中国北车公司点评：订单饱满毛利率提升，未来增长可期

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 交运设备 2011年04月10日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A 订单饱满毛利率提升，未来增长可期 ——中国北车(601299)公司点评 核心观点 股价走势图 事件：2010 年度公司收入621.84亿元，同比增长53.48%；实现净利润19.09亿元，较上年增长45.12%。每股人民币派息0.05元。 点评： 动车及城轨是成长动力。公司交通轨道装备产品包括机车、客车、动车组、城轨地铁车辆、货车。2010年公司轨道装备收入占总收入的2/3，其中机车产量903台，动车80列，地铁1000辆，货车21750辆，分别同比增长64.96%，228.58%，131.55%，22.46%。公司目前机车在手订单250亿元，其中动车组600亿元，城轨地铁220亿元，货车40亿元，合计1110亿元，均在2012年底前交货，饱满的动车组及城轨订单将继续引领公司的业绩增长。 积极开拓新产品，带来新的利润增长点。2010年公司大力开拓铁路养护机械、风机电机产品以及与轨道交通装备产品相关的多元产业市场（IGBT、电容等），使得相关业务收入同比增长24%，占总收入比例的1/3，公司产品结构进一步改善。未来公司大力发展“全球化”战略，以轨道装备产业为依托，大力发展通用机电产业（电机、风电、工程机械）、现代服务业以及新兴产业，改善产品收入结构。公司近期配股拟进入液压支架、轮对车轴、铁路集装箱等新兴产品领域，预计新产品将给公司带来新的利润增长点。 毛利率有持续提升空间。2010年度公司毛利率增长0.72个百分点，主要由于产品结构有所变化，平均毛利率相对较高的动车组收入占比提高所致。随着公司动车组规模化优势的形成，国产化率的持续提高，毛利率有持续的上升空间。 盈利预测。公司近期拟增发扩大动车组及零部件的产能，以增发后总股本计算，我们预计2011-2013年eps分别为0.32元，0.47元，0.55元。对应4月8日收盘价PE为23倍、16倍和14倍，给予公司“推荐-A”的投资评级 [table_stock] 2010-04-12～2011-04-08-25%-6%13%32%51%10-410-710-1011-1上证综指中国北车 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 830000.00 流通A股(万股) 255766.08 52周内股价区间(元) 4.6-9.69 总市值(亿元) 620.01 总资产(亿元) 771.62 每股净资产(元) 2.76 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司点评-中国北车(601299):研发能力及产能提升扩张盈利增长空间》 2011-03-24 2.《国都证券-公司研究-公司点评-中国北车(601299):进入业绩释放期，毛利率环比上升3.64个点 》 2010-10-27 3.《国都证券-公司研究-公司点评-中国北车(601299):动车组释放业绩在即，维修业务带来广阔空间》 2010-08-30 [table_research] 研究员： 魏静 电 话： 01084183343 Email： weijing@guodu.com 执业证书编号： S0940510120008 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com [table_predict] 财务数据与估值 2010 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(百万) 62184 84250 105065 123201 同比增速(%) 53% 35% 25% 17% 净利润(百万) 1909 3180 4616 5353 同比增速(%) 45% 67% 45% 16% EPS(元) 0.23 0.32 0.47 0.55 P/E 32.48 23.02 15.86 13.68 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 51369 64433 121733 107732 营业收入 62184 84250 105065 123201 现金 5253 19706 31519 36960 营业成本 53943 73084 90566 106199 应收账款 10274 15114 22855 18641 营业税金及附加 179 243 303 355 其它应收款 660 777 1112 992 营业费用 1109 1500 1471 1762 预付账款 9609 16095 22527 30125 管理费用 4618 6260 7355 8698 存货 24161 11189 41956 19012 财务费用 384 -311 156 55 其他 1411 1552 1765 2001 资产减值损失 85 85 85 85 非流动资产 25793 29577 32882 36657 公允价值变动收益 -41 0 0 0 长期投资 1187 917 986 1030 投资净收益 137 137 137 137 固定资产 11805 17583 21038 24462 营业利润 1962 3527 5267 6185 无形资产 6716 6783 6924 7146 营业外收入 468 468 468 468 其他 6085 4293 3934 4018 营业外支出 97 64 72 78 资产总计 77162 94010 154615 144388 利润总额 2333 3931 5663 6575 流动负债 50064 62056 118762 103660 所得税 303 472 701 819 短期借款 1238 0 28961 6299 净利润 2030 3459 4962 5756 应付账款 16518 17138 30480 22829 少数股东损益 121 279 347 403 其他 32309 44917 59322 74531 归属母公司净利润 1909 3180 4616 5353 非流动负债 2963 2860 1931 1309 EBITDA 3497 4144 6631 7682 长期借款 22 30 -952 -1576 EPS（元） 0.23 0.32 0.47 0.55 其他 2941 2830 2882 2885 负债合计 53028 64916 120693 104968 主要财务比率 少数股东权益 1223 1503 1849 2253 2010 2011E 2012E 2013E 股本 8300 9800 9800 9800 成长能力 资本公积金 11025 11025 11025 11025 营业收入 53.5% 35.5% 24.7% 17.3% 留存收益 3586 6766 11248 16342 营业利润 58.4% 79.8% 49.3% 17.4% 归属母公司股东权益 22911 27591 32073 37167 归属母公司净利润 45.1% 66.6% 45.2% 16.0% 负债和股东权益 77162 94010 154615 144388 获利能力 毛利率 13.3% 13.3% 13.8% 13.8% 现金流量表 净利率 3.1% 3.8% 4.4% 4.3% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 8.3% 11.5% 14.4% 14.4% 经营活动现金流 905 18958 -11583 34024 ROIC 9.8% 26.0% 15.0% 65.4% 净利润 2030 3459 4962 5756 偿债能力 折旧摊销 1151 927 1208 1442 资产负债率 68.7% 69.1% 78.1% 72.7% 财务费用 384 -311 156 55 净负债比率 2.49% 0.19% 23.28% 4.57% 投资损失 -137 -137 -137 -137 流动比率 1.03 1.04 1.03 1.04 营运资金变动 -2449 14756 -17753 26983 速动比率 0.54 0.86 0.67 0.86 其它 -74 263 -19 -75 营运能力 投资活动现金流 -7148 -5052 -4280 -4989 总资产周转率 0.89 0.98 0.85 0.82 资本支出 7279 5455 3997 4618 应收帐款周转率 6 7 6 6 长期投资 -238 -342 64 72 应付帐款周转率 3.81 4.34 3.80 3.98 其他 -107 62 -220 -299 每股指标(元) 筹资活动现金流 198 547 27677 -23594 每股收益 0.19 0.32 0.47 0.55 短期借款 -2195 -1238 28961 -22662 每股经营现金 0.09 1.93 -1.18 3.47 长期借款 -898 7 -982 -624 每股净资产 2.34 2.82 3.27 3.79 普通股增加 0 1500 0 0 估值比率 资本公积增加 87 0 0 0 P/E 32.48 23.02 15.86 13.68 其他 3203 277 -303 -308 P/B 2.71 2.65 2.28 1.97 现金净增加额 -6031 14453 11814 5441 EV/EBITDA 16.37 13.82 8.63 7.45 资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合