中国煤炭行业：价格改革有利于大型合同企业

网站www.macquarie.com/disclosures。中国煤炭行业价格改革使大型合同参与者受益事件继12月24日发出通知后，中国动力煤行业–国家发改委宣布煤炭价格改革，国务院宣布了进一步的价格自由化细节，我们与主要煤炭公司进行了渠道检查。影响力根据国务院和发改委的要求，主要变更（自2013年1月1日起）包括：取消主要合同：煤炭公司和IPP可以自行决定是否签订合同，而无需政府干预。暂时取消了800元/吨的价格上限。国家发改委将不再分配铁路运力–政府将鼓励以市场为导向的煤炭运输，并将不再保证铁路运力；尽管优先考虑由大型煤炭公司签署的长期合同完善煤电联动体系：如果煤炭价格上涨超过5％，每年将调整上网电价，并且可以通过90％的煤炭成本上涨（之前为70％）。效率更高，燃料成本更低的IPP在电力调度中具有优先权。主要合同参与者的积极催化剂每我们的频道检查与主要煤炭生产商的谈判仍在进行中，合同价格可能会比环渤海价格（BSPI）/ QHD略有折扣。有些可能每周以10元/吨的折扣价签约，有些则建议采用季度均价。鉴于目前的现货价格为630元/吨，以及我们对直到夏末存货之前煤炭价格保持稳定以及2H13改善的预期，2013年合同价可能比我们目前的预测值600元/吨（同比）高约3-5％。如果没有铁路分配，煤炭公司将需要与铁道部进行谈判。神华和伊泰（拥有自己的铁路）和中煤集团（大秦铁路的大股东）将不会遇到任何问题。中国煤炭是最大的受益者我们的敏感性分析（左表第二表）显示，中国煤炭对合约价格的上涨最为敏感。合同价格变动1％会对收益产生约2％的影响；而Yan州将因我们的低收入基础而受益（我们的收入比共识低48％）。最近的库存数据显示季节性需求有所改善：sxalal的数据显示，由于每日煤炭消耗量环比增长13％，截至12月20日，主要的IPP煤炭库存下降至20天，而一个月前的25天减少了；总库存为84公吨，而一年前为81公吨。展望–合理的估值没有太大的近期上涨空间我们预计季节性需求和政策支持将为该行业提供近期支持。我们首选神华和中煤（新政策的最大受益者）。然而，在过去三个月中上涨13-18％之后，神华（12倍13年市盈率）和中煤11倍13年市盈率的估值似乎还算合理。鉴于我们预期现货价格在5月/ 6月前的上涨空间有限，因此建议逢高获利了结。在成本压力方面，州是我们最不推荐的选择。请参阅本文件封底或我们的重要披露和分析师证明。2012年12月31日麦格理资本证券有限公司分析师赵敏+852 3922 1293李安妮+86 21 2412 9083安德鲁·戴尔+852 3922 3587资料来源：sxcoal，麦格理研究公司，2012年12月资料来源：麦格理研究中心，2012年12月；神华盈利敏感性不包括潜在的权力变化煤炭库存回落至20天资料来源：彭博资讯，麦格理研究，2012年12月：截至2012年12月28日的股价收益对合同价格的敏感性中国伊泰3948 HK中性40-11％8.2倍2.0倍上7-45％21.5倍1.1倍作业8-4％11.2倍1.0倍OP 366%12.1倍1.9倍1088 HK 1898 HK 1171 HK股票评级目标价（港元）2013年市盈率上升百分比2013e P / BV关键股票中国神华煤Yan州大中华区耗煤天数1212101110080912月-8月-4月-12月-8月-4月-12月-4月08平均：16天库存35天3025201510508月07神华煤炭州伊泰合约比例45%50%12%50%1％合约0.9%1.9%1.1%1.8%价格chg =收益chg3-5％合约2.7%-5.8%-3.3%-5.4%-价格chg =收益chg4.5%9.6%5.5%9.0% 麦格理研究中国煤炭行业2012年12月31日2重要披露：建议定义麦格理（Macquarie）-澳大利亚/新西兰优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内基准回报率取决于长期名义GDP增长加上12个月的远期市场股息收益率麦格理–亚洲/欧洲跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理第一南非-南非跑赢大市–预期回报率> + 