2013年天然橡胶市场投资策略：201“2”是否真的离开?

2013年市场投资策略 规范 诚信 创新 卓越 请仔细阅读本报告的免责声明 1 / 12 201“2”是否真的离开？ ——2013年天然橡胶市场投资策略 2013年1月5日 董世光 能源化工研究员 010-58379517 dsg@scqh.com.cn 在传统产胶国产量的稳步释放下，天然橡胶供应将长期缺乏弹性，几年内还难以摆脱高峰期。但在价格导致的胶农割胶意愿变化与翻种面积不断提高下，产量单方面过剩的局面不会出现。 由于大规模的中低端产能较难平衡成本与原料，我国轮胎行业的波动仍将会给天然橡胶带来不小的冲击。在产能淘汰和产业结构优化中，轮胎产量仍将处于低速增长轨道。 在政策退出的边际效应进一步递减下，汽车行业的发展会更多的回归其自身周期。整体销量增速偏低的特点目前来看不会有较大改观，但全钢载重轮胎覆盖的重型卡车市场复苏可能会成为今年的亮点。 2013年我国经济从高速增长转向平稳增长的特点愈发明显，需求的长期放缓与行业的周期性反弹中，政策将主导中期市场的节奏和方向。美国在成功绕过了一座“悬崖”后，新年第一个意外就是FOMC会议纪要显示联储内部对QE的实施期限进行了激烈讨论，那么如果3月份之前开支削减措施和债务上限问题得以解决，QE的实施期限的确有可能不会很久。但我们认为QE退出≠货币紧缩，随着美国经济在逆风中不断前行，美联储的货币政策只不过由极度宽松转入中性。欧洲方面仍然是全球经济下行的最大风险，但黑天鹅式的断崖可能不会再出现。在全球经济弱复苏之下，天然橡胶在2013年不会走的太好，而下游行业的周期性企稳亦会将底部重心抬高，在较高的需求弹性之下，市场将继续在复苏和反复中前行，一季度末回落，三季末企稳的震荡格局可能再现。 2013年市场投资策略 规范 诚信 创新 卓越 请仔细阅读本报告的免责声明 2 / 12 目录 1．2012年天然橡胶市场回顾 .............................................................. 4 2．基本面分析：供应与需求 .............................................................. 5 2.1 行业保持稳步增长 ................................................................. 5 2.2 上游产量持续释放 ................................................................. 6 2.3 政策调控频频空降 ................................................................. 7 2.4 库存水平节节高涨 ................................................................. 7 2.5 需求企稳日渐明朗 ................................................................. 8 3．总结及策略 ......................................................................... 11 2013年市场投资策略 规范 诚信 创新 卓越 请仔细阅读本报告的免责声明 3 / 12 图表目录 图1：2012年上海天然橡胶期货价格走势 ................................................... 4 图2：2006-2012年上海&东京天然橡胶期货价格走势 ......................................... 4 图3：IRSG全球天然橡胶供需 ............................................................. 4 图4：产胶国分布 ........................................................................ 4 图5：消费国分布 ........................................................................ 4 图6：主产国产量 ........................................................................ 5 图7：主产国种植和收割总面积 ............................................................ 5 图8：印马泰三国出口量 .................................................................. 6 图9：中国进口量 ........................................................................ 6 图10：库存周期下的价格运行趋势 ......................................................... 8 图11：青岛保税区库存VS沪胶价格 ........................................................ 