全球基础设施与项目融资印度运输完整评分报告北卡纳塔克邦高速公路有限公司评分NKEL高级有担保，可赎回，不可转换债券外表AAA（工业）（SO）评分动作惠誉评级向北卡纳塔克邦高速公路有限公司（NKEL）发行的总价达46.36亿印度卢比的高级担保，可赎回，零息票，不可转换债券（AAA）评级为“ AAA（ind）（SO）”。 244个债券包括19个可分离，可单独转让，可赎回的主要部分（STRPP），其中 每张票面价值1,000,000印度卢比。评级前景稳定。NKEL高级有担保，可赎回，不可转换债券分析师文卡塔拉曼·拉贾拉曼（Venkataraman Rajaraman）+91 44 4340 1702Srinivasan Nandakumar+91 44 4340 1710相关的研究适用标准稳定最近的事件惠誉于2010年12月8日对提议的NCD发行给予“ AAA（ind）（SO）”预期评级。发行结束并收到交易文件和法律意见后，该机构在2011年3月24日指定了上述最终评级。在2011年3月11日到期时赎回了一笔价值3.81亿印度卢比的STRPP。发行于2010年12月完成，提高了目标金额，所得款项已用于为NKEL的39亿印度卢比项目银行贷款再融资。根据与印度国家公路管理局（NHAI，NHAI，简称NHAI）签订的基于年金17.5年的特许权协议，该银行债务用于资助在卡纳塔克邦Dharwar Maharashtra边境的车道扩展项目的建设。其他研究“ AAA（ind）”）。该项目有六年的运营历史。评级驱动因素交易对手风险：NHAI评级的任何不利变动都会对发行的评级产生负面影响。自建设完成以来，NHAI已及时支付年金。到目前为止，已收到12个半年度年金。惠誉预计这一趋势将继续下去。绩效风险：该等级与NKEL根据特许权协议确保高速公路上车道的可用性紧密相关。从年金支付中扣除（如果有的话）（如果未减少到承包人的范围内）可能会减少保险范围并导致评级下调。固定利率运营和维护（O＆M）合同（具有商定的上调百分比和针对任何绩效降低的补偿性规定）可降低绩效风险。结构特征和信用增强：遵守受托人监控的付款机制以及在交易中保留各种信用增强功能对于维持评级至关重要。评级依据评级主要由高度评价的政府交易对手NHAI签约的固定年金支付驱动，该交易通过使现金流具有高度可预测性来大大降低收入风险。尽管特许权规定了年金支付中的性能下降（例如，车道不可用），但是NKEL在过去六年中及时从NHAI处及时收到全额可用性付款的出色记录是积极的。惠誉（ Fitch）预计这种趋势将主要依靠与赞助商签订的固定价格 O＆ M合同来维持： IL＆ FS Transportation Networks Ltd（ITNL）进行日常维护，Punj Lloyd Ltd.（PLL）进行主要维护。合同有通过条款，要求经营者赔偿2011年3月30日 全球基础设施与项目融资北卡纳塔克邦高速公路有限公司2011年3月2与绩效挂钩的任何扣除项目。尽管所有成本上涨（超出合同规定的固定上调百分比）均由运营商承担，但Fitch指出，日常维护的O＆M合同定价明显高于可比基准，因此可以为将来的任何上涨提供缓冲。两位操作员的长期记录以及第一个主要维护周期的完成提供了更高的舒适度并降低了性能风险。 ITNL直接并通过其发起人（创始股东）基础设施租赁和金融服务有限公司（IL＆FS，“ AAA（ind）” /稳定），是印度公路行业最大的开发商之一。 PLL是一家大型的印度工程和建筑服务公司。对于大多数基于年金的基础设施项目，NKEL的财务利润率很低。惠誉认为，基本情况下的最低债务偿还覆盖率（DSCR）为1.1倍，似乎有些偏低，但以下结构性特征和增强功能弥补了覆盖率低的问题，并为NCD持有者提供了强有力的保护。 德意志银行的受托人控制和运营的代管账户（“ AA −” /负数）接收年金支付，从账户中分配的资金（包括债务还本付息（DSP））由规定的瀑布机制管理。