光正钢构(002524)：沐浴在政策春风里的钢结构行业“小霸王”

请参阅文后免责条款 报告日期：2011年4月19日 新疆上市公司研究系列报告 财务数据摘要 单位：百万 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 382 552 893 1381 同比(%) 38% 45% 62% 55% 归属母公司净利润 22 39 54 73 同比(%) 17% 77% 36% 36% 毛利率(%) 13.6% 14.6% 14.1% 13.8% ROE(%) 4.8% 7.8% 9.7% 11.6% 每股收益(元) 0.25 0.44 0.59 0.81 P/E 117.55 66.57 48.77 35.90 P/B 5.6 5.21 4.71 4.16 EV/EBITDA 70 49 32 21 资料来源：华龙证券  投资要点： 2011年1季度钢结构产销量翻倍。公司订单旺季在4月之后，2011年1季度公司钢结构产销量在8000吨左右，去年同期为4000吨左右，扭亏为盈，净利润50-80万元。目前公司在手未完成订单2000吨，正在投标签订过程中的订单在1万吨左右，淡季不淡。 募投项目5月底达产保证公司快速扩张。2011年5月30日，公司募投项目产能达产，达到7万吨，保证2011年业绩高速增长，同时公司计划产能2013年达到20万吨，未来三年产能复合增长率62%，在新疆地区，产品市场占有率由目前的5%提高到15%。 新疆固定资产投资高速增长为公司提供发展机遇。“十二五”期间新疆全社会固定资产投资规模将比“十一五”期间翻一番多，预计将超过2万亿。根据中国钢结构协会的预测，新疆钢结构需求未来将保持30%的平均年增长率。 盈利预测与评级：经测算，公司2011-2013年EPS分别为0.44元、0.59元、0.81元，对应PE分别为67倍、49倍、36倍，公司估值偏高，但考虑到钢结构行业进入景气上升通道，新疆地区固定资产投资的高增长，公司未来高成长及可能的横向扩张战略，给予公司“谨慎推荐”评级。 市场数据 2011年4月15日 当前价格（元） 29.00 52周价格区间（元） 42.99-23.77 总股本（万股） 9038 流通股（万股） 2260 近一月换手率 149.54% 第一大股东 新疆光正臵业有限责任公司 持股比例 38.85% 公司网址 http://www.gzss.cc/ 华龙证券研究中心 联 系 人：李 强 王 斌 研 究 员：文育高 执业证书编号：S0230205110423 电话：0931-4890527 邮箱：godailq@hotmail.com 深度研究报告 光正钢构（002524） 首次关注评级：谨慎推荐 ——沐浴在政策春风里的钢结构行业“小霸王” 光正钢构（002524）深度调研报告 1 敬请阅读末页免责条款 一、公司概况 ...................................................... 2 1、公司沿革 ..................................................... 2 2、产品及业务介绍 ............................................... 2 二、行业分析 ...................................................... 4 1、钢结构概念及产业链分析 ....................................... 4 2、我国钢结构行业潜力和空间巨大 ................................. 5 3、钢结构住宅产业化拉开中国钢结构建筑大幕 ....................... 7 4、钢结构行业竞争格局——企业规模小、市场集中度低 ............... 7 5、全国、新疆及中亚钢结构市场容量可观 ........................... 8 三、公司主营业务分析 ............................................. 10 1、新疆乃至西北地区钢结构行业“小霸王” ........................ 10 2、公司主要业务模式与国际钢结构优势企业同步 .................... 10 3、“独霸”西域占据地利 ........................................ 11 4、公司未来产能持续扩张的三个路径 .............................. 11 四、募投项目分析 ................................................. 12 五、盈利预测与投资评级 ........................................... 13 1、 盈利预测 .................................................... 13 2、投资评级 .................................................... 14 六、主要风险 ..................................................... 