8 图12：上海期货交易所库存VS沪胶价格 .................................................... 8 图13：中国轮胎产量 ..................................................................... 9 图14：2012年山东轮胎厂开工率 .......................................................... 9 图15：中国轮胎出口 ..................................................................... 9 图16：2012年中国轮胎出口构成 .......................................................... 9 图17：中国汽车销量 .................................................................... 10 图18：中国重型卡车销量 ................................................................ 10 图19：美国汽车销量 .................................................................... 10 图20：欧盟15国新车注册量 ............................................................. 10 2013年市场投资策略 规范 诚信 创新 卓越 请仔细阅读本报告的免责声明 4 / 12 1．2012年天然橡胶市场回顾 数据来源：Bloomberg 北国的天空中素雪飘零，南国的胶树下落叶苍青，时序如轮旋，2012年的往事并不如烟：世界经济复苏乏力，中国经济增速出现显著回调。在欧洲主权债务危机反复波动的大背景下，全球大宗商品需求减速，价格加速下行，而各国央行的宽松措施又给市场注入了滔天巨浪，经历了换届年之后，全球经济的再平衡与中国经济增长模式的转型在不经意间悄然汇合。动荡多变的环境中，作为重要工业原料的天然橡胶，总产销继续保持增长的同时，价格对阶段性的供需矛盾和内外部经济环境保持高度敏感，上海期货盘面较2011年底上涨1960点，波动区间在20700-29580之间。 上半年胶市冲高回落：年初在美国经济数据好转以及欧洲央行LTRO的刺激下，外围环境进一步恶化的情况得到缓解，天然橡胶伴随着传统停割期和国内轮胎企业的节后降价迅速反弹：沪胶1205合约价格在三月份上涨至29580点的高位，国际RSS3和STR20现货价分别达到4000和3850美元。然而短暂的浮华背后却是世界经济复苏的基础并不牢靠，各国刺激政策的效果开始减退，希腊债务和西班牙银行资本问题的再次爆发导致全球经济的又一次动荡，轮胎企业产销放缓，行业全面大幅减产。天然橡胶新增供应上市，价格一路下行至22000万附近。 下半年胶市探底回升：尽管年中的欧盟峰会的初步成果提振全球风险资产，但天然橡胶在低迷的需求和季节性供应高峰期下反弹缓慢而乏力，随着猪五国与欧洲三驾马车间的进一步摩擦，西班牙国债收益率再次飙升，宏观与基本面六天的共振即逆转了二十六天的反弹，沪胶1301合约在八月份二次探底至20700，美金标胶现货迅速泄至2650。在全球经济复苏乏力下，欧洲央行和美联储再一次给市场注入了滔天巨浪，随着OMT和新一轮QE的推出，全球风险资产即开始进行接下来的几个标准动作：美元指数频频下挫、大宗商品价格止跌反弹、全球股市企稳。与此同时，天然橡胶主产国限产保价政策进一步深化、轮胎特保案的到期与下游行业季节性回暖让胶价空尽多来，中国的收储与日元贬值又让年底的走势再掀波澜，沪胶主力以26510点强势收官。面对2013，我们的天然橡胶价格是下跌还是反弹？ 2000021000220002300024000250002600027000280002900030000010203040506070809101112图1：上海天然橡胶（2012）上海天然橡胶期货收盘价（元/吨）01002003004005006000500010000150002000025000300003500040000450002006200720082009201020112012图2：上海&东京天然橡胶（2006-2012）上海天然橡胶期货收盘价（元/吨）东京天然橡胶期货收盘价（日元/公斤）（右） 2013年市场投资策略 规范 诚信 创新 卓越 请仔细阅读本报告的免责声明 5 / 12 2．基本面分析：供应与需求 2.1 行业保持稳步增长 数据来源：IRSG 在过去几年中，天然橡胶供需随着全球经济波动而跌宕起伏。2012年，天然橡胶供应量继续保持稳步增长，同时消费类需求放缓和投机类需求泡沫挤压的拖累，橡胶供需阶段性失衡，随着价格下跌和利润下滑，供应端主动延缓新增资源的释放，而交易类需求和储备性需求的显著增加，总供需又趋向动态均衡。国际橡胶研究组织(IRSG)最新数据显示：2012年全球天然橡胶供应将增加3.2%，达到1133万吨，需求将增加2.5%，升至1120万吨。根据其模型预测，2013年的供需进一步增长至1183万吨与1168万吨，全行业保持稳步增长，总共需呈略偏宽松局面。 从产销地区来看，三叶橡胶树的自然