上海汽车年报点评：自主品牌高速发展，新能源汽车厚积薄发

请务必阅读最后一页的免责条款 英大证券研究所-研究报告报告日期：2011年04月01日 上海汽车(600104)年报点评 ——自主品牌高速发展，新能源汽车厚积薄发报告概要： — 报告期内，公司全年实现营业总收入31,337,628.76万元，营业利润 2,700,565.10万元。2010年公司完成整车销售358.3万辆，同比增长31.5%，整车销量继续位居国内汽车大集团首位。其中，乘用车227.9万辆，同比增长41.9%；商用车130.4万辆，同比增长16.6%。国内市场占有率19.8%，同比下降0.1个百分点。 — 报告期内公司整车销量快速增长。一是得益于国家继续实施刺激汽车消费的一系列政策，特别是从7月份开始实施汽车节能惠民工程，汽车消费需求进一步释放；二是公司各下属企业成功推出多款新品，为整车销量的增长注入了新的动力。上海通用、上海大众的整车年产销量也分别突破100万辆，位居全国乘用车企业前两位；公司自主品牌乘用车全年销量超过16万辆，同比增长78%。 — 公司产业链完备，自主品牌进入加速发展期。公司拥有国内最大的整车产品销售与服务网络，以及动力总成、汽车电子、底盘等与整车开发密切相关的零部件体系和汽车金融业务对整车业务的支持，有利于公司对市场需求的准确把握和敏捷反映；公司自主品牌发展坚持走“从较高起点出发、从细分市场中高端切入”的差异化发展道路，已在国内自主品牌市场中率先树立起中高端品牌形象，产销规模持续快速增长，有利于公司提升盈利能力。 — 公司在新能源汽车研发和生产上扎实稳健，厚积薄发。公司研发的近千辆新能源车在2010年上海世博会上成功运行，提升了企业形象，也为公司提高新能源汽车产业化能力、抢占未来发展制高赢得了先机。在私家电动车的生产上，公司显得较为谨慎，但也扎实稳健。预计公司出产的纯电动汽车将在2012年10月左右正式推出。公司自主开发的纯电动车型为A00级两厢三门车。动力系统采用约18kWh的锂离子电池和47kW的电机。每次充电6小时，在60km/h的匀速工况下，可连续行驶150km以上。 — 我们认为，由于汽车消费刺激政策退出和部分城市治堵政策的实施，预计2011年我国汽车市场增长将趋缓，从 “高增长”向“平稳增长”回归。由于市场增长趋缓，市场竞争将更加激烈。公司作为行业龙头，在上海大众和上海通用两大合资品牌高速发展后，荣威和MG两大自主品牌通过产品线的不断完善，在市场上得到了普遍认可，加之在国家政策逐渐偏向扶持自主品牌后，公司自主品牌有望进入加速发展期。预计公司2011-2013年EPS分别为1.49、1.73和2.00元，给予公司“增持”评级。 — 风险提示。国内市场竞争日益激烈和原材料、劳动力成本不断上升；“限牌、限购”等治堵措施的持续时间。 财务和估值数据摘要 单位:百万元 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 138875.42 312485.49 374982.58 431229.97 482977.57 增长率(%) 31.75%125.01% 20.00% 15.00%12.00%归属母公司股东净利润 6591.93 13728.52 13786.91 16044.46 18126.27 增长率(%) 904.61%108.26% 0.43% 16.37%12.98%每股收益(EPS) 0.713 1.485 1.492 1.736 1.961 每股股利(DPS) 0.018 0.000 1.055 1.228 1.388 销售毛利率 12.71%19.39% 19.00% 19.00%19.00%市盈率(P/E) 25.87 12.42 12.37 10.63 9.41 市净率(P/B) 4.02 2.58 2.43 2.28 2.13 股息率(分红/股价) 0.001 0.000 0.057 0.067 0.075 公司研究基础数据 总股本（百万股） 9242.42 流通A股（百万股） 8521.44 B股（百万股） 0.00 H股（百万股） 0.00 流通A股市值（亿元） 1572.2 公司评级 所属行业 汽车行业 公司股价 18.45元 投资评级 增 持 公司市场表现 020040060080010001200140016001800151719212325272931成交金额上海汽车上证综合指数 相关报告 交运设备行业研究员：王梁 执业证书编号：S0990511020001 Email：wangliang@ydzq.sgcc.com.cn 联系电话：010-84013759 公司研究报告 请务必阅读最后一页的免责条款 图表1 2月份轿车月度销量排行 图表2 2月份SUV月度销量排行 资料来源：乘联会 英大证券研究所 资料来源：乘联会 英大证券研究所 图表3 2011年2月个汽车集团销量份额、增速 图表4 2011年1-2月各汽车集团销量份额、增速 资料来源：乘联会 英大证券研究所 资料来源：乘联会 英大证券研究所 排名 车型 2月份环比增长 2排名车型 月份环比增长同比增长同比增长1 9854 12.13% 1 16483 -30.91% 1.19% 途观朗逸2 9409 -31.33% 26.04% 2 科鲁兹15183 -37.33% 12.34% 3 悦动14811 -33.02% 35.73% 4 宝来14408 -39.84% 221.39% 5 凯越13804 -50.96% -4.80% 6 捷达13474 -52.12% 33.04% 7 夏利A+三厢10923 -62.68% -21.15% 8 雅阁10780 -48.27% -23.14% 9 F310120 -61.49% -37.98% 10 赛欧三厢9955-29.84% 100.34%哈弗H33 CR-V8489 -47.32% 43.88% 4 8183 18.49% 35.75% 圣达菲5 ix356866 -31.36% 6 6370 -10.68% 101.58% 逍客7 50085843 -23.07% 99.35% 8 5776 -22.16% 0.79% 汉兰达9 5563 -40.83% 44.04% 瑞虎精英版RAV45255 -41.19% -35.49% 10 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，英大证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。 本报告为英大证券有限责任公司所有。未经英大证券有限责任公司同意，任何机构、个人不得以任何形式将本报告全部或部分复制、复印或拷贝；或向其它人分发。 行业评级 强于大市 行业基本面向好，预计未来6个月内，行业指数将跑赢沪深300指数 同步大市 行业基本面稳定，预计未来6个月内，行业指数将跟随沪深300指数 弱于大市 行业基本面向淡，预计未来6个月内，行业指数将跑输沪深300指数 公司评级 买 入 预计未来6个月内，股价涨幅为15%以上 增 持 预计未来6个月内，股价涨幅为5-15%之间 中 性 预计未来6个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回 避 预计未来6个月内，股价跌幅为10%以上 评级说明： 1.投资建议的比较标准 — 投资评级分为股票评级和行业评级。 — 以报告发布后的 6个月内的市场表现为比较标准，报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准； 2.投资建议的评级标准 — 报告发布尔日后的 6个月内的公司股价（或者行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准