联手北汽鹏龙，完善动力电池回收体系闭环

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 格林美（002340） 证券研究报告 2018年05月09日 投资评级 行业 有色金属/金属非金属新材料 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,815.91 流通A股股本(百万股) 3,113.82 A股总市值(百万元) 26,024.51 流通A股市值(百万元) 21,236.22 每股净资产(元) 2.00 资产负债率(%) 64.87 一年内最高/最低(元) 9.03/4.71 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《格林美-公司点评:原料战略落地，钴回收持续发力，巩固领军企业地位》 2018-03-16 2 《格林美-季报点评:业绩符合预期，乘新能源东风夯实电池材料产业链》 2017-10-27 3 《格林美-半年报点评:大力布局新能源 ， 三 元 材 料 巨 头 快 速 成 长 》 2017-08-25 股价走势 联手北汽鹏龙，完善动力电池回收体系闭环 事件：公司公告与北汽集团下属公司北京北汽鹏龙签署退役动力电池回收等领域战略合作框架协议。 回收体系完善可期，原材料保障有望持续提升 战略协议主要内容包括双方将在共建新能源汽车动力电池回收体系、退役动力电池梯次利用、废旧电池资源化处理、报废汽车回收拆解及再生利用等循环经济领域以及新能源汽车销售及后服务等五大领域展开深度合作。公司已有或正在构建的共有六大再生资源回收体系，日前工信部等7部委联合发布《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》有望促进国内回收体系的完善。此次协议有望利用双方优势细化网点渠道，完善溯源管理，真正有效示范建设废旧动力锂电池包的回收体系。一方面可以实现车用动力电池的再造和梯次利用，也可以实现钴、镍的循环再造。伴随第一批爆发新能源汽车逐渐进入报废期，进一步提升中国新能源汽车发展过程中钴镍等资源的自给率。 多方位协同合作，打通新能源汽车上下游闭环 公司在武汉、天津、江西、仙桃建设报废汽车处理基地，现有产能30万吨/年汽车拆解产能，形成“回收—拆解—粗级分选—精细化分选—零部件再造”的报废汽车完整资源化产业链模式。公司与北汽鹏龙合作，将打通公司龙头新能源汽车产业集团合作回收动力电池的通道，在汽车资源化利用的技术装备、维护服务、市场回收与运营管控体系实现优势互补，可以有效促进公司“动力电池回收—原料再造—材料再造---动力电池包再造---新能源汽车服务”新能源全生命周期价值链的有效实施，巩固公司在动力电池回收领域龙头地位，在报废新能源汽车、动力电池回收利用与循环经济起到模范作用。 聚焦三大业务，受益镍钴钨价格上涨。公司未来将继续聚焦钴镍钨、电池材料与废物回收利用三大核心业务，回收体系的完善有望不断提升公司原料自给率。2017年公司碳酸钴-钴粉全年合计生产超过3000吨钴金属，2018年预计大颗粒氧化钴出货8000吨以上、三元前驱体出货40000吨以上、钴酸锂材料出货5000吨、三元材料出货量8000~10000吨。同时2017年MB高级钴均价近25美元/磅，2018年以来钴价持续快速上涨，根据MB钴报价从年初的36美元/磅达到40.4-41.95美元/磅，根据wind国内电钴价格超过62万元/吨，公司回收原料体量和电池材料销售规模有望继续爬坡，受益量价齐升，盈利能力有望持续攀升。 盈利预测和投资建议：我们预测，公司2018-2020年的净利润分别为10.3亿、12.3亿和 15.4亿，EPS分别为0.27元/股、0.32元/股和0.4元/股，对应当前股价动态PE分别为25倍、21倍和17倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，公司产能释放不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7,835.90 10,752.14 13,762.74 16,240.04 19,488.04 增长率(%) 53.13 37.22 28.00 18.00 20.00 EBITDA(百万元) 1,111.18 1,757.78 2,212.28 2,538.38 2,940.94 净利润(百万元) 263.73 610.34 1,028.50 1,234.25 1,535.61 增长率(%) 71.02 131.42 68.51 20.00 24.42 EPS(元/股) 0.07 0.16 0.27 0.32 0.40 市盈率(P/E) 98.68 42.64 25.30 21.09 16.95 市净率(P/B) 3.78 3.46 3.10 2.73 2.37 市销率(P/S) 3.32 2.42 1.89 1.60 1.34 EV/EBITDA 22.99 19.95 15.84 13.20 12.