中国电力新能源：2010财年业绩回顾

中国电力新能源(中國電力新能源)购买目标价：1.00港元(+49%)价钱：HK $ 0.67香港交易所代码：7352011年3月16日，星期三2010财年业绩回顾.股权研究替代能源/中国关键点：2010财年业绩略好于我们的预期，但令市场失望。中国东北石油公布净利润2.34亿人民币，高于我们预期的2.17亿人民币。然而，总收入使我们失望了约10％，这是由于其甘肃的风力发电厂利用率低以及2010年下半年的水利利用率略有下降，原因是它们在1H10的工作时间非常好。2011年，甘肃的利用率得到了显着提高。高压电网于2010年第4季度竣工，缓解了甘肃地区令人失望的利用率。 2011年前两个月，两个甘肃风电场的小时使用率分别同比增长92％和46％。 更多新项目正在筹备中。该公司宣布了另外4个风电场，这些风电场计划在2012年底之前完成，其中包括一个300MW海上风电场，该风电场由公司100％拥有。另外，东莞天然气站的二期工程将在2012年之前完成，其规模将比一期工程增加一倍。因此，归属容量将从2012年的1374兆瓦增加到3000兆瓦以上。潜在资产注入/建设。 估值对PB具有吸引力，尽管对PE不利；提高负债比率的空间。该股目前的当前市盈率为0.9倍，2011年市盈率为16倍。市盈率较龙源（916.HK）等同业便宜10％。但是我们认为PB的负债率低（在CYP投资之后，不到40％），并且有可能立即增加注入收益，因此PB可能是一种更合适的方法。我们的目标价相当于1.3倍PB。我们继续认为该公司在香港上市公司中拥有最佳的清洁能源组合。图表1：投资总结09财年2010财年2011财年2012财年周转1,3901,5912,4472,865成长性14.5%53.8%17.1%净利134234356483成长性74.2%52.1%35.7%利润率9.7%14.7%14.5%16.9%净资产收益率3.3%5.1%5.9%6.6%广告支出回报率2.0%2.6%2.8%3.1%净负债33%85%53%80%每股盈利（港币）-全面摊薄2.23.64.15.1BVPS（HKcents）67757986PE（x）-完全稀释30.818.416.313.0PB（x）1.000.890.850.78资料来源：彭博社，OP研究大股东中国电力国际（35.1％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2011年3月15日所有数字均需四舍五入0.671.020.6417.577,889.045,285.6614.120.2737.3112/2010（港元）(%)（港元）（港元）（港元）（百万）（百万）（百万港元）收盘价十二个月高12个月最低3M平均停车量发行股份市值自由流通量％净现金/股净债务/权益会计年度关键数据25 %20151050-5-10-15-20735香港 MSCI中国价格表本集团的主要业务是在中国从事清洁能源发电厂的开发，建设，所有权，经营和管理，清洁能源发电行业的投资控股，清洁能源发电设备的销售以及物业投资。公司背景郑国强东方赞助证券有限公司+852 2135 0206公司更新10月3日10年5月2010年7月10月9日10年11月1月11日11月3日 东方赞助人研究资料来源：公司，OP Research图表3：财务报表截至12月31日的年度（人民币百万元）09财年2010财年2011财年2012财年总营业额1,3901,5912,4472,865燃油成本和其他COGS(729)(794)(855)(863)其他的收入411084949SG＆A和消费品(137)(161)(345)(420)其他营业费用(113)(186)(180)(198)折旧摊销(161)(176)(385)(428)营业利润2903817311,005财务费用净额(79)(72)(266)(394)其他收益和未合并收入(0)3777税前收益211345472617所得税(20)(65)(57)(74)少数群体利益(56)(47)(60)(60)净利134234356483每股盈利（港仙）2.163.644.115.14资料来源：公司，OP Research图表4：可再生能源管道的庞大投资组合分割专案安装容量状态预期（兆瓦）完成时间风黑龙江红旗21施工2011年上半年黑龙江海浪49.75施工2H 2011甘肃四期100施工2H 2011内蒙古一期50规划2H 2011甘肃五期47.5规划1H 2012山东一期49.5规划1H 2012江苏二期100规划2H 2012海南一期48规划2H 2012江苏射阳海洋300规划2012浪费能源海南海口24施工2011年上半年河北省唐山市18规划2H 2012天然气东莞二期780规划2012新的归因容量总计（2012年底）1,588归因能力（2010年底）1,374公司新宣布了异型项目资料来源：公司，OP Research3月16日2011第2页，共3页图表2：评论分部收入收入（人民币000元）09财年2010财年同比评论更改石油和天然气802,801930,18316%售电，所得收入增长了约10％；关税调整上涨33％至我们估计可以补偿更高的燃料成本。