沐浴在轻客、轻卡高端化的春风里

独立性声明 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 江铃汽车（000550）：沐浴在轻客、轻卡高端化的春风里 [Table_IndustryInfo] 近半年该股相对沪深3 00走势 基础数据 总股本（百万股） 863 实际流通A股（百万股） 516 实际流通A股市值（亿元） 177 研 究 员 刘洋 电 话 (025)83367888-3305 M S N liuyang200029@hotmail.com 研 究 员 尹建辉 投资咨询证书号 S0620207050048  内容提要 评级： 推荐  轻客、轻卡行业高端化趋势明显，龙头企业收益最大。随着国III法规实施、消费升级、市场细分等因素，我国轻客、轻卡高端化趋势明显，公司正是高端轻客、轻卡的龙头企业。我们认为2011年高端轻客、轻卡行业存在系统性机会，预计2011年全国轻卡、轻客行业销量仍将保持在10-15%的增速，其中高端轻客、轻卡增速有望超过行业平均水平，公司作为客车行业龙头受益明显  看好驭胜切入中高端SUV市场，未来福特有望导入其乘用车产品。SUV驭胜定位于中端和次高端市场，有望抢占高端合资品牌和低端自主品牌的之间的市场份额，实现差异化竞争。目前驭胜正处于市场导入期，预计2011年销量在1万辆左右。  11、12年公司产能利用率仍将维持在高位。2011年产能有望达到21万台，2012年达到23万台。我们预计，小蓝基地在2013年投产，当年可贡献新产能约15万台，2014年达到设计产能20万台，极限产能约为30万台。届时公司产能瓶颈将不复存在。  公司2011投资逻辑按重要性排序：轻客、轻卡行业高端化趋势明显，公司为龙头企业，收益明显》长期看好公司SUV驭胜发展前景  盈利预测：公司2011/12/13年EPS分别为2.54元/3.07元/3.75元，目前对应的股价为34.31元(2011.3.28)，2011/2012 PE分别为13.5X和11.2X，处于历史较低水平。基于公司的在轻客、轻卡行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年17倍的PE，公司2011年的目标价格为43.18元，因此我们给予“推荐”评级。  风险提示：原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。 江铃汽车(000550) 南南南京京京证证证券券券有有有限限限责责责任任任公公公司司司 NNNAAANNNJJJIIINNNGGG SSSEEECCCUUURRRIIITTTIIIEEESSS CCCOOO...LLLTTTDDD 首次发布：2011年3月29日 公司点评报告 - 1 - - 1 - 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 目录 1. 公司基本情况 .............................................................................................................- 3 - 1.1 公司产品和行业 .......................................................................................................- 3 - 1.2公司股权结构 ............................................................................................................- 3 - 2.行业发展前景与竞争格局 ...........................................................................................- 4 - 2.1轻客、轻卡行业需求的驱动因素 .............................................................................- 4 - 2.11 城市化是轻客和轻卡发展的源动力。 ..................................................................- 4 - 2.12计重收费、国III法规等政策导向使得轻卡向中高端方向发展 ...........................- 4 - 2.13 消费升级、市场细分导致轻客、轻卡向高端化发展。 ......................................- 5 - 3.公司经营情况 ...............................................................................................................- 6 - 3.1 公司销量 ...................................................................................................................- 6 - 3.11 销量总体概况 .........................................................................................................- 6 - 3.12 轻客销量概况 .........................................................................................................- 7 - 3.13 JMC轻卡、皮卡销量...............................................................................................- 8 - 3.14 SUV销量 ..................................................................................................................- 9 - 3.2盈利能力分析 ............................................................................................................- 9 - 3.3 11、12年公司产能利用率仍将维持高位 ...........................................................- 10 - 4.公司竞争优势 ............................................................................................................. - 11 - 4.1 高端轻客、轻卡龙头企业，市场份额稳固提升，品牌影响力日益扩大。 .... - 11 - 4.11全顺轻客市场占有率稳步提升 .............................................................................- 12 - 4.12 JMC轻卡(包括皮卡)市场占有率稳步提升 .........................................................- 13 - 4.2 挺进SUV市场，定位准确，有望引进福特新产品 ............................................- 14 - 4.3 规模效应、自主技术提升竞争力。 ....................................................................- 15 - 4.4 新产品升级换代，推动业绩稳定持续增长。 ....................................................- 15 - 4.5 销售网络完善 .........................................................................................................- 15 - 5.财务分析 .....................................................................................................................- 16 - 5.1 盈利能力分析 ...............