14 1、主要原材料价格波动的风险 .................................... 14 光正钢构（002524）深度调研报告 2 敬请阅读末页免责条款 一、公司概况 1、公司沿革 光正钢结构股份有限公司，前身为光正钢构工程公司，公司主要从事各类钢结构的设计、生产和安装。公司是新疆及西北地区唯一同时拥有轻钢设计甲级、钢构承包一级、钢构制造一级、对外承包工程资质的企业。 图表1：光正钢构框架结构情况 47.63% 38.85% 61.15% 100% : 资料来源：公司公告、华龙证券 2、产品及业务介绍 公司的主营业务包括钢结构的设计、生产和销售、钢结构安装以及少量建筑材料的销售。主要产品为轻钢结构、重钢结构和空间钢结构。公司业务分为钢结构工程业务及钢结构销售业务，钢结构工程业务主要通过投标的形式承接，钢结构销售业务主要采用与客户直接签订订单的方式。公司的生产模式主要为工程施工模式和承揽加工模式。工程施工模式采用包工包料的模式，根据工程合同的具体要求，设计方案、采购原材料并进行制造和施工安装。承揽加工模式是根据订周永麟 新疆光正臵业有限责任公司 光正钢结构股份有限公司 上海冠顶投资有限公司 上海分公司 合肥分公司 其他 光正钢构（002524）深度调研报告 3 敬请阅读末页免责条款 货方提供的图纸和进度要求，采购原材料安排生产进行制造。 图表2：光正钢构2010年收入构成 图表3：光正钢构2010年毛利构成 资料来源：同花顺iFinD、华龙证券 资料来源：同花顺iFinD、华龙证券 公司订单高峰期一般在4月份之后，2011年一季度公司钢结构产量在8000吨左右，去年同期为4000吨左右，同比增长一倍，目前公司在手未完成订单2000吨，正在投标签订过程中的订单在1万吨左右，同时公司接到八一钢铁1万吨的钢结构加工订单，但是目前公司的钢结构工程业务发展迅速，考虑到加工项目会影响到公司的钢结构工程项目，因此公司只打算做其中的一部分。 图表4：光正钢构钢结构产品成本构成（2010年1-6月数据） 资料来源：公司公告、华龙证券 公司钢结构产品的主要成本为原材料，原材料主要包括主材和辅材，其中主材主要是钢材，占到80%左右；辅材主要包括油漆、焊材、气体等。另外人工及其他占到11%。钢材占总营业成本的比例大概在60%，从静态角度来考虑，钢轻钢结构49%重钢结构45%空间钢结构4%建材2%轻钢结构53%重钢结构43%空间钢结构4%建材0%82%5%2%11%钢材辅材能源人工及其他 光正钢构（002524）深度调研报告 4 敬请阅读末页免责条款 材价格每上涨10%，将导致本公司营业成本相应大约增加6%。 二、行业分析 1、钢结构概念及产业链分析 钢结构是我国建筑行业中的一个新兴子行业，被列为建设部十大新技术之一。建筑钢结构是指用钢板和热轧、冷弯或焊接型材（工字钢、H 型钢、压型钢板等）通过连接件（螺栓、高强螺栓等）连接而成的能承受荷载、传递荷载的结构形式，具有强度高、自重轻、抗震性能好、施工周期短、工业化程度高、环境污染少等一系列优点。钢结构主要分为轻钢结构、重钢结构和空间钢结构，其应用领域和建筑特点均有所不同。 图表5：钢结构分类和主要应用领域 钢结构分类 概念 特点 应用领域 轻钢结构 以高效能结构钢材和高效功能材料为主，以各类高效装饰连接材料为辅组装而成，能满足建筑特定使用功能和特定空间需求的轻型全装配钢结构 自重轻、强度高、占用面积小。结构较为简单，施工难度一般。 用于轻型工业厂房、仓库、超市、活动房屋 重钢结构 10层（含）或24 米（含）以上的钢结构建筑 结构较为复杂，施工难度较大，对设计、拼装焊接和钢结构配件的制作等要求较高 用于矿井塔架、海洋平台、电视塔、摩天大楼、其他高层民用建筑等 空间钢结构 指空间跨度较大的钢结构建筑 结构较为复杂，施工难度较大，对设计、拼装焊接和钢结构配件的制作等要求较高 用于体育场、展馆、剧场、航站楼、大型厂房等 资料来源:华龙证券 光正钢构（002524）深度调研报告 5 敬请阅读末页免责条款 图表6：钢结构产业链 资料来源:华龙证券 根据中国钢结构协会对其 129 家会员企业2008 年生产的钢结构按应用类别统计分析显示，对钢结构需求最大的行业为建筑行业，对建筑钢结构需求最大的为钢结构工业厂房，其次为高层建筑和公共建筑。 图表7：钢结构应用类别 图表8：建筑钢结构应用类别 资料来源：公司公告、华龙证券 资料来源：公司公告、华龙证券 2、我国钢结构行业潜力和空间巨大 我国的钢结构处于起步阶段，而美英等国发展和应用钢结构建筑的历史已达上百年。2008年，我国钢结构占粗钢产量的4.38%，发达国家钢结构产量占粗钢的比例基本都在10%以上，其中美国15%，日本12%。我国建筑钢结构占建筑总量比重仅为8%，美国和日本分别为65%和50%。从这个角度看，我国钢结构普及的潜力和空间巨大。 建筑钢结构55%非标钢结构21%桥梁9%塔桅5%其他10%厂房51%高层钢结构20%公共建筑17%多层12%钢铁企业 厂房 高层建筑 公共建筑 桥梁 航站楼 海洋平台 矿井塔架 活动房屋等 钢结构企业 光正钢构（002524）深度调研报告 6 敬请阅读末页免责条款 图表9：美国、日本、中国钢结构用量占比比较 资料来源：中国钢铁工业协会、华龙证券 产业转移和产业升级背景下，厂房建设对于轻钢等钢结构需求大幅提升；消费升级提升重钢需求；高铁、地铁等公共基