凯雷出售太保股权或因资金紧张，关注低吸机会

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/4 [table_research] 金融消费组 分析师：应祎雯 执业证书编号：S0290512040003 邮箱：yingyw@zszq.com 研究助理：陶家华（组长） 邮箱：taojh@zszq.com 联系人：姜烨 电话：021-61681566 [table_cominfo] 总股本(万股) 906200.00 流通A股/B股(万股) 620828.73/0.00 资产负债率(%) 87.20 每股净资产(元) 9.47 市净率(倍) 2.31 净资产收益率(加权) 4.00 12个月内最高/最低价 23.80/16.15 [table_stockTrend] [table_product] [table_main] 中山公司类模板 ◎事项： 美国私募股权巨头凯雷集团计划出售所持中国太保剩余全部H股股份，套现至多7.90亿美元。包括此次出售在内，凯雷在太保的投资回报达5倍以上，是其有史以来获利最多的一次。凯雷计划以每股30-30.30港元的价格出售太保集团的2.03亿股H股，售价较太保H股周一收盘价31港元折让约2.3-3.2%。凯雷2005至2007年间以大约8亿美元现金收购了太保的17%股份，并于2010年底开始分批出售这些股份。在此期间，中国保险产品的强劲需求加上港股的一次牛市导致了太保股价的大幅上涨。仅过去一年，太保股价就飙升近40%，并于上周四创下52周新高 ◎主要观点： 此次凯雷出清太保股份或由于自身资金紧张。目前海外市场都不景气，凯雷如要实现股东分红，就必须套现部分投资。 保险行业整体仍有估值修复空间。从行业估值来看，部分保险企业在2008年底和2011年底达到估值底部，而目前则处在全部的底部。2012年的行情是金改预期和业绩下滑所致。随着去年保险公司普遍大幅计提减值准备的完成及未来递延所得税、大病医保以及城镇化带来的潜在政策红利预期，行业估值仍有继续修复的空间。 太保寿险质量高，未来有望受益政策红利。从太保自身来看，前11月，国寿、平安、太保和新华的寿险保费收入分别同比增长-0.8%、8.32%、0.23%和3.89%；个险新单情况方面，前11月国寿、平安、太保和新华的增速大约为-3%、-20%、11%和-3%。上述数字显示太保整体寿险保费增速虽然不是特别高，但保费增速的质量要明显高过其他三家险企。同时，太保也是税收递延型养老险放开后的最受益公司。预计公司明年利润率的提升水平将高于同业，新业务价值增速将在5%以上。目前公司的估值水平略高于行业，但考虑到新业务增长潜力和政策红利预期，估值仍有上行空间。 基本面未变，建议投资者把握低吸机会。 2009A 2010A 2011A 2012E 主营收入(百万) 104,313 141,662 157,934 95,737 同比增速(%) 29.06% 35.80% 11.49% 2.50% 净利润(百万) 7,356 8,557 8,313 5,329 同比增速(%) 186.34% 16.33% -2.85% -35.90% 每股盈利(元) 0.95 1.00 0.97 0.59 ROE(%) 11.92% 11.05% 10.58% 6.32% PB(倍) 2.56 2.42 2.53 2.42 [table_invest] 投资评级: 未评级(重申) 公司基本数据 股价走势图 相关研究报告 [table_subject] 2013年01月08日 保险II 证券研究报告--公司点评报告 [table_price] 收盘价(元)： 21.90 目标价(元)： 中国太保(601601) 凯雷出售太保股权或因资金紧张，关注低吸机会 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/4 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010 2011 2012E 单位：百万元 2009 2010 2011 2012E 货币资金 30,123 14,960 14,903 15,537 每股指标 投资资产 223,426 280,723 323,035 336,778 EPS 0.95 1.00 0.97 0.59 交易性金融资产 333 3,604 2,907 3,031 BVPS 8.80 9.34 8.93 9.31 可供出售金融资产 118,475 119,759 117,592 122,595 每股内含价值 11.6 12.8 13.21 0.84 持有到期投资 104,618 157,360 202,536 211,152 每股新业务价值 0.59 0.71 0.78 0.84 保户质押贷款 1,352 2,307 4,094 4,268 每股股利 0.30 0.35 0.35 0.35 长期股权投资 464 440 0 0 存出资本保证金 1,968 2,772 3,580 3,732 估值 固定资产 7,858 6,453 7,327 7,639 P/E 23.75 22.56 23.26 38.37 无形资产 584 607 557 581 P/B 2.56 2.42 2.53 2.42 商誉 0 149 962 1,003 D/Y 0.01 0.02 0.02 0.02 其他资产 131,412 167,300 216,154 225,350 新业务价值倍数 38.24 31.77 28.92 26.86 资产合计 397,187 475,711 570,612 594,887 内含价值倍数 1.94 1.76 1.71 26.86 卖出回购金融资产 9,800 