理文造纸有限公司-2010财年业绩回顾：与日本制纸建立战略合作关系

理文造纸（2314 HK）材料：香港2010年6月24日（页数：11）6个月评分：1目标价：6.40港元 HK $ 7.50股价：HK $ 6.20（6月23日）梁凯文(852) 2848 44892010财年业绩回顾：与日本纸业建立战略合作关系2010财年业绩▪6月21日，理文造纸有限公司（LMP）的2010财年业绩符合我们的预期。收入同比增长15％至111亿港币，而净利润同比增长507％至18亿港币，低于09财年的低基数。与日本纸业建立战略合作关系▪6月22日，LMP宣布已与日本立邦纸业（3893 JP，Y2,547，1）建立战略合作伙伴关系，这将使两家公司未来能够共同寻求商机。在交易中，LMP的控股股东将以35.5亿港元（相当于每股6.50港元）的价格向日本制纸出售12％的股份。▪从中期来看，我们希望该合作伙伴关系对双方都有利，日本制纸将进入中国市场，而LMP可能会使其产品范围多样化。但是，我们认为协同作用将需要一些时间才能实现，因此路透社码2314.HK 市场数据恒指20,856.61市值（十亿美元）3.63电动车（10亿美元； 11E）4.32每天3个月平均T / O（百万美元）11.37已发行股票（米）4,550自由浮动(%)49.0重大的股东金佳控股有限公司（51.0％）交换率港元/美元7.777性能(%)*1M 3M600万绝对15.76.919.5 相对的8.47.622.2资料来源：大和注意：*相对于恒指 投资指标 2011E 2012E 2013E每（X）13.211.19.1PCFR（X）9.610.58.2EV / EBITDA（X）10.69.17.3PBR（X）2.32.01.7股息收益率(%)2.32.73.3鱼子(%)19.219.420.4资产回报率(%)10.211.212.5 净债务公平(%)44.833.119.2资料来源：大和的预测 价格和相对性能在短期内对交易的影响保持中立。目标价上调至7.50港元，维持“买入”评级▪我们将2011-12财年的盈利预测上调了5-10％（HK $）10.007.505.002.500.00相对恒指200150100500并将我们的6个月目标价格从6.40港币上调至7.50港币，基于我们对2011日历年混合每股收益预测的14倍中期市盈率。我们相信LMP将受益于持续强劲的国内需求和潜在的人民币升值。与日本纸业的关系表明了该公司在中期的雄心壮志。我们保持我们的1 （买入）评级。07/6 07/12 08/6 08/12 09/6 09/12 10/6资料来源：彭博社，大和 收入概要一年至3月31日收入（百万港元）(%)息税折旧摊销前利润（百万港元）(%)净利（百万港元）(%)（港元）每股收益(%)CFPS（港元）DPS（港元）20099,6497.3940(49.1)302(79.0)0.066(79.1)0.4200.050201011,09915.02,726190.01,833506.80.403506.80.2870.1352011年13,64122.93,15415.72,13216.30.46916.30.6470.1412012年15,67614.93,59213.92,53118.70.55618.70.5920.1672013E19,19822.54,28919.43,10722.80.68322.80.7580.205资料来源：大和公司预测公司报告书全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。 理文造纸2梁凯文（852）2848 4489比较：2009年7月以来九龙纸业和LMP的股价以及恒生指数的表现九龙LMP恒指本报告中最重要的三个图表... LMP：同比和半年度财务业绩比较（百万港元）截至3月31日的年度200920102010年同比变化（％）差异与大和（％）1H102H10周转9,649.411,099.311,154.915.0(0.5)5,059.76,039.5齿轮(8,606.3)(8,312.8)(8,422.0)(3.4)(1.3)(3,812.8)(4,500.0)毛利1,043.02,786.52,733.0167.22.01,247.01,539.5其他收入/（亏损）179.5200.8197.211.81.868.0132.8分销费用(253.2)(229.7)(276.2)(9.3)(16.8)(120.0)(109.8)行政费用(411.1)(507.7)(448.9)23.513.1(204.8)(302.9)处置子公司亏损(1.8)--不适用不适用--财务费用(218.8)(179.6)(221.8)(17.9)(19.0)(96.2)(83.4)除税前溢利337.52,070.21,983.3513.44.4894.01,176.2税收(37.1)(236.9)(257.8)538.3(8.1)(77.3)(159.6)税后利润300.41,833.31,725.4510.46.3816.71,016.6少数权益1.8-6.0(100.0)(100.0)--利润属性。