东阳光铝2011年一季报点评：牵手铝箔巨头，巩固技术领先地位

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 有色金属 2011年04月19日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 牵手铝箔巨头，巩固技术领先地位 ——东阳光铝(600673)2011年一季报点评 核心观点 股价走势图 公司业绩继续保持较快增速。东阳光铝2011年一季度实现营业收入11.48亿元，同比增长55.11%；营业利润1.17亿元，同比增长135.62%；归属于母公司股东的净利润0.71亿元，同比增长226.51%，报告期内摊薄EPS为0.09，延续了2010年以来公司营业收入和净利润的较大增幅，表明2011年公司产销两旺的情况仍将继续。 产能扩张对业绩的支撑作用进一步显现。鉴于全球经济复苏以及家用电器产业的快速发展，2010年度公司产能快速扩张。2010年公司完成了光电化厂三期7.5万吨产能建设，最终形成20 万吨的生产能力；公司亲水箔和化成箔产能分别提高27%、21%，化成箔硫酸体系腐蚀生产线新增产能40%。在产能提高的同时，公司盈利能力稳步提升，一季度公司毛利率为19.51%，同比提升0.30个百分点。2011年一季度空调销量增幅达42.71%，下游产业的高速增长，支撑了一季度公司主营业务产销两旺的情况。 牵手铝箔巨头，加快新兴产业布局。公司于今年 4 月中旬与日本制箔签订《合作意向协议书》，共同以现金等方式出资在中国境内设立合资公司，经营工业电池、车载电池的箔类产品以及用于电容器阴极的铝箔的研究开发、生产及销售。未来车载电池市场空间巨大，预计2012年国内车载电池的市场容量将超过270亿元，全球将达到数千亿元规模。通过此次合作，公司可以引进该领域先进铝加工技术，深化公司在新能源新材料方向的产业布局，挖掘公司新的利润增长点。 加快技术研发，巩固领先地位。2010年公司的研发支出2967万元，占营业收入比例为0.79%，并在光箔--腐蚀箔--化成箔--电容器产业链的技术上均取得突破。公司于2010 年建立了铝业研究所、新材料研究所和新能源研究所，进一步巩固了公司技术领先地位，同时为实现公司2011年提升产品附加值、接近国际先进技术的目标提供有力保证。 积极布局新能源新材料产业，完善铝深加工产业链。除布局车载电池产业外，2011年公司决定进军太阳能光伏产业，计划新增“太阳能工业产业园”投资项目，预计总投资40亿元，“十二五”期间投资20亿元；主要包括建设太阳能光伏电池、太阳能电池封装用EVA胶膜、太阳能封装用低铁钢化玻璃、太阳能用背板、控制器逆变器、蓄电储能系统等。另一方面，为完善铝深加工产业链，公司与贵州省桐梓县人民政府签订《合作意向书》，16万吨铝深加工项目将提高公司钎焊箔和PS版基原料的品质，提升主营产品毛利率，并为产能继续扩张做准备。 [table_ tock] 2010-4-19～2011-4-18-24%4%32%60%88%10-410-710-1011-1上证综指东阳光铝 [table_ ata] 基础数据 总股本(万股) 82746.68 流通A股(万股) 82200.73 52周内股价区间(元) 7.88-21.35 总市值(亿元) 171.95 总资产(亿元) 58.32 每股净资产(元) 2.64 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 [table_research 研究员： 肖世俊 电 话： 010-84183131 Email： xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120011 联 人： 周红军,袁放 电 话： 010- 84183380 Email： yuanfang@guodu.com [table_predict] 财务数据与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万) 3763 5260 7212 9497 同比增速(%) 57.0% 39.8% 37.1% 31.7% 净利润(百万) 326 482 688 922 同比增速(%) 235.1% 47.8% 42.8% 34.0% EPS(元) 0.30 0.58 0.83 1.11 P/E 61.12 35.57 24.98 18.64 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 盈利预测及投资评级。我们预计公司未来三年净利润同比增长47.8%、42.8%、34.0%，EPS为0.58元、0.83元和1.11元，目前股价对应2011至2013年的PE分别为36倍、25倍和19倍，估值具有优势，首次给予“推荐_A”的投资评级。 风险提示。下游产业发展速度低于预期；合作事宜进展不顺利。 表1 东阳光铝盈利预测表 单位：百万元2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入3763526072129497 营业收入3763526072129497营业总成本3388469863938386 营业成本3012425058477723 营业税金及附加3.95.47.49.8 销售费用84118162213 管理费用142168204254 财务费用141153170185 资产减值损失5322其他经营收益 公允价值变动净收益0000 投资净收益5.378.068.068.06营业利润3805708271119 加：营业外收入32.332.632.032.3 减：营业外支出6.93.43.84.7利润总额4065998551146 减：所得税79117167224净利润326482688922 减：少数股东损益0000归属于母公司的净利润248367524702每股收益0.300.580.831.11 数据来源：国都证券研究所 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 许维鸿 首席宏观研究员 xuweihong@guodu.com 李元 机械设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 邓婷 金融、传媒 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、固定收益 caoyuan@guodu.com 刘芬 汽车及零部件、钢铁 liufen@guodu.com 王京乐 家用电器、餐饮旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业、环保 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 工程机械、普通机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐 煤炭 liufei@guodu.com 张婧 建筑建材 zhangjingyj@guodu.com 王双 化工 wangshuang@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装、轻工制造 liyun@guodu.com 吴昊 宏观经济、固定收益 wuhao@guodu.com 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com