公司存款增长强劲，净息差同比上升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司简评研究报告 ●银行业 2011年4月12日 公司存款增长强劲， 净息差同比上升 光大银行（601818.SH）谨慎推荐 维持评级 分析师：叶云燕 ：（8610）6656 8028 ：yeyunyan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130207091555 联系人：黄斌辉 ：（8610）8357 4031 ：huangbinhui@chinastock.com.cn 1．事件 公司于4月12日发布年报，2010年实现营业收入355.3亿元，同比增长46.5%，其中利息净收入增长55.2%至304.2亿元。归属于母公司净利润约127.9亿元，增长67.3%。基本每股收益0.36元。每股派红利0.0946元。公司业绩较我们的预测高3.2%，主要原因是实际所得税率较我们的假设低17BP。 2．我们的分析与判断 （1）经营亮点  一般存款尤其是公司存款增长强劲，位居行业前列。2010年公司一般存款余额达10632亿元，增长31.63%，其中储蓄存款1664亿元、增长22.87%；对公存款8968亿元、增长33.4%。同时，公司业务有效客户较上年末增加1.59万户，达到17.77万户。显示出公司极强的对公业务营销组织能力。  净息差上升23BP，达到2.18%。主要原因包括：一是资产结构优化，收益率较高的一般贷款占比由2009年的65.5%提高到2010年的72.4%；二是2008年降息延续效应和期限结构变化，负债成本较上年下降21BP；三是宏观调控促使同业资产收益率上升102BP。  中间业务收入保持快速增长，理财业务优势凸显。2010年手续费及佣金净收入达到47.1亿元，较上年增长49.2%。理财服务手续费收入、承销及咨询手续费收入合计为18.93亿元，占中间业务收入的40.2%，显示出公司以理财为突破口发展中间业务的鲜明特点。 （2）需要关注的问题  核心资本充足率制约发展。报告期末，公司资本充足率11.02%，核心资本充足率8.15%，分别比上年末上升0.63和1.31个百分点。主要原因是A股上市和留存盈余增加。核心资本充足率与监管新标准8.5%相比略有差距。目前，公司正在酝酿H股上市融资，资本瓶颈有望获得突破。 3、投资建议 预计未来3年公司盈利仍有望保持高增长，11/12/13年实现净利165/202/238亿元。不考虑增发摊薄，对应EPS为0.41/0.50/0.59元（具体参见表1）。按3.97元的股价计算，对应各年PE为9.7x/7.9x/6.7x，PB为1.6x/1.4x/1.2x。维持谨慎推荐评级。 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：关键财务数据及预测 利润表2009A2010A2011E2012E2013E杜邦分析2009A2010A2011E2012E2013E利息净收入196304390471558净利息收入1.64%2.05%2.27%2.34%2.36%非息净收入4751688196非净利息收入0.39%0.34%0.40%0.40%0.41%营业收入243355459552654营业收入2.03%2.39%2.67%2.74%2.77%营业支出114151197231274营业支出0.95%1.01%1.14%1.15%1.16%拨备前利润129205262321380拨备前利润1.08%1.38%1.53%1.59%1.61%拨备2435425162拨备0.20%0.24%0.24%0.25%0.26%税前利润105171220270318税前利润0.88%1.15%1.28%1.34%1.34%净利润76128165202238税收0.24%0.29%0.32%0.34%0.34%EPS0.230.320.410.500.59ROA0.64%0.86%0.96%1.01%1.01%每股拨备前利润0.390.510.650.790.94权益倍数24.918.217.517.317.2资产负债表ROE15.89%15.72%16.75%17.40%17.37%资产总额1197714840172062014023637资产负债比例贷款6322760688151039712164生息资产/总资产95.1%93.0%95.4%95.4%95.5%其他生息资产506962027594882010402贷款/生息资产55.5%55.1%53.7%54.1%53.9%其他资产6108911债券/生息资产12.2%13.6%11.6%11.6%12.3%负债总额1149614025162201897622265同业资产/生息资产20.3%17.9%18.9%18.9%18.9%存款799610297123571482817793计息负债/总负债95.5%93.2%94.0%94.0%94.0%其他计息负债29052441255526752801存款/计息负债72.8%78.8%81.0%83.1%85.0%其他负债51395297311391336同业融资/带息负债24.5%17.4%15.7%14.1%12.6%股东权益48181498611631371应付债券/带息负债2.0%1.2%1.0%0.9%0.8%盈利能力贷存比79.1%73.9%71.3%70.1%68.4%生息资产收益率3.84%4.30%4.60%4.74%4.84%资本充足率计息负债成本率1.90%1.97%2.15%2.25%2.33%资本充足率10.39%11.02%10.92%10.80%10.67%净利差1.94%2.33%2.45%2.49%2.50%核心资本充足率6.84%8.15%8.60%8.82%8.98%净息差2.01%2.41%2.58%2.65%2.67%加权风险资产67639329103241208414182贷款收益率5.32%5.23%5.72%5.92%6.02%加权风险资产系数56.5%62.9%60.0%60.0%60.0%存款成本率1.58%1.40%1.67%1.80%1.90%资产质量存贷利差3.74%3.84%4.05%4.12%4.12%不良贷款余额81587389109成本收入比39.30%35.44%36.00%35.00%35.00%不良贷款率1.25%0.75%0.81%0.84%0.88%增长率不良拨备覆盖率194.1%313.5%300.3%295.4%282.4%生息资产40.5%21.2%18.8%17.1%17.4%不良贷款拨备率29.36%55.82%55.00%55.00%55.00%贷款40.3%20.3%15.9%17.9%17.0%信用风险成本0.43%0.57%0.48%0.50%0.52%债券5.3%35.2%1.5%17.2%24.1%收入构成总资产40.6%23.9%15.9%17.1%17.4%净利息收入/营业收入80.80%85.62%85.09%85.36%85.31%计息负债41.5%19.0%16.6%17.0%17.3%非净利息收入/营业收入19.20%14.38%14.91%14.64%14.69%存款32.1%28.8%20.0%20.0%20.0%贷款利息收入/利息收入77.49%67.35%67.55%67.34%67.24%利息净收入-12.2%55.2%28.4%20.7%18.4%债券利息收入/利息收入11.82%10.65%9.77%9.05%9.39%非息净收入97.0%9.7%34.0%18.1%18.9%同业往来/利息收入6.54%18.11%18.02%18.71%18.72%营业收入-1.8%46.5%29.2%20.3%18.5%公司描述营业支出10.6%32.4%30.5%17.7%18.7%机构数483606拨备前利润-10.6%58.9%28.2%22.3%18.3%员工数15,179 22,267 净利润4.5%67.3%29.1%22.6%17.6% 资料来源：公司资料，中国银河证券研究部 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 叶云燕，银行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 覆盖股票范围： A股：工商银行（601398）、建设银行（601939）、中国银行（601988）、交通银行（601328）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）、民生银行（600016）、深发展A（000001）、浦发银行（600000）、华夏银行（600015）、中信银行（601998）、北京银行（601169）、宁波银行（002142）、南京银行（601009）。 公司简评研究报告/银行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有