2013年黄金期货年报：避险需求降温,央行托底金市

请务必阅读正文之后的免责条款部分 2013年黄金期货年报 避险需求降温，央行托底金市 摘要： 2012年黄金围绕欧元区债务问题和对美国第三轮量化宽松政策的预期展开震荡，在两次冲击千八未果后渐显疲态。 展望2013年，黄金供给相对稳定，影响黄金价格的主要因素依然来自其金融属性需求。 随着美国经济的逐步复苏和欧元区债务危机的暂缓，市场风险偏好提振，短期避险资金流出金市，或对金价带来打压。而长期来看，央行多元化储备带来的黄金需求和全球流动性泛滥问题仍将利好黄金。 明年1季度面临美国债务上限和支出削减等问题，黄金受到一定支撑，但难以冲破千八阻力，随着不确定性的消散和经济复苏的确认，金价或下探至1500美元一线，而远端金价受益于央行购金有望抬升，整体运行区间在[1500,1800]。 锦锦泰泰期期货货研研发发 研究创造价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货研发部 杨蔚025-83659228 yangwei513@gmail.com 从业资格号：F0284439 2013年黄金期货年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 避险需求降温，央行托底金市 ——2013年黄金期货年报 一、2012年行情回顾 2012年黄金两次冲击千八未果，渐显疲态。年初在美联储宣布延长零利率政策以及希腊获援的推动下，黄金强势反弹，一路上探至1790美元/盎司之上，但随后美国非农就业数据的好转打压宽松政策预期，金价迅速下挫，并进入震荡下跌通道。伴随欧元区债务问题的谈判和对美国第三轮量化宽松（QE3）的猜测，黄金在1530-1630区间展开震荡，随着QE3预期的升温和最终确认，9月金价再冲高点，在美国经济缓慢复苏、希腊获得第三轮援助的背景下，避险资金逐步流出，金价受压回落，纽约期金收于1677.5美元/盎司，全年上0涨6.93%。 图1纽约期金指数两次冲击“千八”未果 数据来源：文华财经，锦泰期货研发部 2012年沪金主力合约开盘于331.98元/克，最高触及369.14元/克，最低下探316.56元/克，收报340.29元/克，上涨17.84元，或5.53%。 2013年黄金期货年报 2 请务必阅读正文之后的免责条款 数据来源：Wind资讯，文华财经，锦泰期货研发部 展望2013年，在黄金供给持稳的情况下，影响黄金价格的因素主要还是来自需求面。作为一种特殊的商品，黄金不仅具有商品属性需求，更重要的是其表现出的金融属性和投资需求。在全球金融危机爆发之时，随着市场风险的加剧和流动性的泛滥，黄金的保值价值凸显，受到投资者的青睐。随着美国经济的回暖，欧债危机暂缓，避险资金或流出金市，对短期金价形成一定的压力。但就长期来看，金融危机之后新兴市场国家纷纷多元化其货币储备，黄金的官方购买持续增长，加上危机中各国采取的非常规宽松货币政策，均对长期金价形成支撑。 二、黄金供给持稳 近年来黄金供给保持相对稳定，并呈现出明显的季节性因素。一般而言每年的一季度由于金矿产出较少，黄金供给量全年最低，一般到下半年三季度或四季度达到最高点，每季度的供给量在1000吨-1200吨之间波动。2012年前三季度黄金供给量共计3325.7吨，比去年同期减少1.33%，其中金矿产出2100.9吨，比去年同期减少6.8吨，尽管今年下半年南非矿业工人罢工浪潮给南非采矿业带来了不小的危机，但相对来说南非黄金产量受到的冲击较小。目前，中国和澳大利亚已成为金矿产量最大的两个国家。截止2011年，中国已经连续五年居世界黄金产量第一，今年1-10月黄金产量达到322.78吨，比去年同期增长11.01%，今年全年有望接近400吨。由于预期金价走高，生产商净对冲比去年同期减少了34吨，回收金产量减少4.3吨，略有下滑。 预计明年中国黄金产量继续小幅攀升，随着金价从高位下滑，生产商净对冲或有所提高，但回收金将逐渐回落 1,400.00 1,450.00 1,500.00 1,550.00 1,600.00 1,650.00 1,700.00 1,750.00 1,800.00 1,850.00 290300310320330340350360370380图2 沪金主力合约走势沪金主力收盘价（元/克）COMEX期金收盘价（美元/盎司） 2013年黄金期货年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 三、经济逐步回暖，避险资金流出 黄金自2001年起进入长达12年的大牛市，在次贷危机引发的金融危机影响下，全球经济增长疲软，欧债风波不断，失业率逐步攀升，市场风险加剧，投资者风险趋避（Risk off），追逐更加安全的德债、美债等固定收益品种和具有保值避险功能的黄金，美国10年期国债收益率从2001年的5%左右下滑至当前的1.8%上下，实际收益率为负值，在高风险、低利率环境下，黄金的保值避险功能凸显。 