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%4%15%26%37%48%59%70%2017-052017-092018-01格林美 金属非金属新材料 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,642.05 2,182.52 1,101.02 1,299.20 1,559.04 营业收入 7,835.90 10,752.14 13,762.74 16,240.04 19,488.04 应收账款 2,149.22 2,833.80 3,229.21 3,136.54 4,502.37 营业成本 6,605.02 8,612.88 10,900.09 12,862.11 15,434.53 预付账款 659.22 810.69 1,165.84 1,145.63 1,589.91 营业税金及附加 53.08 74.25 57.80 77.95 116.93 存货 3,498.05 4,573.85 6,587.15 5,894.97 9,743.93 营业费用 57.69 80.67 100.47 126.67 147.13 其他 1,473.80 970.18 2,221.85 1,455.30 2,449.54 管理费用 459.54 678.60 798.24 973.09 1,188.77 流动资产合计 9,422.35 11,371.04 14,305.07 12,931.64 19,844.78 财务费用 391.58 464.22 521.39 483.96 488.85 长期股权投资 218.95 313.27 313.27 313.27 313.27 资产减值损失 30.59 58.52 65.00 51.37 58.30 固定资产 4,999.49 6,899.30 7,026.54 7,013.44 6,903.13 公允价值变动收益 (1.13) (5.48) (4.03) 0.86 0.77 在建工程 1,632.39 932.67 595.60 405.36 273.22 投资净收益 88.92 3.21 30.55 30.55 30.55 无形资产 1,310.88 1,434.58 1,359.78 1,284.99 1,210.20 其他 (175.59) (8.28) (53.04) (62.81) (62.63) 其他 1,488.21 1,299.67 1,272.37 1,317.84 1,290.72 营业利润 326.21 793.54 1,346.27 1,696.29 2,084.84 非流动资产合计 9,649.93 10,879.47 10,567.56 10,334.89 9,990.53 营业外收入 70.56 11.27 61.96 47.93 40.39 资产总计 19,072.28 22,250.51 24,872.63 23,266.54 29,835.32 营业外支出 40.81 9.36 17.42 22.53 16.43 短期借款 4,321.48 5,593.37 6,872.45 4,584.56 6,404.04 利润总额 355.96 795.46 1,390.81 1,721.69 2,108.80 应付账款 1,087.12 1,312.37 2,596.66 1,647.22 3,328.71 所得税 56.33 142.98 208.62 303.02 343.73 其他 2,411.98 2,982.83 3,308.52 2,791.68 3,923.99 净利润 299.63 652.48 1,182.19 1,418.68 1,765.06 流动负债合计 7,820.58 9,888.56 12,777.64 9,023.47 13,656.74 少数股东损益 35.90 42.14 153.68 184.43 229.46 长期借款 756.27 940.81 389.49 800.00 1,092.38 归属于母公司净利润 263.73 610.34 1,028.50 1,234.25 1,535.61 应付债券 2,879.63 2,889.75 2,355.97 2,708.45 2,651.39 每股收益（元） 0.07 0.16 0.27 0.32 0.40 其他 413.57 634.86 439.57 496.00 523.48 非流动负债合计 4,049.46 4,465.42 3,185.03 4,004.45 4,267.25 负债合计 11,870.04 14,353.98 15,962.67 13,027.92 17,923.99 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 319.92 374.24 520.24 701.60 925.95 成长能力 股本 2,910.87 3,815.91 3,815.91 3,815.91 3,815.91 营业收入 53.13% 37.22% 28.00% 18.00% 20.00% 资本公积 2,836.73 2,037.29 2,037.29 2,037.29 2,037.29 营业利润 122.23% 143.26% 69.65% 26.00% 22.91% 留存收益 3,866.58 3,648.17 4,573.81 5,721.11 7,169.47 归属于母公司净利润 71.02% 131.42% 68.51% 20.00% 24.42% 其他 (2,731.87) (1,979.09) (2,037.29) (2,037.29) (2,037.29) 获利能力 股东权益合计 7,202.24 7,896.53 8,909.96 10,238.62 11,911.33 毛利率 15.71% 19.90% 20.80% 20.80% 20.80% 负债和股东权益总计 19,072.28 22,250.51 24,872.63 23,266.54 29,835.32 净利率 3.37% 5.68% 7.47% 7.60% 7.88% ROE 3.83% 8.11% 12.26% 12.94% 13.98% ROIC 5.22% 7.72% 10.48% 10.31% 12.65% 现金流