1月期货市场投资策略报告：乍暖还寒

东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 乍暖还寒 ——1月期货市场投资策略报告 q 12月以来，新一届政府坚定改革的表态导致投资者长期经济预期向好，市场风险偏好情绪上升，而以QFII、RQFII为代表的海外资金亦加速流入国内金融市场，推动股指和商品出现不同程度的上涨，尤以股指最为耀眼，月度涨幅超过20%。 q 宏观方面，美国大选落定后货币持续宽松，但经济复苏缓慢，其经济政策亦将越发复杂多变，国会两党未就财政问题达成一致，成为影响1月份金融市场最大的不确定性事件。就中国而言，稳增长政策利好逐步为市场所消化，新政策朦胧的经济前景将使得1月份在整体延续经济复苏态势的同时也将使得市场信心不足，加上12月经济数据难以延续同比改善趋势、春节前现金资金重现紧张以及海外资金流入放缓等等因素，1月份市场不确定性增加。 q 展望1月份，我们认为市场依旧面临诸多压力，金融市场可能乍暖还寒，不宜过分追高。具体品种方面，股指可能冲高震荡整理，基金属区间震荡，化工品短期强势，部分品种下半月有调整之忧，而农产品则继续分化。 q 操作方面，建议投资者重点关注股指、铜的区间操作机会和PTA、郑糖、沪胶的波段性操作机会，另请关注多焦炭空螺纹、多棕榈油空豆油的对冲组合。 2013年1月 投资要点 研究所 策略小组 联系电话：021-68757181 传真号码: 021-68757719 Email: jialj@qh168.com.cn 公司名称：东海期货 公司地址：上海浦东新区世纪大道1568号中建大厦33楼 邮政编码：200122 公司网址：www.qh168.com.cn PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 12月以来，新一届政府坚定改革的表态导致投资者长期经济预期向好，市场风险偏好情绪上升，而以QFII、RQFII为代表的海外资金亦加速流入国内金融市场，市场做空力量出现阶段性衰竭，推动股指和商品出现不同程度的上涨，尤以股指最为耀眼，月度涨幅超过20%。展望1月份，欧元区经济在财政整顿和结构性改革彻底实施前短期复苏仍然艰难，而美国财政问题并未如期解决，金融市场不确定性再度增加，加上国内12月数据难以延续同比改善趋势、房地产调控可能提前到来以及春节前资金有望重现紧张等等因素，我们认为未来的1个月依旧面临诸多压力，市场可能乍暖还寒，不宜过分追高。 一、国内宏观：过渡期复苏态势延续，警惕外部经济风险冲击 在12月份的月度策略报告，我们认为尽管国内经济基础从经济数据表现来看正在稳步巩固复苏态势，但是从中长期看，经济仍有下行空间，对于企业来说，盈利拐点会比经济拐点更晚到来，国际经济环境的不确定性依然会对国内经济造成一定程度的冲击。 12月汇丰制造业PMI终值达到19个月以来的高位51.5，显示制造业活动扩张持续，分项数据中，新订单指数较11月大幅上升达到52.9，但是新出口订单再度降低至萎缩区域，表明拉动PMI数据上涨的是中国实施的一系列稳增长政策，国际经济颓势依然。沪深股市的近期市场反应同样显示市场对于中国经济前景向好的信心进一步稳固。然而也必须看到2013年1月潜在的风险和不确定性会对“过渡期”性质的1月份产生一定程度的冲击。 首先，从经济周期表征来看，国内经济已经明显进入复苏阶段，2013年1月由于“春节假期效应”的存在，预计消费强劲将进一步拉动国内经济复苏力度，1月份整体将延续2012年第四季度的复苏态势； 其次，作为新年新政的开局一月将开始实施一系列新政策，包括1月1日起开始实施的进出口关税调整和新商业银行资本管理办法，前者无疑会为扭转国际经济环境对国内市场的不良影响方面产生一定作用，而后者则会因为强化商业银行的谨慎借贷心理而导致信贷规模增长不足从而令实体经济复苏受阻； 第三，国际经济环境的不确定性将加剧国内市场震荡，美国“财政悬崖”的久拖未决始终压抑国际市场的风险偏好情绪，而“财政悬崖”之后来临的“债务上限谈判”也即将抬升市场风险，加剧外围环境的不确定性。外部经济风险依然存在，并可能通过资本流动等渠道影响国内经济。 因此，在2012年稳增长政策的有力推动利好因素渐渐趋弱，新政策朦胧的经济前景将使得作为过渡期的1月份在整体延续2012年第四季度走势的同时，市场信心仍将不稳定，此时更加注意防范外部市场不确定对国内经济的冲击。 二、国际宏观：“财政悬崖”可能阶段性引发市场紧张情绪 “财政悬崖”无疑是2013年1月影响全球金融市场最大的不确定性事件，可能阶段性地引发金融市PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 场的紧张情绪。 美国的“财政悬崖”是指自2001年以来，美国多项减税和刺激经济增长政策在2012年底、2013年初集中到期与启动。按照现行法律，美国政府多项减税政策和刺激政策即将到期：包括2001年和2003年小布什减税政策、奥巴马于2011年启动癿失业救助和降低工资税政策等，同时2011年国会超级委员会达成的“自动支出削减机制”启动，这一系列财政政策将于2013年1月集中到期终止或开始启劢，增税和减支或使美国财政赤字水平呈现断崖式下跌（约6500亿美元），故称“财政悬崖”。 