节能服务今年释放业绩

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_page] 公司点评报告 [table_research] 材料组 分析师：余宝山（组长） 执业证书编号：S0290512050001 电话：021-61681568 邮箱：yubs@zszq.com 研究助理：宋旭泽 电话：0755-23982213 邮箱：songxz@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 26647.24 流通A股/B股(万股) 24099.93/0.00 资产负债率(%) 49.72 每股净资产(元) 2.24 市净率(倍) 2.32 净资产收益率(加权) 0.92 12个月内最高/最低价 7.74/4.45 [table_stockTrend] -37%-27%-17%-7%3%11-12-1912-3-1912-6-1912-9-19电气设备上证综指 [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 智光电气(002169)1月9日晚公告称，公司子公司智光节能于1月8日与贵州毕节江天水泥有限公司签订能源管理合同，节能效益分享年限为7年，预计可分享的节能效益合计为9318万元。 ◎主要观点： 合同能源管理业务能够为公司提供稳定现金流。目前智光电气在手合同能源管理业务主要由酒钢集团、新余钢铁股份有限公司、徐州泰发特钢科技有限公司提供，余热发电类项目工期一般为十二个月左右，之后在分享年限中公司分享75%~80%的节能效益。除徐州泰发特钢科技分享年限为3年之外，其他项目分享年限都在7年以上，2013年项目开始陆续完工，在手项目能够在未来几年内给公司提供比较稳定平滑的现金流，最多可达到5500万元，平均为3400万元。 在手现金充裕，能够支撑未来能源管理业务发展。从三季报来看，公司在手现金为2.16亿元，在建工程5400万元，对于合同能源管理业务而言，最大的瓶颈就在于能否度过几项工程均在建无法形成现金流的业务开展期，而公司目前现金比较充裕，而且2013年就会有部分工程完工，形成以战养战的局面，这也是公司上市融资所带来的优势。 2012年业绩较差。由于高压变频器业务收入下降，导致公司整体收入下降，由于市场竞争，高压变频器毛利率也有所降低，能源管理业务使得公司需要付出更多的资金成本，增加了财务费用，另外销售费用、管理费用由于包括一些固定成本所以仅是略有下降，由于收入下降的更多占比反而提高。导致了公司今年前三季度实际亏损，依靠软件退税及政府补贴盈利的局面。2013、2014年随着能源管理业务开始创收，业绩会有比较好的增长。 对公司股价短期维持谨慎态度。预计2012-2014额年公司实现每股收益0.08元、0.20元、0.29元，对应动态市盈率为65倍，26倍和18倍，2012年净利润下滑较大，短期建议维持谨慎态度。 风险提示：合同能源管理业务带来的财务风险；高压变频器业务继续下滑。 [table_predict] 2010A 2011A 2012Q3 2012E 2013E 2014E 主营收入(百万) 461.22 513.99 90.84 412.00 743.00 879.00 同比增速(%) 5.04 11.44 17.76 -19.84 80.34 18.30 净利润(百万) 41.16 26.57 -4.08 21.76 53.21 76.66 同比增速(%) 2.57 -35.46 -164.75 -18.09 144.53 44.06 毛利率(%) 32.85 28.39 14.27 22.09 25.03 28.78 每股盈利(元) 0.23 0.10 -0.02 0.08 0.20 0.29 ROE(%) 8.93 4.46 -0.61 3.44 7.94 10.47 PE(倍) 7.00 106.64 63.68 26.04 18.08 [table_invest] 投资评级: 未评级(首评) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月10日 电气设备 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 5.20 目标价(元)： 节能服务今年释放业绩 子公司智光节能签订节能服务合同公告点评 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 [table_page] 公司点评报告 附录：三大报表预测值 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E 流动资产 918.27 823.52 1295.32 1401.31 营业收入 513.99 412.00 743.00 879.00 现金 174.89 327.31 254.49 287.91 营业成本 368.08 321.00 557.00 626.00 应收账款 497.16 328.35 625.51 763.59 营业税金及附加 4.90 3.72 6.61 8.04 其它应收款 49.71 17.49 118.81 41.05 营业费用 55.11 23.48 42.35 50.10 预付账款 18.16 0.00 29.96 8.33 管理费用 50.11 24.72 44.58 52.74 存货 148.90 134.03 234.43 259.36 财务费用 12.63 17.72 27.70 47.94 其他 29.45 16.34 32.11 41.07 资产减值损失 15.22 11.22 21.06 24.96 非流动资产 276.72 221.65 344.47 376.