业绩超出预期,未来盈利可持续增长

元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 股票信息目前股價股票代碼日成交量52周最高價/最低價發行股數(百萬股)其中：流通股(百萬股)第一大股東最近估值走勢1-w1-m3-mYTD600188.SH12%30%30%81%001.SH2%3%8%-3%兗礦集團有限公司108766600188.SH14.88/36.451171.HK6787014.5/27.31958231849181958H股A股26.635.3100001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002007/01 2007/07 2007/12 2008/06 2008/12 2009/06 2009/12 2010/06 2010/120510152025303540000001.SH 上证综合指数600188.SH 兖州煤业煤炭, 95%铁路运输, 1%煤化工, 2%电力及热力, 3%2007主營業務收入16,59626,124年增率（％）14.78%57.41%主營業務利潤4,379年增率（％）36.80%103.34%淨利潤2,693年增率（％）46.20%144.45%每股收益0.55市盈率（倍）40.07市淨率（倍）5.51股價/經營現金(373.02)ROA(%)10.63%20.18%ROE(%)13.68%24.54%2008200920102011(F)21,54834,84442,725-17.51%61.70%22.62%8,9045,29411,97313,677-40.54%126.18%14.23%6,5843,8809,00910,065-41.06%132.16%11.73%1.340.791.832.056.2429.2015.5020.031.533.983.794.7414.97(1,553.36)(32.59)66.266.28%12.38%12.08%13.73%24.49%23.65%股利率0.93%2.14%1.79%1.19%1.10%現金兗州煤業（600188.SH/1171.HK） 基本資料 資料來源：元富上海 股價相對大盤表現 資料來源：元富上海 產品主結構 資料來源：元富上海 元富上海代表處 分析師：李鑫 Xin Li 電郵： lixin.sh@masterlink-cn.com 業績超出預期，未來盈利可持續增長 A/H股投資評等及目標價 „ 公司2010年實現EPS 1.83元，高於我們和市場的預期。公司2010年實現營收348.44億元，YoY+62.06%；淨利潤90.09億元，YoY+132.16%；實現EPS 1.83億元，高於我們和市場的預期。公司4Q10實現EPS 0.55元，高於我們0.47元的預期值，主要原因在於澳洲莫拉本煤礦4Q10基本實現達產，比預期較快；趙樓煤礦4Q10產量環比增加導致噸煤成本降低，公司4Q10毛利率為56.7%，環比增加10個百分點。 „ 公司煤炭毛利率為48.99%，同比增加1.47個百分點，煤炭業務盈利狀況持續良好。公司2010年原煤產量YoY+36.12%；商品煤銷量Yo Y + 3 0 . 6 %，菲利克斯公司煤礦產量1,032.9萬噸，占公司增量的78.8%；趙樓煤礦2010年產量同比增加154萬噸。公司2010年煤炭銷售平均價格為663.46元/噸，YoY+25.4%；公司實現煤炭業務收入325.91億元，YoY+63.4%，毛利率為48.99%，同比增加1.47個百分點，煤炭業務盈利狀況持續良好。 „ 預計兗煤澳洲將受益於國際煤價上漲及澳元升值，盈利將持續增長。受益于澳元/美元匯率上升，澳洲菲利克斯公司2010年貢獻淨利潤18.82億元，占公司淨利潤的20.8%。兗煤澳洲已簽訂合同量266萬噸，占2010年銷量的33.3%，平均價格133.4美元/噸，YoY+35%。受到澳洲洪災和日本地震的影響，短期內澳洲煤炭出口將受到影響，但日本震後重建將加大對煤炭的需求，預計2011年兗煤澳洲煤炭銷售價格將持續提升。 „ 評級及投資建議：公司內生增長潛力明確，未來5年產量年複合增長率15.5%；與同類大型動力煤類上市公司相比，公司毛利率較高，費用率穩定，經營狀況良好。元富預估公司2010年EPS為2.05元，給予公司2011年A股20倍PE，H股15倍PE，對應A股目標價41元和H股目標價36.6港元，給予公司A/H股買進評級。 „ 風險：1）宏觀經濟增長放緩； 2）澳元大幅貶值。 主要財務分析 資料來源：元富上海買進 600188.SH 目標價：41 RMB A股 買進 1171.HK 目標價：36.6 HKD H股 2011-03-30 1 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-30 2單位1Q102Q103Q104Q10QoQ4Q10預估值差異20092010YoY2010預估值差異營業收入 億元70.3285.6993.4998.945.8%97.731.24%215348.4462.07%347.230.35%營業成本 億元35.8847.3550.6755.158.8%57.54-4.15%122.2189.0654.71%191.45-1.25%營業利潤 億元26.9375.3651.0535.52-30.4%31.4812.83%54.06121.04123.90%116.893.55%所得稅 億元5.852.0814.38.77-38.7%9.45-7.20%15.0531.01106.05%31.69-2.15%淨利潤 