宏观日报：物价上涨莫恐高,节后回落概率大

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 6 页 宏观研究 物价上涨莫恐高，节后回落概率大 2013.01.09 孙路(高级分析师) 殷睿(助理研究员) 吴峰(助理研究员) 电话： 020- 88836103 020-88836115 020-88836133 邮箱： sunlu@gzgzhs.com.cn yinr@gzgzhs.com.cn wuf_a@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512070008 中国经济走势 今日重点数据 相关报告  《CPI先扬后抑，上升缺乏支撑》 20121231  《电煤价格并轨，撬不高成本压力》 _20121227  《CPI升至2.0，低通趋势未变》 _20121211  《云开雾散，潜龙升渊》_20121207  事件：我国多地近期出现雨雪天气，蔬菜、猪肉、鸡蛋等食品价格开始出现上涨。  我们与市场不同的观点： 在大宗商品价格走高乏力的背景下，CPI不会出现大幅反弹，我们预计全年仍将维持在2.5水平，因此来年CPI冲高回落是大概率事件。  主要观点： 季节与假日因素叠加，食品涨价是必然 受气温下降以及春节效应影响，食品价格近期出现大幅上涨的现象属于正常范围内的价格波动。由于有季节和假日双叠加效应的影响，历史上12月和1月就是食品价格的涨价期，今年涨幅食品仍在历史合理区间范围内。非食品价格同期并没有出现价格异动。  特殊性事件是刺激猪肉价格飙升的主因 根据我们监测的白条肉平均价格显示，猪肉价格已经连续9周环比上升，且平均涨幅达到1%以上，历史上出现这种情况只有两种可能，一是处于猪周期的上升通道，二是通胀处于过热阶段。我们认为超出市场预期的猪肉价格上涨受特殊性事件影响，但涨价持续力不强。  极冷天气+“速成鸡”事件 今年冬季气温较往年低很多，且持续时间差，对肉类的消费需求有所增加；但偏偏此刻出现“速成鸡”事件，猪肉对鸡肉的替代效应也进一步增加了猪肉的需求，成为推动此轮猪肉价格上涨的主要原因。  猪肉供应充足，回调是大概率事件 从供需上看，当前能繁母猪数量处于历史高位，也是历年冬季存量的最高值，总体供应充足。因此近期能繁母猪数量与猪价的背离只是短期内市场供需紧张所造成的特殊性事件，持续性不高。因此假日过后回调是大概率事件。  测算：12月CPI为2.23，13年冲高回落是大概率事件 根据我们“二元九宫格”宏观研究法的CPI测算模型，12月CPI为2.2，仍在我们预判范围内。  0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-11CPI:当月同比%GDP:当季同比%宏观日报 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 6 页 宏观日报/宏观研究 我国多地近期出现雨雪天气，蔬菜、猪肉、鸡蛋等食品价格开始出现上涨。  季节与假日因素叠加，食品涨价是必然 受气温下降以及春节效应影响，食品价格近期出现大幅上涨的现象属于正常范围内的价格波动。由于有季节和假日双叠加效应的影响，历史上12月和1月就是食品价格的涨价期，今年涨幅食品仍在历史合理区间范围内。非食品价格同期并没有出现价格异动。 图表 1 蔬菜和猪肉是本次物价上涨主要部分 图表 2 本次涨幅不如去年同期凌厉 数据来源：WIND 广证恒生 图表 3 此轮食用农产品价格变动尚在振幅之中 数据来源：Wind 广证恒生 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 食用油 肉类 禽类 蛋类 蔬菜 水产品 水果 2012-12-28 2012-12-21 2012-12-14 2012-12-07 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 食用油 肉类 禽类 蛋类 蔬菜 水产品 水果 2011-01-21 2011-01-14 2011-01-07 2010-12-31 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 2007-11-02 2008-01-02 2008-03-02 2008-05-02 2008-07-02 2008-09-02 2008-11-02 2009-01-02 2009-03-02 2009-05-02 2009-07-02 2009-09-02 2009-11-02 2010-01-02 2010-03-02 2010-05-02 2010-07-02 2010-09-02 2010-11-02 2011-01-02 2011-03-02 2011-05-02 2011-07-02 2011-09-02 2011-11-02 2012-01-02 2012-03-02 2012-05-02 2012-07-02 2012-09-02 2012-11-02 食用农产品价格指数:肉类:周环比 % 食用农产品价格指数:蔬菜类:周环比 % 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 6 页 宏观日报/宏观研究  特殊性事件是刺激猪肉价格飙升的主因 根据我们监测的白条肉平均价格显示，猪肉价格已经连续9周环比上升，且平均涨幅达到1%以上，历史上出现这种情况只有两种可能，一是处于猪周期的上升通道，二是通胀处于过热阶段。