2011年基金2季度投资策略:货币紧缩与流动性对决,谨慎配置偏股类基金

证券研究报告 基金研究 ■ 偏股类基金发行规模回升。1 季度共成立新基金 50 只，其中开放式股票型基金最多共 22 只，从平均发行规模来看，1 季度开放式股基平均发行水平上升的概率较大；而债券型基金平均发行14.42 亿份/只，较去年 4 季度明显下降。 ■ 主动型股票基金平均表现低于被动指数型，债券型基金收益难以乐观。按投资类型分类，被动指数基金净值表现最好，股票型和偏股混合型基金平均收益普遍低于市场；传统封闭式基金价格表现高于净值表现；按投资风格分，大盘价值和中盘价值型 1 季度表现尚好，反映了市场风格有所转换。增量资金减少和货币紧缩预期不变仍将反映到利率市场，会对债市构成压力，若如此债基收益率整体短期仍不乐观。 ■ 通胀相对受益板块获增持，高估值消费相关行业被减持。去年第4 季度基金主动增持幅度较大的前 5 大行业为电子行业、房地产、农林渔牧、采掘业和社会服务；主动减持幅度较大的前 5 大行业是木材家具、公用事业、医药生物和食品饮料。 ■ 封基净值微涨，折价率仍整体收窄。传统封闭式基金算术平均净值涨幅 0.32%，而二级市场价格上涨 2.33%，平均折价整体有所收窄。基金安顺和泰和折价率较低，其中基金泰和主要由于去年收益较好且分红比例较低，导致高分红预期从而受市场资金追捧。杠杆型基金的及收益分配规则所产生的杠杆仍可能创造较好的交易性机会。 ■ 2 季度货币继续收紧概率较大，谨慎配置偏股混合类基金。建议大类资产配置二季度仍侧重于偏股类基金，但风格应当较 1 季度谨慎，考虑偏股混合型基金为最佳配置。债券市场面临双率齐升的局面仍有走低可能，建议继续降低债券型基金的配置比重。从投资风格来看，偏向大盘价值型和中盘价值型基金较为适当。 货币紧缩与流动性对决，谨慎配置偏股类基金 ---2011 年基金 2 季度投资策略 分类基金 1季度平均收益 普通股票型 -1.83% 偏股混合型 -2.43% 平衡混合型 -0.68% 偏债混合型 -1.08% 传统封闭式 2.33% 被动指数型 3.55% 债券型 -0.01% 货币型 0.76% 1 季度上证综指涨幅 5.34% （截止 3 月 29 日） 基金指数相对市场表现 -10%-5%0%5%10%2010-12-312011-1-72011-1-132011-1-192011-1-252011-1-312011-2-112011-2-172011-2-232011-3-12011-3-72011-3-112011-3-172011-3-232011-3-29上证综合指数中证基金 鲍松柏 +86 755 83199599 ext 8240 Baosb@csco.com.cn 执业证书号：S1030209070557 本公司具备投资咨询业务资格 分析师申明 本人，鲍松柏，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 2011 年 3 月 31 日 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -1- 1 季度共成立新基金 50 只，其中开放式股票型基金最多共 22 只，混合型基金 1 只，债券型基金 9 只，货币市场基金 3 只、保本型基金 5只、封闭式基金 3 只以及 QDII 基金 7 只。从平均发行规模来看，股票型基金前两个月平均发行 17.58 亿份/只，仍低于去年第 4 季度同期平均水平,但考虑到股市总体回升态势,预计高于去年 12 月 8.84 亿份/只的水平,因此 1 季度开放式股基平均发行水平上升的概率较大；而债券型基金平均发行 14.42 亿份/只，较去年 4 季度明显下降。 1 季度成立的已公布发行数据的基金中，保本型基金广发聚祥保本发行规模最大，规模为 41.09 亿份；普通股票型型基金易方达医疗保健规模 38.13 亿份为同类最大;而债券型基金招商安瑞进取,规模 24.63亿份,被动指数基金银华中证等权重 90 发行 32.4 亿份、货币市场型基金浦银安盛 25.75 亿,分别为 1 季度同类基金最大规模。 Figure 1 1 季度成立的规模前 20 名基金 名称 基金成立日发行份额(亿份)发行日期 投资类型 广发聚祥保本 2011-03-1541.09 2011-02-14 保本型基金 易方达医疗保健 2011-01-2838.13 2010-12-27 普通股票型基金 银华鑫利 2011-03-1732.40 2011-02-18 封闭式基金 银华金利 2011-03-1732.40 2011-02-18 封闭式基金 银华中证等权重 90 2011-03-1732.40 2011-02-18 被动指数型基金 泰达宏利领先中小盘2011-01-2627.09 2010-12-29 普通股票型基金 浦银安盛货币 A 2011-03-0925.75 2011-02-18 货币市场型基金 汇添富保本 2011-01-2625.07 2010-12-29 保本型基金 招商安瑞进取 2011-03-1724.63 2011-02-18 混合债券型二级基金工银瑞信四季收益 