NHAI向NKEL提供了IDBI银行的循环信用证（'BBB-'/ Stable /'AA +（ind）'），相当于一个半年度年金（5.051亿印度卢比），使其能够及时制定DSP年金的接收是否延迟。年金接收日期与DSP日期之间的25天提前隔离解决了时间不匹配的问题。 已与德意志银行建立了4亿印度卢比的现金债务准备金帐户（约为峰值半年DSP的1.05倍）。保证金连同累积的利息向受托人收取，受托人有权操作该帐户。 估计的主要维修支出将通过从现金流到下沉基金的半年平均拨款来支付。待使用时，金额可能会存入评级至少为“ AA（ind）”的银行，该银行将与应计利息一起向受托人收取费用。此外，如果由于以下原因而重新谈判定期维护合同，则意外准备金可以在2015年6月之前累积到合同主要维护费用的55％左右，在2019年12月之前达到c.58％左右。投入价格。尽管最初的结构考虑了主要保荐人满足主要维护支出可能会增加的趋势（尽管有固定价格合同），但对结构的修改（需要建立应急准备金）被认为可以提供足够的保护。如果还本付息和还本付息帐户（DSRA）不足，也可以提取应急准备金。ITNL提供了保荐人支持承诺，代表NKEL为特许授予人在过去两年中需要的保留金（在资产移交之前）提供银行担保，以及另一项具有法律约束力的承诺，以弥补解约金与NCD出色。 交易文件包括禁止额外借贷的契约，半年度收益率的上限（9％）和股息锁定（1.08x）。此外，如果将DSRA提用，所有分配都将停止，直到储备金恢复到其初始水平4亿印度卢比。 全球基础设施与项目融资北卡纳塔克邦高速公路有限公司2011年3月3惠誉指出，NCD摊销结构中没有尾巴是一个弱点。项目分析总览2002年6月，NKEL从NHAI获得了基于17.5年年金收据的特许权，以设计，建造，开发，融资，运营和维护从卡纳塔克邦的Belgaum到国道4号公路（NH4）的马哈拉施特拉邦边界的77公里路段）。商业运营日期（COD）于2004年7月实现，比原计划提前了六个月，并获得了NHAI的提早完成奖金。此后，该项目已按特许权协议的安排，及时收到了12份及时的半年度年金，每笔年金505.1百万印度卢比。所有权和赞助商NKEL是专用于构建和维护项目的专用工具（SPV）。 NKEL由IL＆FS Transportation Networks Ltd（ITNL，87.5％直接和间接股权），其余的股权由基础设施租赁和金融服务有限公司（IL＆FS）和Punj Lloyd Ltd（PLL）持有。 ITNL本身以及通过IL＆FS都是道路/高速公路领域的老牌企业，在该行业拥有长期成功的记录。它拥有印度最大的BOT（建造，运营，转移）道路资产组合（按车道公里数计算），处于不同建设或运营阶段的约12,000车道公里。从项目发起人，开发商，运维承包商到工程顾问，ITNL在该领域扮演着不同的角色。在2010年初，ITNL成功完成了70亿印度卢比的IPO。 ITNL最近还进入了地铁和快速公交运输领域。运营和维护通过使用ITNL和PLL分别每年固定递增6％的固定费率合同，年度例行和定期维护费用的可预测性得到了强有力的支持。合同具有通过条款，要求运营商就与绩效挂钩的任何扣除向项目公司赔偿。尽管所有成本增加（超出合同规定的固定升级百分比）均由运营商承担，但Fitch指出，例行维护合同的价格大大高于可比的基准，并且每年固定费用上调，从而为将来的发展提供了缓冲增加。估计的定期维护费用将通过从现金流量到下沉基金的半年平均拨款来支付。在待使用期间，这笔款项将存入评级至少为“ AA（ind）”的银行，该银行将与应计利息一起向受托人收取费用。两家运营商的长期往来记录以及第一个主要维护周期的完成使NHAI满意，从而减轻了性能风险。 ITNL直接或通过其发起人IL＆FS，是州和国家高速公路的印度公路部门中最大的开发商，运营商和维修承包商之一。年金收据该项目已收到12个年金，所有年金均按时收取，且未因绩效缺陷而扣减。