销售网络建设初见成效

1 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 证券研究报告-季报点评 诺普信 002215 事件 公司发布2011年1季报：公司实现营业收入4.5亿元，同比增长29.8%；归属于母公司所有者净利润4833万元，同比增长83.23%；基本每股收益0.22元。符合我们的预期。 评述 经过1年多的推广，公司经销商+零售店的销售新模式开始显示成效，公司产品销量增长，带动收入提升。 到2010年底，公司已经拥有1万4千多家零售店，今年还将继续扩张，预计可达到2万多家，主要在华东10省。今年零售店业绩将大幅增长，预计可贡献公司近半的业绩。 公司的各项费用得到了较好的控制，1季度期间费用率为26.55%，同比下降5.41个百分点，环比下降20.45个百分点。 2011年农药行业的整体情况将明显好于去年。农药需求增长将为公司加大产品销售提供良好的基础。今年原药价格普遍上涨，但由于产能过剩较大，涨幅有限；为应对成本提升，公司上调了制剂出厂价3%左右。 我们坚持之前的判断，2011年公司业绩将大幅改观。我们维持公司2011-2012年的盈利预测，EPS分别为1.01元、和1.46元，对应的动态市盈率为28倍和19倍；公司已经度过了业绩低谷，未来将逐步步入快速发展轨道，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：今年公司新增零售店依然较多，费用控制情况存在一定不确定性。 维持 增持 分析师：王会芹 投资咨询执业证书编号： S0630511030001 021-50586660-8624 wanghq@longone.com.cn 日期 分析：2011年04月12日 调研：无 价格 当前市价：28.10元 半年目标：32.32元 股价表现 公司估值 2009 2010 2011E 2012E EPS 0.62 0.49 1.01 1.46 PE 41.4 57.2 27.8 19.3 PB 8.5 4.8 4.8 4.1 注：EPS为最新股本摊薄后数据 相关报告：诺普信(002215)2011年业绩有望大幅改观（2011.4.8） 销售网络建设初见成效 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 2 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 季报点报 图表1公司盈利预测表 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 2009 2010 2011E 2012E20092010 2011E 2012E总资产984 1,360 1,640 2,255 营业收入1,060 1,456 2,353 3,221 货币资金、交易性金融183 369 235 322 营业成本749 848 1,361 1,861 应收票据、应收帐款46 111 122 168 营业税金及附加2 4 6 8 其他流动资产428 506 541 773 销售费用232 299 423 554 长期投资- 0 235 322 管理费用170 195 306 419 固定资产合计192 231 341 445 EBIT-93 104 256 378 无形资产及其它资产76 143 165 225 财务费用-4 -30 5 21 总负债317 334 332 734 投资收益3 14 4 5 无息负债74 112 136 187 公允价值变动损益- - - - 有息负债243 222 196 547 营业利润157 119 255 362 股东权益667 1,288 1,308 1,521 所得税27 18 40 58 股本203 221 221 221 少数股东损益5 2 5 7 公积金、公益金188 730 750 780 归属母公司净利润138 109 224 323 未分配利润247 272 267 443 EPS0.620.491.011.46 少数股东权益29 64 69 77 负债与权益合计984 1,622 1,640 2,255 主要财务比率 2009 2010 2011E 2012E 现金流量表 增长率 2009 2010 2011E 2012E 营业收入12.92%13.31%60.40%36.75% 经营活动现金流90 40 272 222 净利润49.04%-21.04%105.51%44.28% 净利润143 110 228 329 盈利能力 折旧摊销13 28 26 33 毛利率29.38%41.72%42.15%42.23% 财务费用1 -1 5 21 净利率13.46%7.58%9.70%10.22% 投资收益3 14 4 5 ROE21.40%8.57%17.45%21.64% 营运资金变动64 89 -16 157 ROIC26.47%12.14%25.14%33.82% 其它0 5 1 1 偿债能力 投资活动现金流-98 -92 -342 -237 资产负债率32.22%20.59%20.26%32.54% 资本支出-101 -107 -346 -242 流动比率2.123.202.701.72 其他投资3 14 4 5 营运能力 筹资活动现金流-28 239 -63 102 资产周转率1.251.241.571.65 借款变动106 -40 0 351 存货周转率4.374.476.637.42 普通股增加47 19 - - 收款周期16.4118.4117.0815.57 资本公积增加-53 524 - - 估值比率 股利分配-53 44 68 102 PE41.457.227.819.3 其他-181 -220 5 -147 PB8.54.84.84.1 现金净增加额-36 186 -134 87 EV/EBITDA-45.922.015.6 资料来源：东海证券研究所 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net 3 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 季报点报 联系方式 评级定义 免责条款 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 市场指数评级 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 北京 东海证券研究所 上海 东海证券研究所 中国 北京 100089 中国 上海 200122 西三环北路87号国际财经中心D座15F 世纪大道1589号长泰国际金融大厦11F 电话：（8610） 66216231 电话：（8621） 50586660 传真：（8610） 59707100 传真：（8621） 50819897 作者简介 资格说明 东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 风险提示 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 渐飞研究报告 - http://bg.panlv.net