石油和天然气的整体营业利润率天然气厂从20.2％升至20.8％风189,289131,993-30%由于网格连接，利用率小时降低了约15％；但明显改善今年作为运营中的高功率电网水电113,787208,74083%记录了良好的使用时间，尤其是在1H10废物转化能源145,167186,02328%东莞工厂的处理费增加，德清全年贡献其他发电136,088127,495-6%热电厂的贡献较小，没有意义物业开发人员及其他2,5376,992n.m.收入1,389,6691,591,42615% 东方赞助人研究2011年3月16日第3页，共3页提供报告，免责声明和披露的条款接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。免责声明在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本文提供的信息和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约，要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，也不构成或构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。本报告不能代替执行独立判断。 Oriental Patron可能已经发布了其他报告，这些报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。这些报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。本报告中提供的信息和观点是从Oriental Patron认为可靠的来源获得或得出的，但是Oriental Patron不对其准确性或完整性作出任何陈述，Oriental Patron对因使用所提供的材料而造成的损失不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在本报告中。此外，本报告中表达的观点如有更改，恕不另行通知。 Oriental Patron不承担由于使用本报告中所含信息而引起的任何直接或间接责任。主要负责编写本报告的研究分析师确认（a）本报告中表达的所有观点均准确反映了其对任何主题证券或发行人的个人观点； （b）他或他们的报酬的任何部分都与他或他们在本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。一般披露Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资。此外，它可能使本报告中介绍的证券中提到的证券进入市场。在材料允许发布之前，Oriental Patron可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息，或基于其进行的研究或分析，采取行动或使用这些信息。 Oriental Patron的一名或多名董事，高级职员和/或雇员可以担任本报告中提及的证券发行人的董事。 Oriental Patron在过去三年中可能曾担任过本报告中提到的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合经理，或目前可能在该证券的主要市场中发行股票，或者可能是在本报告中提到的证券发行人提供或在过去的12个月内提供了有关投资的重大建议或投资服务，或相关的投资或投资银行服务。香港证券及期货事务监察委员会要求的监管披露在香港从事投资银行业务，自营交易或做市或代理经纪业务的Oriental Patron（包括OPSL）并非本报告所述标的公司证券的做市商。在过去的12个月内，Oriental Patron与本报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。截至本报告发布之日，Oriental Patron在上述一家公司中没有任何权益，其总和要求达到本报告中的披露水平。分析师认证：本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对任何主题证券或发行人的个人观点；并且研究分析师的薪酬的任何部分都没有，或将直接或间接地与报告中表达的具体建议或观点有关。评级和相关定义购买（B）我们预计该股票在未来12个月内将超过相关基准超过15％。保持（H）我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。卖（S）我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。相关的基准测试代表截至本报告引用之日的股票收盘价。版权所有©2011 Oriental Patron Financial Group。版权所有严格根据此报告为您提供机密信息。除特别允许外，未经东方赞助人事先书面许可，不得以任何方式复制或分发本演示文稿的任何部分。 Oriental Patron对于第三方在此方面的行为概不承担任何责任。两座交易广场27楼香港中环康乐广场8号电话：（852）2135 0206传真：（852）2135 0295