鉴于经验丰富的赞助商兼维修承包商的经营记录，并且根据维修合同中有关NHAI与绩效挂钩的补偿条款中的补偿性规定，惠誉希望这种趋势将继续下去。项目重点 特许权下年金的确定性和固定性 大部分费用（例行和定期维护费用）的固定性和合同性的确定性和可预测性 赞助商在运营和维护高速公路项目方面拥有良好的记录，赞助商是行业领导者 维修承包商的补偿性规定，以应对绩效降低（如有）。 NHAI不可撤销的循环信用证，相当于一个半年度的年金，可保护债券投资者免于发生年金收据延迟的可能性 全球基础设施与项目融资北卡纳塔克邦高速公路有限公司2011年3月4其他帐户传说定期付款在出现赤字的情况下恢复DSRADSRA+出现赤字MMRA的建立利息+本金运维费用NCD投资者法定会费非传染性疾病发行NKEL指定账户任命帐户收费图1结构图南海半年度年金剩余现金应急储备主要维修储备金受托人交易方 托管银行：孟买德意志银行 债券受托人：IDBI Trusteeship Services Ltd DSRA由孟买的德意志银行（Deutsche Bank AG）维护资料来源：NKEL非定期付款分配印度国家公路局NHAI是根据印度议会法案创建的，印度政府已授权其开发，维护和管理国道（NH）。通过其国家公路发展计划，NHAI通过各种模式（包括公私合作伙伴关系）来开发，拓宽和维护该国的NH。它监督着约70,500公里的NH，并通过赠款和年度预算拨款获得了印度政府的支持。交易分析非传染性疾病收益的利用NCD的收益主要用于偿还39亿印度卢比的长期银行未偿债务和融资发行成本。 4亿印度卢比的DSRA以现金形式从发行中获得预付款。余额用于预支股本分配。NCD可在19个半年期中赎回，最后赎回日期是2020年1月15日。还款时间表如附件1所示。交易结构如下所示。NHAI的半年度年金于每年的6月20日和12月20日到期。最后一次年金的到期日为2019年12月20日。NCD的赎回期限为每年的1月15日和7月15日（如果有假日，则在下一个工作日），最后一次赎回期限为2020年1月15日。 全球基础设施与项目融资北卡纳塔克邦高速公路有限公司2011年3月547.36亿印度卢比，面值100万印度卢比，根据附件1分为19个系列发行规模交易和还款结构将由独立受托人（IDBI Trusteeship Services Ltd）代表NCD投资者进行监控。图2发行的关键条款工具说明高级抵押，应税，可赎回，零息票非可转换债券半年计算收益率9％NCD的最终到期日2020年1月15日放置/通话选项无资料来源：NKEL，交易文件赞助商对NCD问题的支持该等级反映了ITNL在以下方面对NCD持有者的支持。 终止短缺承诺：如果特许经营权过早终止或由于特许经营权任何一方违约，ITNL承诺为因未偿付的非传染性疾病的差额和从NHAI收到的终止付款而产生的短缺提供资金。 运维缺口承诺：ITNL超出合同规定支出的任何运维成本升级将通过注入股本或次级债务来解决。 对NHAI的财务担保：作为特许权的一部分，ITNL承诺代表NKEL提供过去两年所需的保留金的银行担保，这是特许权的一部分，等待高速公路资产移交。 无额外借阅：ITNL承诺NKEL不会允许任何额外的负债。安全受托人将对NKEL的所有当前和未来资产（包括NHAI和其他项目协议下的所有应收款）收取第一笔费用，高速公路是NHAI的资产除外。该证券由NKEL执行，以受托人为受益人。瀑布机制托管帐户由受托人控制，并受指定帐户协议及其修订协议的约束，该协议由德意志银行股份公司，孟买分行（作为帐户银行）以及NKEL和IDBI Trusteeship Services Ltd签订。托管帐户中的资金将被使用按照以下优先顺序： 法定会费； 日常运维费用； 兑现非传染性疾病； 拨入主要维修储备金帐户； 拨给应急储备金帐户； 根据需要补充DSRA；NHAI应付赔偿金帐户；和 其他付款。ITNL作为主要赞助商的承诺 终止短缺承诺