日海通讯(002313)：受益光通信浪潮，产能释放启动三年高增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200920102011E 2012E2013E摊薄每股收益(元) 0.725 1.008 1.518 2.212 3.200 每股净资产(元) 8.32 9.26 10.58 12.31 15.17 每股经营性现金流(元) 0.96 0.68 1.83 2.35 2.89 市盈率(倍) 56.27 57.26 31.86 21.87 15.12 行业优化市盈率(倍) 48.4348.4348.43 48.4348.43净利润增长率(%) 104.27%38.92%50.67% 45.65%44.68%净资产收益率(%) 8.72%10.88%14.35% 17.96%21.09%总股本(百万股) 100100100 100100 来源：公司年报、国金证券研究所 受益光通信浪潮，产能释放启动三年高增长 2011年04月08日 日海通讯 (002313 .SZ) 通信系统设备行业 评级：买入 维持评级 公司研究业绩简评  日海通讯（002312.sz）公布2010 年度报告：报告期实现营业收入9.02亿元，同比增长31.61%。实现归属母公司净利润1.01亿元，同比增长38.92%。基本每股收益1.01 元。分配方案：每10股派发股利3元。 经营分析  光通信业务增长迅速，培育类产品形成亮点：2010年国内运营商投资重点由3G转向宽带光通信方面。受此影响，公司连接配线类业务尤其是光连接类产品收入增长迅速。同时综合配线类等业务也保持了快速增长，而保护类产品则受累3G投资放缓，增速有所下降。  成本控制能力突出，毛利率基本持平：在价格稳步下降的集采市场竞争中，公司以有利的成本控制能力，再加上不断开发新的产品和产品线进入高毛利率的定制化产品市场的策略，保证了毛利率水平。公司2010年综合毛利率为31.04%，与上年基本持平。  受益规模扩大 费用率水平下降：由于销售规模扩大和新产品研发带动销售费用和研发费用增长，2010年公司销售费用率、管理费用率分别为13.35%和5.43%，与上年基本持平。财务费用率受益于上市融资归还银行贷款，下降为-0.74%。  光通信迎来高景气，未来三年迎来高增长：预计未来3年光通信投资热潮将为公司带来持续增长动力。2011年随着公司湖北基地建成，产能和物流瓶颈突破将使公司步入业绩快速增长期。同时公司今年将把海外市场、企业网分销作为重点，带动海外收入及综合配线业务增长。同时，公司今年年初以来在上游光器件和下游工程领域的新进展将在确保公司竞争优势的同时，给公司带来新的业绩增长点。 最新盈利预测：维持买入评级  我们认为日海通讯将继续受益于宽带建设和公司一体化布局的系统竞争能力，因此维持公司未来6-12个月63元目标价位，相当于41.50x11PE和28.48x12PE。 风险提示  公司通信设备配套企业，受国家产业政策和运营商资本开支计划影响较大，同时面临竞争加剧、毛利率下降的压力。 长期竞争力评级：高于行业均值 市价（人民币）：48.37元 目标（人民币）：63.00元 研究报告市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 25.00总市值(百万元) 4,837.00年内股价最高最低(元) 63.56/34.10沪深300指数 3353.36中小板指数 7231.04 相关报告 1.《光连接之王,将迎来三年高增长》，2011.3.9 成交金额（百万元）32.5437.5442.5447.5452.5457.5462.54100408100705100928101224110324人民币(元)050100150200250成交金额日海通讯国金行业沪深300 陈运红 分析师 SAC执业编号：S1130511030023 (8621)61038242 chenyh@gjzq.com.cn 此报告仅供汇添富基金管理有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究2010年公司业绩点评 业绩基本符合预期  日海通讯公布2010年报：公司实现主营业务收入9.02亿元，同比增长31.61%。实现归属母公司净利润1.01亿元，同比增长38.92%。基本每股收益1.01 元。 经营分析 光通信业务增长迅速，培育类产品形成亮点  2010年国内运营商投资重点由3G转向宽带光通信方面，受此影响，公司连接配线类业务尤其是光连接类产品收入增长迅速。同时受益于宽带化、信息化的综合配线类等业务也保持了快速的增长速度。总体而言，公司在移动通信和宽带接入等方面的提早布局使公司在市场热点转换中依然增长强劲。  分业务来看，连接分配类产品同比增长38.58%，较2010H1加快25.08个百分点。其中光连接分配类产品（包括ODF和光纤连接器）受益于宽带建设大潮，同比增长48.12%，较2010H1加快37.37个百分点。  相比之下，保护类产品（主要应用于移动通信室外基站）受累3G投资放缓，同比增长14.96%，较2010H1低11.56个百分点。  值得注意的是公司培育业务增长快速，形成亮点。综合配线类产品延续了2009年的增长势头，同比增长40.75%。其他产品，如综合柜、配电柜等也增长迅速，同比增长60.67%。 图表1： 日海通讯主营业务收入和净利润收入及增速 来源：国金证券研究所 、公司资料 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究 成本控制能力突出，毛利率基本持平  日海通讯全国布局，以运营商集采市场为主。