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 与此同时，各国央行为了刺激经济增长，频推宽松货币政策，全球流动性泛-20002004006008001000120014002010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3图3 黄金供给量（单位：吨）金矿产出生产商净对冲回收金总供应量0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000 6.0000 图4 长期国债收益率走低10年期美国国债收益率10年期德国国债收益率COMEX期金收盘价 2013年黄金期货年报 4 请务必阅读正文之后的免责条款 滥，货币贬值的潜在风险凸显了黄金价值的坚挺，投资者的亲睐引领金价于去年9月冲上1900美元/盎司的历史高位。今年在对美国第三轮量化宽松政策的预期推动下，金价两次冲击千八，但均未能成功站上阻力位。可以看到，第一次量化宽松期间，金价上涨了42.08%，第二次量化宽松期间，金价仅上涨了7.57%，而QE3推出后，金价到目前为止下跌了6.52%，量化宽松对金价的影响递减，并且目前主要是政策推出之前的预期推动金价，而政策实行期间对金价的影响尚未有体现。随着希腊再次获援，债务危机暂缓，同时美国经济出现缓慢复苏迹象，避险资金开始流出黄金市场。 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 （一）美国经济缓慢复苏，就业市场成为焦点 美国经济从3季度开始止跌回升，消费、投资、房地产等方面受到提振，年底在最后关头达成了财政悬崖法案，尽管减支问题被延迟2个月，未来仍将面临一系列谈判与不确定性，但就目前来看美国经济避免了跌落悬崖的风险，市场信心受到提振，风险偏好的提升或将引导资金逐渐从金市流出。 从美国国内生产总值同比增长率来看，今年3季度已达到2.60%，是2010年3季度以来的最高值。从分项来看，个人消费支出已从危机中的低谷回升，但尚未有明显起色，政府消费支出和投资总额下降幅度减小，私人投资有显著增长，净出口也有所回升。 600800100012001400160018002000图5 三轮量化宽松对金价影响递减QE1QE2QE3 2013年黄金期货年报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 消费方面，个人可支配收入与消费支出自危机过后呈缓慢上升趋势，2012年11月消费者信心指数达到82.7，创下金融危机以来的新高，12月受到财政悬崖问题影响略有下降，但总体来看消费支出和消费信心均有所恢复。 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 从经济景气指标来看，美国供应管理协会（ISM）制造业采购人经理指数（PMI）今年年中跌落至荣枯线之下，9月和10月回调至51之上，但11月再度下跌，非制造业PMI今年一直处于扩张阶段，表明当前非制造业复苏情况好于制造业，此外，投资信心指数从9月起开始回升，12月达到7.1，投资有望进一步提高。 -40.00 -20.00 0.00 20.00 40.00 -10.00 0.00 10.00 2007-032007-062007-092007-122008-032008-062008-092008-122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-09图6 美国经济增长率（不变价折年数，同比）GDP个人消费支出政府消费支出和投资总额国内私人投资总额（右轴）商品和服务净出口（右轴）0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 9,000.00 9,500.00 10,000.00 10,500.00 11,000.00 11,500.00 12,000.00 12,500.00 图7 美国收入及消费状况个人可支配收入季调折年数（十亿美元）个人消费支出季调折年数（十亿美元）密歇根大学消费者信心指数（右轴） 2013年黄金期货年报 6 请务必阅读正文之后的免责条款 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 在房地产市场上，新屋和成屋销售缓慢爬升，到11月为止，前者从年初的33.9万套增长至37.7万套，而后者则从463万套增长至504万套，新屋开工也大幅上涨。今年以来，NAHB/富国银行住房市场指数持续攀升，12月创下47的新高，已恢复到危机之前的水平，房地产回暖信号释放。 数据来源：Wind资讯，锦泰期货研发部 今年美联储公开市场委员会（FOMC）的政策行为有了显著变化，对失业率的响应大幅提高，并明确表示将联邦基金利率与失业率及通胀率挂钩，指出只要失业率保持在6.5%以上，且未来1-2年间通胀率预计不超过2.5%，就将维持0-0.2%的超低利率。尽管今年以来失业率逐渐下降，已经回归至7%以下，但离联储目标的6.5%还有不小距离，作为就业市场重要指标的新增非农就业人数目前在14-60.00 -50.00 -40.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 图8 采购经理人指数与投资信心ISM制造业PMIISM非制造业PMISentix投资信心指数（右轴）0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 0.0