10％中性–预期收益从-10％到+ 10％；跑输大盘–预期收益<-10％麦格理（Macquarie）-加拿大跑赢大盘–收益比基准收益高出5％以上中立–收益在基准收益的5％以内跑输大国–收益比基准收益低5％以上麦格理（Macquarie）-美国跑赢大市（买入）–收益超过罗素3000指数收益超过5％中性（持有）–收益在罗素3000指数收益的5％之内跑输大市–收益比罗素3000指数收益低5％波动率指数定义*这是根据历史价格走势的波动性计算得出的。极高风险–预计一年内库存将上升或下降60-100％–投资者应意识到这只股票具有高度投机性。高–预计股票在一年内至少会上涨或下跌40％至60％–投资者应意识到这只股票可能是投机性的。中–预计一年内库存将至少上涨或下跌30％至40％。中低–预计一年内库存将至少上涨或下跌25％至30％。低–预计一年内库存将至少上涨或下跌15-25％。*仅适用于澳大利亚/新西兰/加拿大股票推荐建议- 12个月注意：定量建议可能与基础分析师的建议有所不同财务定义所有“已调整”数据项均进行了以下调整：加回：商誉摊销，巨额准备金，IFRS衍生工具和套期，IFRS减值和IFRS利息费用除外：非经常性项目，资产重估，物业重估，评估价值提升，优先股股息和少数股东权益每股收益=调整后的净利润/ efpowa *资产回报率=调整后的息税前利润/平均总资产ROA银行/保险=调整后的净利润/平均总资产鱼子=调整后的净利润/平均股东资金现金流量总额=调整后的净利润+折旧*相当于全额支付的普通加权平均股份数澳大利亚/新西兰上市股票的所有报告数字均根据IFRS（国际财务报告标准）进行建模。推荐比例–截至2012年9月30日的季度澳大利亚/新西兰亚洲RSA美国认证机构 欧元跑赢大市50.00％56.85％61.54％41.38％63.19％44.15％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的7.35％是投资银行客户）中立36.62％25.14％27.69％52.13％30.77％30.57％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的9.31％是投资银行客户）表现不佳13.38％18.02％10.77％6.49％6.04％25.28％（对于MCUSA在美国的覆盖范围，所覆盖股票的0.00％为投资银行客户）公司特定披露：有关本报告涵盖的主题公司的重要披露信息，请访问www.macquarie.com/disclosures。分析师认证：本研究中表达的观点准确反映了分析师对主题证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来都不会直接或间接地与以下内容有关：本研究中的具体建议或观点。负责本研究准备的分析师将根据麦格理集团有限公司ABN 94122169279（AFSL号318062）（MGL）及其相关实体（麦格理集团）的总收入获得补偿，并已采取合理的谨慎措施并在提出任何建议时保持独立性和客观性。一般免责声明：麦格理证券（澳大利亚）有限公司；麦格理资本（欧洲）有限公司；麦格理资本市场加拿大有限公司；麦格理资本市场北美有限公司；麦格理资本（美国）公司；麦格理资本证券有限公司及其台湾分支机构；麦格理资本证券（新加坡）有限公司；麦格理证券（新西兰）有限公司；麦格理第一南方证券（私人）有限公司；麦格理资本证券（印度）有限公司；麦格理资本证券（马来西亚）有限公司;麦格理证券韩国有限公司和麦格理证券（泰国）有限公司不是《 1959年银行法》（澳大利亚联邦）的授权存款机构，其义务不代表麦格理银行有限公司的存款或其他负债ABN 46008583 542（MBL）或MGL。 MBL不对上述任何实体的义务提供担保或以其他方式提供保证。 