11国开20、11国开21、11农发06发行定价快评

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 固定收益 11国开20、11国开21、11农发06发行定价快评 [Table_Title] 预计中标区间分别为4.43-4.48%、-23~-18BP、3.80-3.85% 证券分析师： 刘子宁 021-60933145-3145 liuzn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120016 证券分析师： 李怀定 021-60933152-3152 lihding@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120042 证券分析师： 张旭 010-82254210 zhangxu1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120037 联系人： 侯慧娣 021-60875161-5161 houhd@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 3月30日将发行150亿10年期固息国开债和200亿5年期基于3M shibor的浮息国开债；3 月31日将发行150亿3年期固息农发债。 评论：  市场环境分析 基本面：3月经济数据对债市短期预期的影响可能总体中性偏空。我们认为3月CPI同比将在5.1%附近，PPI同比或将有所回落；3月工业增加值当月同比或将季节性回升，一季度GDP单季同比估计在去年四季度附近。 资金面：估计4月资金面可能不会像3月那样宽松。后续不利于资金面的因素主要有以下几点：公开市场净回笼能力的恢复；进入4月后一季度末所拉存款的重新外流和财政存款投放量的减少，季初所在月的新增存贷差通常较上季末所在月大幅减少（本身今年1-2月的新增存贷差就低于同期历史水平）；二季度信贷投放比例回落，贷款派生存款的能力下降。经验上看，二季度超储率多低于一季度， 相对应的二季度的回购利率也通常高于一季度。本周以来货币市场利率在准备金缴款后重回平稳，本周二的1天和7天回购加权平均利率分别为1.79%和2.13%。 政策面：鉴于4月公开市场到期资金创年内新高和3月CPI同比的将重新走高，而且4月也是调整基准利率的敏感时点，如果内外流动性压力依然较大，准备金率也有再次普调的压力。本周二1年期央票发行量升至990亿，并进行了1000亿的28天正回购，发行利率均持平，公开市场回笼力度继续加大。 市场表现：上周央行再度普调准备金率对债市的总体影响不大。本周以来银行间债市收益率小幅震荡，尽管资金面依旧较为宽松，但市场关于3月CPI同比明显走高和紧缩政策再次追加的预期有所增强。  定价分析和投标建议 11国开20：从中债估值看，3月28日的10年期金融债收益率为4.48%，显著高于历史均值水平；10年期金融债的交投较为清淡，3月29日11国开08（剩余期限9.91年）的报价收益率在4.46-4.50%附近；前期具有免税效应和流2011年3月30日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 动性优势的国债的收益率下行幅度大于金融债，10年期金融债和国债的利差近期显著走高，10年期金融债的相对价值明显提升。本期国开债的期限和收益率能够满足保险机构的需求，我们认为更看重绝对收益率水平的和当前配置压力较大的机构对本期国开债会有一定需求。2月11日发行的10年期国开债的发行利率受加息影响升至4.62%，认购倍数仅为1.26倍，我们认为本期10年期国开债的招标环境好于上次，建议机构可在4.43-4.48%的区间内投标。 11国开21：在固息债走势分歧较大的情况下，基于shibor中枢水平的抬升，shibor浮息债体现出较好的配置价值和防御性。从中债估值看，3月28日的5年期基于shibor浮息金融债点差收益率为-19BP；2月23日发行的5年期基于3M shibor的11国开12的中标利差为-15BP，认购倍数为2.93倍。近期基于shibor的浮息金融债的一二级市场交投较为活跃，我们认为本期浮息债的需求将依旧较好，估计本期国开债的中标利差应该在-20BP附近，建议机构可在-23~-18BP的区间内投标。 11农发06：近期3年期固息债的发行较多，但在近期3年期央票到期量较大的情况下，市场对3年期金融债有一定替代需求；当前3年期金融债和国债较高的利差也体现出3年期金融债较好的相对价值。从中债估值看，3月28日的3年期金融债收益率为3.85%；从二级市场看，3月29日11国开15（剩余期限2.98年）的成交收益率也在3.85%附近。上周发行的3年期进出债的发行利率为3.80%，认购倍数为1.89倍，并获得了80亿的追加发行，显示机构对3年期品种的需求较好，我们认为本期进出债的中标区间可能在二级市场附近，建议机构可在3.80-3.85%的区间内投标。 风险提示：以上定价分析是基于截止到本周二的宏观和债市走势做出的，如果债券发行前债券市场波动较大，我们将及时调整相关定价结论。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 本周债券发行信息： 表1：2011年国开行第20期金融债发行情况 计划发行总额 150亿（可追加） 招标日 2011年3月30日10：00至11：00 发行期限 10年 分销期 2011年3月31日-2011年4月7日 付息方式 固定利率 起息日 2011年4月7日 付息频率 按年付息 缴款日 2011年4月7日 招标类型 单一利率（荷兰式）招标方式 到期日 2021年4月7日 交易场所 银行间 发行手续费 认购面值的0.15% 数据来源：Chinabond 国信证券经济研究所 表 2：2011年国开行第21期金融债发行情况 计划发行总额 200亿（可追加） 招标日 2011年3月30日10：00至11：00 发行期限 5年 分销期 2011年3月31日-2011年4月8日 付息方式 基于3Mshibor 5日均值的浮动利率 起息日 2011年4月8日 付息频率 按季付息 缴款日 2011年4月8日 招标类型 单一利差（荷兰式）招标方式 到期日 2016年4月8日 交易场所 银行间 发行手续费 认购面值的0.1% 数据来源：Chinabond 国信证券经济研究所 表3：2011年农发行第6期金融债发行情况 计划发行总额 150亿（可追加不超过100亿） 招标日 2011年3月31日10：00至11：00 发行期限 3年 分销期 2011年4月1日-2011年4月6日 付息方式 固定利率 起息日 2011年4月6日 付息频率 按年付息 缴款日 2011年4月6日 招标类型 单一利率（荷兰式）招标方式 到期日 2014年4月6日 交易场所 银行间 发行手续费 认购面值的0.05% 数据来源：Chinabond 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 免责条款 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。