8,150 32,105 33,471 未到期责任准备金 15,863 23,407 28,177 29,376 盈利能力 未决赔款准备金 11,479 15,826 21,196 22,098 投资收益率 1.90% 1.80% 1.50% 1.2% 寿险责任准备金 201,249 258,797 314,707 328,095 ROE 11.92% 11.02% 10.58% 6.31% 长期借款 0 0 0 0 退保率 2% 2% 3% 3% 应付债券 2,263 2,338 8,000 8,340 综合赔付率 60% 61% 61% 61% 其他 80,860 85,642 88,372 92,132 综合成本率 94% 96% 98% 99% 负债合计 321,514 394,160 492,557 513,511 少数股东权益 1,022 1,254 1,259 1,313 年成長率 归属母公司股东权益 74,651 80,297 76,796 80,063 保费收入 -0.20% 42.35% 14.60% 2.20% 负债和股东权益 397,187 475,711 570,612 594,887 寿险保费收入 -6.20% 41.70% 6.10% 1.80% 财险保费收入 23.00% 50.30% 19.50% 3.40% 一年新业务价值 36.90% 22.00% 10.07% 7.69% 营业收入 29.06% 35.80% 11.49% 2.50% 净利润 186.34% 16.33% -2.85% -35.90% 损益表 投资资产 27.10% 25.64% 15.07% 8.90% 单位：百万元 2009 2010 2011 2012E 准备金 -4.01% 30.38% 22.16% 28.00% 营业收入 104,313 141,662 157,934 95,737 每股盈余 187.88% 5.26% -3.00% -39.38% 已赚保费 84,127 119,751 137,238 83,192 每股净值 53.48% 6.14% -4.39% 4.25% 投资净收益 19,389 21,067 20,075 12,169 公允价值变动净收益 140 193 (383) (232) 价值评估(百万元) 汇兑净收益 (14) (200) (71) (43) 内含价值 98,371 110,089 113,564 7,221 营业支出 94,772 130,972 148,292 89,892 一年新业务价值 5,000 6,100 6,714 7,230 退保金 4,386 4,489 9,588 5,812 赔付支出 30,494 34,523 41,452 25,128 偿付能力 保单红利支出 2,053 3,399 3,807 2,308 寿险偿付能力充足率 208% 241% 187% 210% 提取保险责任准备金 1,083 2,034 1,333 808 财险偿付能力充足率 173% 167% 233% 242% 管理费用 13,237 16,989 20,056 12,158 资产减值损失 164 689 2,850 1,728 投资资产分布 营业利润 9,541 10,690 9,642 5,845 债券 50% 54% 53% 52% 净利润 7,473 8,665 8,393 5,088 定期存款 24% 25% 26% 25% 归属母公司净利润 7,356 8,557 8,313 5,329 股权投资 12% 12% 10% 11% 基本每股收益 0.95 1.00 0.97 0.59 基础设施与非上市公司股权 5% 5% 0% 3% 其他 9% 5% 11% 8% 资料来源：港澳资讯、中山证券研究所 [table_authordescript] 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/4 分析师介绍 应祎雯：挪威经济管理学院 经济与企业管理 硕士，2009年9月加入中山证券，担任金融行业研究员。 研究助理介绍 陶家华：中山大学经济学硕士，曾任职诺安基金管理有限公司，2012年加盟中山证券，现任金融、消费组组长。 投资评级的说明 － 行业评级标准 报告列明的日期后3个月内，以行业股票指数相对同期市场基准指数（中证800指数）收益率的预期表现为标准，区分为以下四级： 强于大市 ：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在5%以上； 同步大市 ：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%～5%之间波动； 弱于大市 ：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级 ：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 － 公司评级标准 报告列明的发布日期后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：强于行业指数15%以上； 持有：强于行业指数5%～15%； 中性：相对于行业指数表现在-5%～5%之间； 卖出：弱于行业指数5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 要求披露 本报告由中山证券有限责任公司（简称“中山证券”或者“本公司”）研究所编制。中山证券有限责任公司是经监管部门批准具有证券投资咨询业务资格的机构。 [table_manager] 机构业务部咨询经理 上海 姜烨 021-61681566 北京 深圳