企业法人水/废水处理厂英国预售报告等级肯布尔水务财务有限公司长期IDR BB-高级担保BB（EXP）a泰晤士水务（Kemble）财务有限公司高级担保债券BB（EXP）a展望肯比尔水结构有限公司长期IDR稳定a预期评级不反映最终评级，并且基于发行人截至2011年3月9日提供的信息（包括2011年3月9日的招股说明书）。这些预期评级取决于最终文件是否符合已经收到的信息以及是否令人满意。法律和税务意见。评级不是建议购买，出售或持有任何证券。购买任何产品之前，应先审查招股说明书和其他发行材料。b该保证金由Kemble Water Finance Limited担保。分析师奥利弗·舒（Oliver Schuh）+44 20 3530 1263约瑟夫·波斯皮西尔（Josef Pospisil）+44 20 3530 1287相关的研究适用标准其他研究泰晤士水务（Kemble）财务有限公司评级依据受监管的水业务认股权证强大的业务概况：肯布尔水务财务有限公司（肯布尔水务）是泰晤士水务有限公司（泰晤士水务或受监管公司）的控股公司，后者是伦敦及周边地区水和废水服务的受监管垄断提供商。评级反映了泰晤士水务公司运营的监管环境，在运营和监管绩效方面，在控股公司一级的财务义务的从属性质以及通过盟约与安全。寻求控股公司层面的融资：Kemble Water将筹集银行债务，其融资工具Thames Water（Kemble）Finance PLC（TWKF）将代表Kemble Water发行债券并提供担保。债券文件为Kemble Water提供了将债务净额/监管资产价值（RAV）的综合杠杆提高至92.5％（股利锁定水平）的机会，并且契约将确保集团的业务风险不会发生重大变化通过限制收购和保留泰晤士水务所有权的要求。此外，Kemble Water对其几乎所有资产提供安全保护，包括泰晤士水务公司集团的所有权。财务预测表明产生了足够的现金流量：惠誉国际评级公司（Fitch Ratings）预期Kemble Water的资产负债率将略高于90％的养老金调整后净债务/净资产值和2倍以上的股息覆盖率（均基于惠誉方法进行计算）。这些预测指标与Kemble Water的IDR“ BB-”相对应。在违约的情况下，预期的高级担保评级受益于高于平均水平的恢复预期的一级提升，这符合惠誉对受监管公用事业公司（运营和控股公司）发行的债务工具进行评级的方法。契约仅部分减轻控股公司的风险：评级债券代表控股公司的债务，在结构上和合同上，它们都属于运营公司级别的债务。 TWKF债券文件中包括受监管公司的稳定现金流量特征和契约，可以部分缓解此风险。但是，这些功能无法完全缓解嵌入融资结构中的从属水平。什么会触发评分动作如果来自受监管公司的现金流通过其契约式和有担保融资的文件中的股息锁定而陷入困境，那么就会出现负面评级行动。此外，通货膨胀率在很长一段时间内跌至或低于1.5％可能会对评级施加压力。流动性Kemble Water可以使用承诺的7500万英镑的循环信贷额度，该信贷额度可用于弥补短期流动性需求。但是，如果受监管的公司在派发股息方面受到限制，则Kemble Water的管理层将不得不决定是否适当地提取该设施。2011年3月29日 企业法人泰晤士水务（Kemble）Finance PLC 2011年3月2业务和运营概况概述Kemble Water集团拥有受监管的英国自来水公司Thames Water，以及一家小型房地产企业，该企业试图从场地中获取价值，以达到Thames Water的需求盈余。历史上构成该组一部分的其他非管制活动已被处置。泰晤士水就监管资产价值（RAV）而言，这家受监管的公司是英国最大的水和废水服务垄断提供商。该业务为870万人提供饮用水，并收集和处理13.8的废水万亿，服务范围跨越13,331平方公里。这包括伦敦作为英国的经济活动中心，并一直延伸到西部的赛伦塞斯特，东部的达特福德，北部的班伯里和南部的哈斯米尔。