2011-02-1024.03 2011-01-08 封闭式基金 嘉实多利分级 2011-03-2323.40 2011-02-19 混合债券型二级基金嘉实多利优先 2011-03-2323.40 2011-02-19 封闭式基金 嘉实多利进取 2011-03-2323.40 2011-02-19 封闭式基金 南方优选成长 2011-01-3022.17 2010-12-29 偏股混合型基金 景顺长城中小盘 2011-03-2220.63 2011-02-15 普通股票型基金 信诚货币 B 2011-03-2320.17 2011-02-19 货币市场型基金 东吴中证新兴产业 2011-02-0119.77 2011-01-12 被动指数型基金 交银信用添利 2011-01-2718.95 2010-12-27 封闭式基金 华商稳定增利 C 2011-03-1518.26 2011-02-09 混合债券型二级基金华商稳定增利 A 2011-03-1515.12 2011-02-09 混合债券型二级基金 资料来源：WIND、世纪证券研究所 1 季度股市先抑后扬，截止 3 月 29 日，上证综指上涨 5.34%，振幅13.17%。按投资类型分类，被动指数型基金表现最好，反弹收益 3.55%，股票型和偏股混合型平均收益分别为-1.83%和-2.43%,典型弱于市场,其中偏股混合型在所有分类基金中平均跌幅最大；传统封闭式基金价格表现高于净值表现;二级市场上，传统型和创新型价格平均涨幅仅 2.33%和-0.63%; QDII 表现参差不齐，平均净值收益仅为-0.68%;值得注意的是，本轮反弹，被动指数基金表现优于增强指数型基金，表明增强型基金的主动投资组合部分弱于市场表现。 偏股类基金发行规模回升 债基规模明显缩水 主动型股票基金平均表现低于被动指数性 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -2-Figure 2 1 季度各类基金净值或价格平均表现（按投资类型） 3.55%0.91%0.76%0.46%0.32%-0.01%-0.63%-0.68%-0.68%-1.08%-1.83%-2.43%2.33%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%被动指数型传统封闭式价格保本型货币市场型创新封闭式净值传统封闭式净值债券型创新封闭式价格平衡混合型QDII偏债混合型普通股票型偏股混合型资料来源：WIND、世纪证券研究所 按 WIND 投资风格分类来看（目前无统计的小盘基金），1 季度表现最好的是大盘价值型、其次是中盘价值型和大盘成长型，均录得正的平均收益,净值增长分别为 1.72%、0.84%和 0.47%;而中盘平衡型平均跌幅最大,为-3.95%。由此可见，基金的整体投资风格有由中小盘偏向大盘股的趋向，价值回归渐成主流。 Figure 3 1 季度各类基金净值平均表现（按投资风格） 1.72%0.47%-0.80%-1.80%-3.95%0.84%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%大盘价值型中盘价值型大盘成长型中盘成长型大盘平衡型中盘平衡型资料来源：WIND、世纪证券研究所 Figure 4 偏股类开放式基金 1 季度的风险收益特征（日频数据） 类型 ALPHA SHARPE TREYNOR 收益标准差 BETA普通股票型 -0.0012 -0.0266 -0.0004 0.013 0.9771被动指数型 -0.0003 0.0505 0.0003 0.0121 0.9525增强指数型 -0.0003 0.057 0.0007 0.0127 1.0651偏股混合型 -0.0013 -0.0398 -0.0006 0.012 0.8985 资料来源：WIND、世纪证券研究所 以上证综指为基准所得的收益率标准差显示 1 季度普通股票型基金相对市场波动度最大，且风险调整后的收益指标相对较低，显示普通股票型基金主动管理的难度加大，虽然承受了较大的市场风险，但所获 2011年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 价值成就 世纪研究 -3-取的净值收益平均水平却低于市场表现。 Figure 5 1 季度普通股票型增长前后 5 名 Figure 6 1 季度被动指数型基金增长前后 5 名 证券简称 净值增长率 证券简称 净值增长率鹏华价值优势 7.80% 光大保德信中小盘 -9.37%南方隆元产业主题 7.31% 金元比联价值增长 -8.74%博时主题行业 6.82% 信诚优胜精选 -8.06%博时特许价值 6.62% 信诚精萃成长 -7.76%银华领先策略 6.57% 金元比联消费主题 -7.42%前5名 后5名证券简称 净值增长率 证券简称 净值增长率 华宝兴业上证180价值ETF 7.48% 华夏中小板ETF -4.87%申万巴黎沪深300价值 7.30% 大成深证成长40ETF -3.68%南方小康产业ETF 7.13% 大成深证成长40ETF联接 -2.59%华泰柏瑞红利ETF 6.87%