億元2153.2536.8126.95-26.8%22.9117.63%38.890.13132.29%86.054.74%0.4717.02%0.791.83131.65%1.754.57%EPS元0.430.110.750.55-26.7%萬噸；元/噸商品煤銷量 商品煤銷售價格 商品煤銷量 商品煤銷售價格 商品煤銷量 商品煤銷售價格 商品煤銷量 商品煤銷售價格633.593,360668.443,360701.86771.99280818.31300863.32382154399.19160417.15774.191,340890.321,820979.35741.87530782.67550829.63663.465,664731.716,190758.26200920102011F2012F公司公司2010年淨利潤YoY+132.16%，實現EPS 1.83元，高於我們和市場的預期 本部3,333525.273,366菏澤能化2528.48108山西能化99293.52150兗煤澳洲163737.21802外購煤206540.67538公司商品煤銷量合計/商品煤均價3,802529.164,964 公司煤炭毛利率為48.99%，同比增加1.47個百分點，煤炭業務盈利狀況持續良好 預計兗煤澳洲將受益於國際煤價上漲及匯率上升，盈利將持續增長 兗州煤業公佈2010年年報：公司2010年實現主營業務收入348.44億元，YoY+62.06%；實現歸屬於母公司股東淨利潤90.09億元，YoY+132.16%；實現EPS 1.83元，高於我們和市場的預期。公司4Q10實現EPS 0.55元，高於我們0.47元的預期值，主要原因在於公司2009年底收購的澳洲莫拉本煤礦4Q10基本實現達產，比預期較快；公司控股的菏澤能化趙樓煤礦4Q10產量環比增加導致噸煤成本降低，公司4Q10毛利率為56.7%，環比增加10個百分點。公司分紅預案為每10股派發5.9元（含稅）。 公司2010年業績表現 資料來源：元富上海 公司2010年原煤產量為4,940.3萬噸，YoY+36.12%；商品煤銷量為4,963.4萬噸，Yo Y + 3 0 . 6 %，產銷量的增長主要由兗煤澳洲公司貢獻，2010年菲利克斯公司旗下煤礦產量為1,032.9萬噸，占公司全年原煤產量增量的78.8%；國內方面，菏澤能化公司旗下煤礦產量為163萬噸，同比大幅增加159.1萬噸，主要為趙樓煤礦2010年實現產量160萬噸，同比增加154萬噸。受益於境內外煤炭需求持續旺盛，公司2010年煤炭銷售平均價格為663.46元/噸，Yo Y + 2 5 . 4 %；公司實現煤炭業務收入325.91億元，Yo Y + 6 3 . 4 %，毛利率為48.99%，同比增加1.47個百分點，煤炭業務盈利狀況持續良好。預計2011年公司商品煤銷量將達到5664萬噸，銷售均價731.71元/噸，YoY+10.3%。 公司煤炭銷量及價格預測 資料來源：元富上海 截至2010年12月31日，澳元/美元匯率為1.0163，比09年底上升13.11%。受益于澳元/美元匯率上升，公司2009年收購的澳洲菲利克斯公司2010年貢獻淨利潤18.82億元，折合EPS為0.38元，占到公司淨利潤的20.8%。截至目前，兗煤澳洲公司已簽訂合同量266萬噸，占2010年銷量的33.3%，平均價格達到133.4美元/噸，YoY+35%。受到澳洲洪災和日本地震的影響，短期內澳洲煤炭出口將受到影響，但日本震後重建將加大對煤炭的需求，截至今年3月末，澳大利亞BJ煤炭現貨價格達到128美元/噸，同比增長36%，預計 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-30 3澳大利亞BJ煤炭現貨價0501001502002502008/012009/012010/012011/01澳元兌美元0.000.300.600.901.202009/02 2009/07 2009/12 2010/05 2010/10 2011/03 合同煤010203040506070中國神華占比中煤能源兗州煤業 公司合同煤占比較低，預計公司仍將從國內煤炭價格的上漲中受益 公司未來產能增長明確，煤炭毛利率維持高位，經營狀況良好，給予買進評級 2011年兗煤澳洲煤炭銷售價格將持續提升。 澳大利亞BJ煤炭現貨煤價格 澳元兌美元匯率 資料來源：元富上海 資料來源：元富上海 公司2011年合同煤比例為22%，低於其他動力煤公司，電煤合同限價對公司影響較小，目前公司本部已簽訂國內煤炭銷售合同及意向3,236.5萬噸，其中已簽訂合同899.5萬噸，平均含稅基準價YoY-1.2%；其餘2,337萬噸為現貨煤銷售，預計公司仍將從國內煤炭價格的上漲中受益。 大型煤炭企業合同煤占比 資料來源：元富上海 公司內生增長潛力明確，未來5年產量年複合增長率為15.5%，2011年公司煤炭增量主要來自兗煤澳洲的持續投產以及山西能化天池煤礦、菏澤能化趙樓煤礦的達產，與同類大型動力煤類上市公司相比，公司毛利率較高，近兩年維持在48%的水準，並且費用率穩定，經營狀況良好。元富預估公司2010年EPS為2.05元，給予公司2011年A股20倍PE，H股15倍PE，對應A股目標價41元人民幣和H股目標價36.6港元，給予公司A/H股買進評級。 風險：1）宏觀經濟增長放緩； 2）澳元大幅貶值。 元富證券(香港)有限公司上海代表處 Masterlink Securities Investment Advisory Co., Ltd 公司深入分析 2011-03-30 41Q102Q103Q104Q