泰晤士水务公司在一个支持性且透明的监管框架中运作，可提供良好的收入可视性。该业务的现金流量特性有助于向Kemble Water提供稳定的现金流量。这家受监管的公司在截至2010年3月（2010财年）的财政年度产生了10.15亿英镑的EBITDA，其借款为54.37亿英镑。它的运作基本上代表了所有团体活动。运营变革在2006年12月，该财团被基础设施财团收购后，成立了一个新的管理团队。从那以后，泰晤士水务经历了值得注意的组织变革，以努力改善财务和监管绩效。下面列出了新管理层的一些重要举措。 实施新的电话，工作分配和劳动力管理系统。该过程得到了工作人员的指导和培训的支持。结果，随着时间的推移，获得了效率的提高以及服务水平的提高。 后台职能的重组可以减少人员数量。 通过重新谈判合同来减少采购成本，包括租用和订约服务的成本（例如，将泄漏维修的外部服务从每日费率转移到与绩效相关的合同），一般和支持支出以及保险费。 泰晤士水务公司正在开展一个名为“工作资产管理和信息”（WAMI）的项目，该项目是一个业务范围内的资产登记册，记录了其资产的成本，风险和绩效数据。这些信息将使资产维护可以采用基于风险的方法，从而随着时间的推移减少被动工作的水平。 使用监督控制和数据采集（SCADA）软件，可以从运营管理中心远程监视和控制越来越多的资产。此类实时数据可用于识别不利趋势，比较不同站点的性能并在需要时安排维护时间。预计该功能的实现方面的进展将成为运营绩效的关键推动因素。 以前，受监管的公司大多同意针对单个资本计划的单一合同。对于资本维护，此方法已更改。采购维护支出作为整体工作计划，有助于承包商提高竞争力。监管绩效泰晤士水务在整体绩效评估（OPA）中的排名得到了提高，这是水务公司在水行业术语表AMP4资产管理计划4，涵盖2005年4月至2010年3月AMP5资产管理计划5，涵盖2010年4月至2015年3月独联体 资本激励计划—资本支出绩效的风险分担机制IDoK 临时确定“ K” –重新开放机制，限制了指定支出项目的下行风险OPA 英国水务监管机构Ofwat使用的整体绩效评估RPI 零售物价指数拉夫 监管资产值SIM卡 服务激励计划—绩效措施，将在2012财年取代OPASTW 污水处理工作WASC给排水公司世贸 水处理工作 企业法人泰晤士水务（Kemble）Finance PLC 2011年3月310 99 10112 24 33 4857 65 76 8450 400资料来源：监管报告水实用工具西水诺森伯兰联Dwr Cymru南部水威塞克斯Anglian泰晤士河约克郡南塞温水水水特伦特3003502010财年09财年（点）图1总体绩效评估和排名向消费者提供的关键服务和对环境的影响，从07财年的第九名（十分之十）到2010财年的第三名。 OPA在2010财年仍显示不足的主要领域是下水道洪水对客户的影响，这种情况引起了该行业中许多公司的关注。到2010财年，泰晤士水务在所有资产类别上均实现了稳定的资产可使用性。这是通过公司网络上实际事件数量的趋势来衡量的，例如地上资产的水处理厂（WTW）和污水处理厂（STW）的合规性失败，以及水管爆裂和供水系统倒塌。地下资产。 Ofwat的目标是将价格限制设置在允许充分维护的水平，以便可以长期向消费者提供服务。事实证明，这一领域的缺陷难以解决，并在下次价格审查时导致罚款。因此，应该注意到尽管水基础设施破裂，污水基础设施倒塌和堵塞仍然比行业平均水平还差，泰晤士水务在过去三年中取得了实质性进步。将需要继续关注这一领域。图2泰晤士水务的资产可维修性06财年2007财年08财年09财年2010财年水基础设施恶化恶化稳定稳定稳定水非基础设施稳定稳定稳定改善中稳定污水处理基础设施边缘边缘稳定稳定稳定非污水处理基础设施恶化恶化边缘稳定稳定废话评论比...更差行业平均水基础设施爆发比...更差行业平均水基础设施爆发比...更差行业平均水基础设施爆发比...