在价格稳步下降的集采市场竞争中，公司以有利的成本控制能力，再加上不断开发新的产品和产品线进入高毛利率的定制化产品市场的策略，保证了毛利率水平。公司2010年综合毛利率为31.04%，与上年基本持平。  分产品来看，连接分配类、其他类产品毛利率水平较为稳定，变动不超过1个百分点，分别保持在31%、32%左右。保护类产品毛利率水平下降较多，2010年为30.53%，较上年下降2.92个百分点。综合布线类产品毛利率水平有所上升，2010年为32.05%，较上年上升1.18个百分点。  总体来看，传统的连接分配和保护类产品中，由于3G投资放缓拖累，保护类产品市场相对疲弱，价格竞争将有所趋紧，毛利率有较大幅度的下滑。而培育业务中，综合布线类产品受益于企业网建设，市场将进入扩张期，毛利率水平有所保证。 受益规模扩大 费用率水平下降 图表2：日海通讯各类业务收入增速 来源：国金证券研究所 、公司资料 图表3：日海通讯综合毛利率及各类产品毛利率水平 来源：国金证券研究所 、运营商年报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究  2010年公司销售费用同比增长32.11%，略高于收入增速。销售费用率为13.35%，较上年的13.41%略有上升，主要原因是随着销售规模扩大，相应的运输、营销、差旅等费用快速增长，同时也是公司在国内、海外市场加快布局的表现。未来随着公司武汉基地的建成，物流费用等问题将得以缓解，公司销售费用率将保持稳定。  2010年公司管理费用率稳中微升，为5.43%，主要是因为新品开发带来的人员开支和材料领用等费用所致。  受益于上市融资归还银行贷款，2010年公司。财务费用率下降为-0.74%。  2010年公司存货同比增长278.66%，存货跌价准备计提增加238.90万。同时，销售规模扩大导致应收账款大幅增加36.92%，坏账准备计提268.87万。两种共计507.77万，较上年59.28万大幅增加756.51%。资产减值损失主要来源于销售规模扩大带来的应收账款增加、生产规模扩大带来的物料储备增加、产成品存货增加和外发委托加工物资大幅增长。 图表4：日海通讯三项费用率 来源：国金证券研究所 、招股说明书 图表5：日海通讯业绩驱动因素分析 来源：国金证券研究所 、招股说明书 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司研究光通信迎来高景气，未来三年迎来高增长 光通信成通信业投资新焦点 2月16日，中国电信公布“宽带中国·光网城市”工程，计划2011年实现新增宽带用户3000万，2013年突破1个亿。宽带光纤化成为电信运营商资本开支的新焦点。在全球宽带接入光纤化的背景下，中国也将大力推动光线在宽带网络最后一公里的应用。在此背景下，国内最大互联网服务商中国电信年初高调启动宽带光纤化工程，中联通、中移动等运营商也必跟进，从而带动光通信行业的持续高景气。公司作为光纤配线连接行业龙头，将凭借其产品、营销、服务、工程等多方面的整体优势，成为光通信浪潮的受益者。 三大重点推动高增长 2011年公司将产能扩张、海外布局和企业网分销启动、新产品和整体解决方案研发作为工作重点。  募投项目达产，突破产能瓶颈，业绩快速释放：公司营销体系在全国布局，以7各大区、32个办事处和超过200名销售及支持人员，覆盖超过90个运营商省级公司，营销能力业内首屈一指。但公司长久以来为产能不足所困。2010年底募投项目投产，湖北基地建成，预计一直束缚公司业绩扩张的产能、物流等问题将得到大大缓解，公司业绩将保持高速增长。  加快海外布局，启动企业网分销，开辟新增长点：公司是目前国内业界唯一实现出口的企业，并和全球五大主设备商及电信运营商建立合作关系。2011年公司将海外市场布局作为营销体系的重点，预计随着印度市场的恢复，今年起公司将在海外市场实现一定突破。在企业网方面，公司综合配线业务近两年均实现超过40%的增长。预计随着国内宽带光纤化和企业、政府和事业单位信息化建设，企业网市场将使长期培育的综合配线业务成为公司新的业绩增长点。  新产品和整体解决方案研发，保持竞争主动：公司在产品研发方面的投入一方面可以保持和运营商、集成商、主设备商之间的互动合作，得以对市场需求快速反应，提供标准化和定制化的产品；另一方面，公司始终是行业标准的制定者，继续保持公司在产品和技术方面的优势有助于公司在竞争中保持主动。 产业链纵向一体化布局，确保竞争优势  上游扩展光器件领域，确保竞争优势：2010年日海通讯与加拿大光电元器件生厂商ENABLANCE 合资,介入光器件领域。该项目预计将使公司的元器件自产率从现在约50%提升到2012年的100%，我们认为公司在光器件领域的扩展将大大提升公司竞争力，并确保毛利率水平。  下游延伸至网络工程，成未来业绩增长点：2011年下游全资收购广州穗灵，公司得以“产品+工程”的方式为运营商提供更完整、全面的服务，有利于公司在运营商市场份额的扩张和保持。考虑到公司遍布全国的营销渠道，我们认为工程业务将在未来两三年内成为公司主要的业绩培育点。 业绩预测及投资建议 盈利预测：维持买入评级  我们认为日海通讯将继续受益于宽带建设和公司一体化布局及系统竞争能力，预计公司2011-2013年将分别实现销售收入12.82亿、18.00亿和25.23亿，实现净利润分别为1.52亿、2.21亿和3.20亿，对应EPS分别为1.52元、2.21元和