本次美国“财政悬崖”及政府债务上限问题上的不确定性结局，无疑也将拖累美国经济复苏乃至全球经济增长，并对全球金融市场造成一定当量的冲击。第一，加大企业和消费者的悲观预期。“财政悬崖”日益临近，将打击企业和消费者的积极性。由于税收政策存在不确定性，企业对投资和雇佣员工都趋于消极，不利于稳定投资，增加就业。由于经济前景不甚乐观，消费者信心指数持续走低，不利于扩大消费；第二，存在引发经济“二次衰退”的风险。目前美国经济仅维持2%左右的低速增长，在其他因素不变的情况下，一旦出现“拖而未决”的预算僵局，将导致总需求锐减，经济存在陷入“二次衰退”的可能；第三，加剧美国的失业问题。目前美国的失业率已经连续40多个月高于8%，“财政悬崖”效应一旦爆发，失业人口可能再次大幅增加。预计2013年美国新增就业岗位可能因之减少100多万，其中仅国防支出缩减就将减少50万至60万个就业岗位，这对于美国居高不下的失业率无疑是“雪上加霜”；第四，上述不确定性对美国经济复苏和金融市场构成压力的同时，更会通过贸易和金融资本流动途径扩散至全球主要经济体，进而对包括中国在内的其他经济体的经济增长构成负面影响及金融市场的动荡。 表.美国财政悬崖谈判的情景分析 相关政策 可能性 对金融市场的影响 年底前彻底解决 两党达成一致提高债务上限，延长减税法案和支出计划，或推出可行的税制/支出改革抵消上述法案到期带来的影响。 20% 短期正面 分步解决 两党就一部分问题达成妥协，并决定将剩余部分的讨论延后至2013 年继续讨论。同时相应的临时政策将出台以保证财政悬崖暂时不会崩塌，比如延长布什时代的减税法案1 年。 70% 短期正面或中性，但当其剩余部分达成协议后影响转为负面。 财政悬崖破裂 10% 极端负面 美国的财政悬崖谈判一波三折，奥巴马第三次提案提高了增税起征点并同意更多的削减开支，而12 月20 日博纳抛出了方案B，共和党首次将增税摆上了谈判桌。市场一度认为双方已经接近达成协议，但20 晚间博纳的方案B 在共和党占多数众议院的未获得足够的支持，投票被迫中止，这使得财政悬崖的不确定性再次大增。 PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn 东海期货 东海期货研究所 Tel:021-68757181 地址: 上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦8F http://:www.qh168.com.cn 尽管方案B 未获通过使得财政悬崖谈判的前景变得扑朔迷离，但双方仍有可能在新年到来前达成某种程度上的协议，这份协议将走折中路线，双方都会作出部分的让步，部分税务减免和债务上限等可能会被暂时性的延长。而财政悬崖的部分问题将会留到明年再去解决。 总之，虽然当前宏观经济数据频现利好，市场整体气氛有所转暖，但市场不确定因素依旧较多。欧元区主要国家流动性注入和经济刺激效果不明显，其在财政整顿和结构性改革彻底实施前经济短期复苏比较艰难。美国大选落定后货币持续宽松，但经济复苏缓慢，其经济政策亦将越发复杂多变。尤其是临近12月31日的时限，但美国国会两党并未就财政问题达成一致，成为影响1月份金融市场最大的不确定性事件。就中国而言，受制于高基数，12月数据难以延续同比改善趋势，房价上行和帝王频现可能导致房地产调控提前到来，加上春节前现金需求上升、财政存款上缴等导致资金重现紧张，而人民币升值预期减弱和AH折价缩窄导致海外资金流入放缓。因此，在作为过渡期的未来2个月，因外围市场不确定性增加，国内短期压力重重，市场可能乍暖还寒，不宜追高。 三、操作策略： 1、期指：忽如一夜春风来，震荡整理难避免 2012年股指期货以年涨幅6.22%收官，全年震荡区间仅615点。新的一年股指期货将在经济平稳复苏开局，从市场对12月份宏观数据的普遍预期值的平稳度中可见一斑。 经济基本面没有大的改善但也没有恶化，市场大举下跌的可能性很小。在此经济在预期内平稳复苏的阶段，市场情绪因素对市场的影响力度显著性在增强。因此，新一届政府的超预期的推动改革的决心和力度，大增了投资者对改革红利的追逐，助推了火红的12月上涨行情。从最近股指的强势可以看出股指多头似有逼空之意，尽管空头总持仓仍保持优势，但最近的主动性却大大降低。 而步入1月，一方面，股指此轮近20%的月涨幅存在获利了结和技术调整的要求；另一方面，年底资金压力或有所回升。7天Shibor攀升至4%上方，中长期利率也纷纷上扬，或对盘面造成一定压力。第三，此轮上涨的利多因素的作用力在逐渐散去，在没有具体的实质性的利好政策后续推出，投资者此前点燃的投资热情会稍许冷却。 因此，快涨之后的1月份行情或将是一个震荡整理月，或有回调，多头可逢高平仓，切勿追高，空头应以轻仓为主。 2、金属：宽幅震荡 基金属：区间操作 我们认为1月基本金属可能区间宽幅震荡，伦铜的震荡区间为7480－8250美元，操作策略上可以尝PDF 文件使用 "pdfFactory Pro" 试用版本创建 www.fineprint.cn