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 132.29 101.18 186.18 213.36 营业利润 7.94 10.14 43.69 69.22 无形资产 63.05 48.46 80.10 88.39 营业外收入 24.55 16.73 17.90 19.73 其他 81.38 72.01 78.19 75.10 营业外支出 0.20 0.52 0.54 0.42 资产总计 1194.99 1045.18 1639.79 1778.16 利润总额 32.29 26.35 61.05 88.52 流动负债 549.94 386.95 919.82 988.38 所得税 3.72 3.35 6.80 10.44 短期借款 284.58 177.62 358.82 706.40 净利润 28.57 23.00 54.25 78.08 应付账款 162.63 79.52 348.53 132.82 少数股东损益 2.00 1.24 1.04 1.43 其他 102.73 129.81 212.47 149.16 归属母公司净利润 26.57 21.76 53.21 76.66 非流动负债 23.16 13.34 24.38 20.85 EBITDA 58.13 45.28 86.43 135.73 长期借款 12.76 3.49 13.11 10.35 EPS（元） 0.10 0.08 0.20 0.29 其他 10.40 9.85 11.26 10.50 负债合计 573.10 400.28 944.20 1009.23 主要财务比率 少数股东权益 36.09 37.33 38.37 39.80 2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益 585.80 607.56 657.22 729.14 成长能力 负债和股东权益 1194.99 1045.18 1639.79 1778.16 营业收入 11.44% -19.84% 80.34% 18.30% 营业利润 -76.40% 27.65% 330.84% 58.42% 归属母公司净利润 -35.46% -18.09% 144.53% 44.06% 获利能力 毛利率 28.39% 22.09% 25.03% 28.78% 现金流量表 净利率 5.56% 5.58% 7.30% 8.88% 单位：百万元 2011 2012E 2013E 2014E ROE 4.46% 3.44% 7.94% 10.47% 经营活动现金流 -85.21 263.36 -97.56 -204.08 ROIC 4.37% 3.60% 5.84% 6.80% 净利润 28.57 23.00 54.25 78.08 偿债能力 折旧摊销 13.18 12.33 17.75 23.01 资产负债率 47.96% 38.30% 57.58% 56.76% 财务费用 12.63 17.72 27.70 47.94 净负债比率 50.51% 28.48% 54.27% 94.03% 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.67 2.13 1.41 1.42 营运资金变动 -153.17 205.33 -195.99 -352.30 速动比率 1.40 1.78 1.15 1.16 其它 13.59 4.97 -1.27 -0.81 营运能力 投资活动现金流 -64.98 39.03 -139.63 -54.78 总资产周转率 0.47 0.37 0.55 0.51 资本支出 45.64 -52.66 117.69 35.00 应收帐款周转率 0.97 0.80 0.84 0.87 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 2.55 2.65 2.60 2.60 其他 -19.34 -13.63 -21.94 -19.78 每股指标(元) 筹资活动现金流 144.48 -149.97 6.95 -35.50 每股收益 0.10 0.08 0.20 0.29 短期借款 142.57 -106.96 23.78 19.80 每股经营现金 -0.32 0.99 -0.37 -0.77 长期借款 -24.74 -9.27 9.62 -2.77 每股净资产 2.33 2.42 2.61 2.89 其他 26.65 -33.74 -26.45 -52.53 估值比率 现金净增加额 -5.71 152.42 -230.24 -294.36 P/E 106.64 63.68 26.04 18.08 P/B 4.84 2.28 2.11 1.90 EV/EBITDA 51.93 28.45 18.02 13.78 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/4 [table_page] 公司点评报告 [table_authordescript