更差行业平均水基础设施爆发比...更差行业平均水基础设施爆发比行业平均水平差合规比行业平均水平差合规比行业平均水平还差污水基础设施崩溃，堵塞优于行业平均WTW大肠菌样比行业平均水平还差污水基础设施崩溃，堵塞优于行业平均STW合规性比...更差行业平均污水基础设施崩溃和堵塞资料来源：Ofwat 企业法人泰晤士水务（Kemble）Finance PLC 2011年3月4受管制的公司的服务区位于缺水地区。直到09财年，泰晤士水务公司在供应安全方面都报告了严重的赤字（C类）。在2010财年，完成了三个水资源计划，其中最大的是东伦敦的海水淡化厂，其日处理能力为150兆升（Ml / d），利用反渗透技术将淡水从泰晤士河口转化为饮用水。这是一个耗能的过程，因此，海水淡化厂的主要建成是为了在发生干旱时为伦敦提供所需的备用供应。在2010年1月对设施进行成功测试之后，这家受监管的公司报告了2010财年计划服务水平在任何区域（A区）均没有赤字，而在关键/高峰需求条件下，边际赤字（B区）也没有报告。尽管冬季寒冷，泰晤士水公司也连续第四年达到了670 Ml / d的渗漏目标，从而为这一发展提供了支持。泰晤士水务公司2010-2015年最终关税决定在运营支出方面，受监管的公司将水服务的年度追赶效率归因于0.9％，将废水服务的追赶效率归因于0.0％。大约0.4％的运营支出总和与一般的自来水和污水处理公司（WASC）相当，每年所需的追赶效率约为1％。这一结果将使泰晤士水务在行业中排名第三，仅次于约克郡水务和威塞克斯水务。但是，应该意识到，受监管的公司在2009财年的电力采购要比该行业的许多公司便宜。因此，其在2010年4月至2015年3月的监管期内的电力成本补贴（资产管理计划5，AMP5）具有较低的基准水平，对此进行了调整，其追赶效率将被引用为高于0.4％的水平。在资本支出方面，泰晤士水务在水务服务方面的资本激励计划（CIS）得分为125％，在废水服务方面的得分为108％（得分越低，公司的业务计划与同行相比就更具竞争力）。关于水服务，监管机构决定不资助泰晤士水务公司已将其纳入其业务计划的许多计划。从CIS比较中消除这种偏见将提供与同行更一致的结果。同样，资本支出追赶效率评估的结果得出结论，泰晤士水务需要适度改善所有资产类别的成本状况（污水非基础设施追赶率为2.5％，水基础设施追赶率为6.1％） 。管理层致力于在Ofwat的津贴范围内实施基本计划。这家受监管的公司获得了7200万英镑的OPA负值和收入调整项。其中包括约1550万英镑的绩效罚款，这是OPA在上一个价格控制期内直至2009财年测算的。泰晤士水务公司已大大改善了监管绩效，这一罚款反映了遗留问题。此外，根据独联体制度，该业务受到5680万英镑的罚款。罚款的数额很大程度上是由于CIS和Ofwat的技术人员对待许多供水计划，就好像泰晤士水务公司决定即使没有（全部）资金也要交付项目一样。后者并非如此。收到的补贴（在应用独联体之后）略有减少了收入权利（直接通过关税资助），这是因为有了更大的资本支出补贴（资本化为RAV，因此是通过内部现金流量和债务筹集资金，并收回了投资）在未来几年通过关税）。鉴于泰晤士水务公司的资本计划的规模以及与资本计划有效联系的建筑业产出价格指数的不利变动所带来的挑战，可以从正面看待这一点。 企业法人泰晤士水务（Kemble）Finance PLC 2011年3月5结论总体而言，自2007年初以来，泰晤士水务公司一直在大幅提高其在水务部门的效率地位。惠誉认为这家受监管的公司可以轻松地位居第二四分位数。在泰晤士水务可能与该行业的领先公司接轨之前，还有许多工作要做，尤其是在资本支出绩效和资产可使用性方面。经营策略泰晤士水务公司希望为客户提供最好的服务。在这种情况下，管理层为AMP5确定了以下目标： 继续提高泰晤士水务在行业中的效率地位； 发展公司文化和系统，使其更加以客户为中心； 在与监管和市场改革