MGL就麦格理资本证券（新加坡）私人有限公司的义务和负债向新加坡金融管理局提供担保，担保金额最高为3500万新加坡元。 本研究报告已为麦格理集团的批发客户普遍使用而准备，不得全部或部分复制或分发给任何其他人。 如果您不是预期的接受者，则不得以任何方式使用或披露本研究中的信息。 如果您收到的是错误的邮件，请立即通过返回电子邮件告知我们并删除文档。我们不保证任何电子邮件或附件的完整性，也不对任何其他人对其所做的任何更改负责。 MGL已根据监管要求（包括FSA规则）在团体级别建立并实施了冲突政策（可能会不时修订和更新）（“冲突政策”），其中规定了我们必须寻求识别和确定的方式。处理所有重大利益冲突。 本研究的任何内容均不得解释为诱使购买或出售任何证券或产品，或从事或不从事任何交易。 在准备本研究报告时，我们没有考虑您的投资目标，财务状况或特定需求。 麦格理销售人员，贸易商和其他专业人员可以向我们的客户提供口头或书面的市场评论或交易策略，以反映出与本研究中表达的观点相反的观点。 麦格理研究公司生产各种研究产品，包括但不限于基本分析，宏观经济分析，定量分析和贸易构想。 无论时间跨度，方法或其他方式不同，一种类型的研究产品中包含的建议可能与其他类型的研究中包含的建议有所不同。在基于此研究做出投资决策之前，您需要考虑在有无顾问的帮助下，该建议是否合适。根据您的特定投资需求，目标和财务状况。证券交易涉及风险。证券的价格可以而且确实会波动，并且单个证券甚至可能变得毫无价值。提醒国际投资者国际投资固有的额外风险，例如货币波动和国际股票市场或经济状况，可能会对投资价值产生不利影响。这项研究基于从可靠来源获得的信息，但我们不对这些信息的准确性，完整性或最新性做出任何陈述或保证。我们没有义务更正或更新其中的信息或意见。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。麦格理集团的任何成员概不对因使用本研究和/或与本研究有关的进一步交流而造成的任何直接，间接，后果性或其他损失承担任何责任。客户应在其所在国家的麦格理集团实体中与分析师联系并通过其执行交易，除非法律另有规定。高于股价和市值的日期和时间戳为定价日期的收盘价。 #CLOSE是在指定的日期在有关交易所中进行证券交易的最终价格。特定国家/地区免责声明：澳大利亚：在澳大利亚，研究由Macquarie Securities（Australia）Ltd（AFSL编号238947）（澳大利亚证券交易所的参与组织）发行和分发。新西兰：在新西兰，研究由NZX公司Macquarie Securities（NZ）Ltd发布和分发。加拿大：在加拿大，研究由Macquarie Capital Markets Canada Ltd（多伦多证券交易所，TSX风险交易所和蒙特利尔交易所的参与组织）进行准备，批准和分发。麦格理资本市场北美有限公司是FINRA的注册经纪人和交易商，对麦格理资本市场加拿大有限公司在美国发布并发送给美国的报告内容承担责任。希望通过Macquarie Capital Markets Canada Ltd发布的报告中所述的证券进行交易的任何人都应与Macquarie Capital Markets North America Ltd.进行此交易。MacquarieCapital Markets Canada Ltd的研究发行政策是允许所有有权获得交易的客户平等地获得我们的研究成果。英国：在英国，已经发表了研究报告， 麦格理研究中国煤炭行业由Macquarie Capital（Europe）Ltd发行，经金融服务管理局授权并受其监管（第193905号）。德国：在德国，这项研究是由英国金融服务管理局（No. 193905）授权和监管的麦格理资本（欧洲）有限公司（Niederlassung Deutschland）发行和/或分发的。在德国由BaFin担任。法国：在法国，研究由Macquarie Capital（Europe）Ltd发行和分发，该公司由英国金融服务管理局（No. 193905）授权和监管。香港及中国内地：在香港