我们认为超出市场预期的猪肉价格上涨受特殊性事件影响，但涨价持续力不强。 图表 4 年末是猪肉消费旺季 图表 5仔猪与生猪价格比仍处在历史平均之上 数据来源：WIND 广证恒生  极冷天气+“速成鸡”事件 今年冬季气温较往年低很多，且持续时间差，对肉类的消费需求有所增加；但偏偏此刻出现“速成鸡”事件，猪肉对鸡肉的替代效应也进一步增加了猪肉的需求，成为推动此轮猪肉价格上涨的主要原因。 图表 6 今年冬季温度较往年低 图表 7 四季度猪肉价格一路走高 数据来源：WIND 广证恒生 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 2,200.00 2,400.00 2009-01 2009-04 2009-07 2009-10 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 定点屠宰企业屠宰量 万头 1.20 1.40 1.60 1.80 2.00 2.20 2.40 仔猪与生猪的价格比 周 20.0 21.0 22.0 23.0 24.0 25.0 26.0 27.0 22个省市:平均价:猪肉 元/千克 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 4 页 共 6 页 宏观日报/宏观研究  猪肉供应充足，回调是大概率事件 从供需上看，当前能繁母猪数量处于历史高位，也是历年冬季存量的最高值，总体供应充足。因此近期能繁母猪数量与猪价的背离只是短期内市场供需紧张所造成的特殊性事件，持续性不高。因此假日过后回调是大概率事件。 图表 8 能繁母猪数量处于阶段高位 图表 9 猪价较生猪存栏同比变化有1年滞后期 数据来源：WIND 广证恒生  测算：12月CPI为2.23，13年冲高回落是大概率事件 根据我们“二元九宫格”宏观研究法的CPI测算模型，12月CPI为2.2，仍在我们预判范围内。我们在2013年宏观展望中提到，在大宗商品价格走高乏力的背景下，CPI不会出现大幅反弹，我们预计全年仍将维持在2.5水平，因此来年CPI冲高回落是大概率事件。 图表 10 蔬菜价格上涨成为CPI反弹的关键 图表 11 广证恒生CPI测算模型 数据来源：WIND 广证恒生 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 4,500 4,600 4,700 4,800 4,900 5,000 5,100 5,200 2009-02 2009-05 2009-08 2009-11 2010-02 2010-05 2010-08 2010-11 2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 生猪存栏:能繁母猪 生猪存栏:能繁母猪同比 -40 -20 0 20 40 60 80 100 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 生猪存栏:同比 % 生猪出栏:同比 % 全国大中城市:出场价格:生猪同比 110.0 130.0 150.0 170.0 190.0 210.0 230.0 农产品批发价格总指数 菜篮子产品批发价格指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 5 页 共 6 页 宏观日报/宏观研究 图表 12煤炭运价处在历史最低位 图表 13 “秦-广”运价持续走低 数据来源：WIND 广证恒生 图表 14 原油价格持续走低 图表 15 铜价持续震荡下行好 数据来源：WIND 广证恒生 20 30 40 50 60 70 80 90 100 CCBFI:运价:煤炭:黄骅-上海 元/吨 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 CCBFI:运价:煤炭:秦皇岛-广州 元/吨 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 2011-10-03 2011-11-03 2011-12-03 2012-01-03 2012-02-03 2012-03-03 2012-04-03 2012-05-03 2012-06-03 2012-07-03 2012-08-03 2012-09-03 2012-10-03 2012-11-03 期货结算价:布伦特原油 美元/桶 期货结算价:WTI原油 美元/桶 7,000 7,200 7,400 7,600 7,800 8,000 8,200 8,400 8,600 8,800 9,000 2011-11-29 2011-12-29