减轻同业竞争，实现资源整合

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 61870.50 流通A股/B股(万股) 61870.50/0.00 资产负债率(%) 34.47 每股净资产(元) 1.69 市净率(倍) 7.92 净资产收益率(加权) 5.86 12个月内最高/最低价 15.54/11.20 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 臵信电气(600517)公告称于2013年1月7日收到中国证券监督管理委员会《关于核准上海臵信电气股份有限公司向国网电力科学研究院发行股份购买资产的批复》。 ◎主要观点： 注入资产均从事臵信电气同类业务，有助于实现资源的协同整合。公司向国网电科院发行72,696,272股股份购买相关资产，本次资产注入完成后，国网电科院将持有臵信电气25.43%的股权，成为第一大股东。注入资产主要从事以非晶和硅钢配电变压器业务，与臵信电气从事的非晶变业务属同类业务，本次注入一方面解决国网下属公司与上市公司同业竞争问题，一方面也有助于国网整合设备厂商资源，实现有效的协同作用，发挥整体效应。 国家电网公司承诺以适当方式消除剩余同业竞争情况。本次资产注入后，国网电科院与臵信电气在在开关柜产品的制造和销售业务方面仍存在同业竞争情况，国家电网下属的福州天宇、许继变压器均从事配电变压器业务与臵信电气构成同业竞争。对此，国网电科院和国家电网均明确承诺以适当方式消除上述同业竞争情况及未来的其他潜在同业竞争。 非晶合金变压器放量有利于公司未来成长。2012年11月20日，财政部出台《节能产品惠民工程高效节能配电变压器推广实施细则》，补贴后非晶合金变压器价格与S11等硅钢变压器价格无异。国家电网、南方电网计划至2012年开始将新购变压器中50%以上采用非晶合金变压器。非晶合金带材看成本仍有下降空间，公司市场占有率一直维持在40%以上，处于市场龙头地位，能够充分享受行业成长。 对公司股价短期维持谨慎态度。不考虑本次资产注入，预计2012-2014年公司实现每股收益0.13元、0.47元、0.69元，对应动态市盈率为107倍，30倍和20倍，2012年净利润下滑较大，股价对于未来非晶合金变压器放量已提前反应，短期建议维持谨慎态度。 风险提示：原材料及市场波动风险；业务经营及整合风险；主要销售客户集中风险；关联交易上升的风险。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 1516.41 1279.46 337.89 1088.00 3399.00 5280.00 同比增速(%) 16.99 -15.63 55.02 -14.96 212.41 55.34 净利润(百万) 319.82 164.19 31.80 79.24 288.53 426.93 同比增速(%) 25.19 -48.66 74.24 -51.74 264.10 47.97 毛利率(%) 38.10 25.95 23.86 26.10 26.95 27.44 每股盈利(元) 0.52 0.27 0.05 0.13 0.47 0.69 ROE(%) 23.21 11.57 2.59 5.98 21.95 28.88 PE(倍) 32.73 49.22 106.89 29.36 19.84 相关研究报告 股价走势图 公司基本数据 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) [table_subject] 2013年01月11日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 13.39 目标价(元)： 臵信电气(600517) 减轻同业竞争，实现资源整合 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 1372.26 1307.82 3611.95 5482.80 营业收入 1279.46 1088.00 3399.00 5280.00 现金 471.31 590.37 1162.10 1883.33 营业成本 947.40 804.00 2483.00 3831.00 应收账款 471.21 348.54 1218.92 1843.15 营业税金及附加 5.66 5.97 18.85 27.20 其它应收款 14.21 0.00 35.08 23.79 营业费用 34.34 62.02 193.74 300.96 预付账款 34.61 9.95 114.00 91.21 管理费用 81.34 65.28 203.94 316.80 存货 349.59 342.96 1021.22 1541.14 财务费用 6.21 22.58 115.51 250.37 其他 31.33 16.01 60.62 100.17 资产减值损失 5.23 3.07 11.04 17.88 非流动资产 465.33 417.16 734.42 962.48 公允价值变动收益 -0.03 0.00 -0.01 -0.01 长期投资 0.00 -0.02 -0.04 -0.05 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 183.57 145.00 423.87 624.00 营业利润 199.25 125.08 372.91 535.77 无形资产 0.00 -1.71 13.67 22.21 营业外收入 39.33 23.56 26.10 29.66 其他 281.75 273.89 296.91 316.31 营业外支出 0.07 0.61 0.78 0.49 资产总计 1837.59 1724.97 4346.36 6445.27 利润总额 238.51 148.03 398.23 564.95 流动负债 449.37 461.65 2980.32 4854.82 所得税 44.45 25.44 68.65 99.93 短期借款 163.76 140.62 1526.80 3589.68 净利润 194.06 122.59 329.58 465.02 应付账款 227.22 237.67 1196.33 1012.07 少数股东损益 29.87 43.34 41.05 38.09 其他 58.39 83.37 257.19 253.07 归属母公司净利润 164.19 79.24 288.53 426.93 非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 257.22 160.64 459.90 741.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 0.27 0.13 0.47 0.69 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 449.37 461.65 2980.32 4854.82 主要财务比率 少数股东权益 160.44 203.78 244.84 282.93 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 1227.77 1059.54 1121.20 1307.53 成长能力 负债和股东权益 1837.59 1724.97 4346.36 6445.27 营业收入 -15.63% -14.96% 212.41% 55.34% 营业利润 -53.22% -37.23% 198.14% 43.67% 归属母公司净利润 -48.66% -51.74% 264.10% 47.97% 获利能力 毛利率 25.95% 26.10% 26.95% 27.44% 现金流量表 净利率 15.17% 11.27% 9.70% 8.81% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 11.57% 5.98% 21.95% 28.88% 经营活动现金流 255.34 382.92 -115.52 -554.12 ROIC 13.69% 9.75% 13.19% 11.31% 净利润 194.06 122.59 329.58 465.02 偿债能力 折旧摊销 23.03 19.41 37.93 69.19 资产负债率 24.45% 26.76% 68.57% 75.32% 财务费用 6.21 22.58 115.51 250.37 净负债比率 11.80% 11.13% 111.77% 225.70% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 3.05 2.83 1.21 1.13 营运资金变动 40.19 218.94 -599.92 -1338.01 速动比率 2.28 2.09 0.87 0.81 其它 -8.15 -0.60 1.38 -0.70 营运能力 投资活动现金流 -6.09 29.34 -356.56 -296.54 总资产周转率 0.67 0.61 1.12 0.98 资本支出 -16.95 -48.75 318.65 227.36 应收帐款周转率 0.37 0.32 0.36 0.35 长期投资 0.00 -0.02 -0.02 -0.01 应付帐款周转率 3.49 3.46 3.46 3.47 其他 -23.04 -19.42 -37.93 -69.20 每股指标(元) 筹资活动现金流 -229.89 -293.20 -336.53 -487.16 每股收益 0.27 0.13 0.47 0.69 短期借款 28.76 -23.14 5.84 3.82 每股经营现金 0.41 0.62 -0.19 -0.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 2.24 2.04 2.21 2.57 其他 -258.65 -270.06 -342.37 -490.98 估值比率 现金净增加额 19.36 119.05 -808.61 -1337.83 P/E 49.22 106.89 29.36 19.84 P/B 6.58 7.99 7.55 6.48 EV/EBITDA 30.84 51.19 19.74 14.10 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券