 2 固定资产 204 513 475 459 407 无形资产 129 125 124 122 121 总负债 725 902 1,131 1,293 1,849 无息负债 541 681 735 901 1,026 有息负债 184 221 396 392 823 股东权益 871 918 976 1,065 1,181 股本 250 250 250 250 250 公积金 521 523 528 536 546 未分配利润 -8 26 72 142 234 少数股东权益 107 119 126 137 151 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 67 -48 104 151 211 净利润 63 37 51 78 102 折旧摊销 37 39 102 108 114 净营运资金增加 73 14 169 65 587 其他 -105 -139 -218 -100 -592 投资活动产生现金流 -99 -30 -152 -105 -53 净资本支出 -158 -124 -75 -105 -65 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 57 92 -77 0 12 融资活动现金流 118 34 134 -52 371 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 120 37 175 -4 431 无息负债变化 113 140 54 166 125 净现金流 87 -45 86 -5 530 资料来源：光大证券、上市公司 -60%-40%-20%0%20%40%60%0 20 40 60 80 100 120 201020112012E2013E2014E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%30%0 500 1000 1500 2000 2500 201020112012E2013E2014E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201020112012E2013E2014E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-01-13 特发信息 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（%YoY） 收入增长率 22.11% 17.22% 27.94% 23.28% 17.31% 净利润增长率 51.88% -41.41% 38.98% 53.10% 30.60% EBITDAEBITDA增长率 13.04% 30.28% 94.63% 23.86% 21.25% EBITEBIT增长率 -21.99% 68.15% 28.28% 60.66% 42.56% 估值指标 PE 25 43 31 20 16 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 32 26 14 11 11 EV/EBIT 89 51 42 26 22 EV/NOPLAT 95 54 45 28 24 EV/Sales 2 2 1 1 1 EV/IC 2 2 2 2 1 盈利能力（%） 毛利率 15.91% 16.70% 15.89% 15.80% 16.36% EBITDA率 5.55% 6.17% 9.61% 9.65% 9.98% EBIT率 2.11% 3.03% 3.19% 4.16% 5.05% 税前净利润率 6.31% 3.60% 3.91% 4.86% 5.35% 税后净利润率（归属母公司） 5.90% 2.95% 3.20% 3.98% 4.43% ROA 3.92% 2.30% 2.76% 3.77% 3.83% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.22% 4.60% 6.01% 8.43% 9.91% 经营性ROIC 2.10% 3.35% 3.76% 5.67% 5.77% 偿债能力 流动比率 2.04 1.69 1.53 1.53 1.46 速动比率 1.50 1.20 1.05 1.02 1.06 归属母公司权益/有息债务 4.15 3.61 2.15 2.37 1.25 有形资产/有息债务 7.93 7.62 4.99 5.69 3.53 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.25 0.15 0.20 0.31 0.41 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.27 -0.19 0.42 0.61 0.84 每股自由现金流(FCFF) -0.74 -0.24 -0.34 0.07 -1.71 每股净资产 3.05 3.20 3.40 3.71 4.12 每股销售收入 4.25 4.99 6.38 7.87 9.23 资料来源：光大证券、上市公司 2013-01-13 特发信息 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007年加入光大证券研究所，现为所长助理兼TMT研究团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2011年分别获新财富及水晶球最佳分析师第二名、第一名，2010年获新财富最佳分析师第一名，2009年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008年分别获新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。 宋嘉吉，东南大学微电子与固体电子学专业硕士、电子科学与技术专业学士，2010年加盟光大证券研究所，现从事通信行业研究，熟悉光纤光缆、北斗导航、网络优化等领域，2011年新财富、水晶球团队核心成员。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场