给股东302.11,833.3 1,731.4506.85.9816.71,016.6毛利润率 （％）10.825.124.524.625.5净利润率（％）3.116.515.516.116.8资料来源：大和公司 LMP：Daiwa收入预测修订（百万港元）2011财年2012财年收入–新13,64115,676收入–以前13,39415,083变化（％）1.83.9息税前收益-新2,6193,057息税前收益-以前2,4782,790变化（％）5.79.5净利润-新2,1322,531净利润-以前2,0252,309变化（％）5.39.6毛利率-新的（％）24.024.5毛利率-以前（％）23.523.5息税前利润率-新（％）19.219.5息税前利润率–以前（％）18.518.5净利润率–新的（％）15.616.1净利润率–以前（％）15.115.3不含纸浆的整体均价–新（港元/吨）3,1293,285不含纸浆的整体平均售价–先前（港币/吨）3,1663,324不包括纸浆的总销量-新（百万吨）4.214.61不含纸浆的总销量-以前（百万吨）4.094.39资料来源：大和的预测40035030025020015010050Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10资料来源：数据流 理文造纸3梁凯文（852）2848 4489理文造纸有限公司–财务摘要 收益与损失（百万港元）资产负债表（百万港元）一年至3月31日200920102011年2012年2013E截至3月31日200920102011年2012年2013E衬板6,6849,56411,95813,91017,368现金和短期投资1,6616271,2861,0342,108瓦楞纸2,5961,1011,2051,2411,278库存1,6362,2042,5922,8223,456其他369434477525551应收账款2,1473,3183,9564,5464,992总收入9,64911,09913,64115,67619,198其他流动资产303540000其他的收入156192218251269流动资产总额5,7476,6887,8338,40210,556齿轮(8,606)(8,313) (10,367) (11,867) (14,495)固定资产12,22312,40113,50314,37815,139SG＆A(664)(737)(873)(1,003)(1,267)商誉和无形资产00000其他操作花费00000其他非流动资产707621621621621息税前利润5342,2422,6193,0573,705总资产18,67719,71021,95723,40126,315净利息公司/（exp。）(197)(171)(169)(148)(50)短期债务4,7382,4732,2731,7731,573Assoc / forex / extraord。/其他00000应付账款9472,0762,5922,9783,648税前收益3372,0702,4502,9093,656其他流动负债00000税(37)(237)(319)(378)(548)流动负债合计5,6854,5494,8654,7525,221最小内部/首选项div./others20000长期债务3,8034,5994,3993,8993,699净利润（报告）3021,8332,1322,5313,107其他非流动负债721411660720890净利润（调整）3021,8332,1322,5313,107负债总额10,2109,5609,9249,3719,810每股收益（报告）（港币）0.0660.4030.4690.5560.683股本114114114114114每股盈利（调整）（港元）0.0660.4030.4690.5560.683储备金/R.E./其他8,35310,03711,91913,91716,391每股股息（港元）0.0500.1350.1410.1670.205股东权益8,46710,15112,03214,03016,505息税前利润（adj。）5342,2422,6193,0573,705少数群体利益00000EBITDA（调整）9402,7263,1543,5924,289权益总额18,67719,71021,95723,40126,315净债务/（现金）6,8806,4465,3874,6383,164 现金流量（港币百万元）键比率一年至3月31日200920102011年2012年2013E一年至3月31日200920102011年2012年2013E除税前溢利3372,0702,4502,9093,656销售额–同比％7.315.022.914.922.5折旧及摊销406484535535583EBITDA（调整）–同比％(49.1)190.015.713.919.4已付税款(37)(172)(70)(319)(927)净利润（同比）–同比％(79.0)506.816.318.722.8营运资金变动902(512)(510)(433)(410)每股收益（调整）–同比％(79.1)506.816.318.722.8其他运行CF项目304(565)5400548EBITDA利润率％（调整）9.724.623.122.922.3经营现金流量1,9111,3062,9462,6923,451息税前利润率（调整）5.520.219.219.519.3资本支出(1,600)(700)(1,637)(1,411)(1,344)净利润率（调整）3.116.515.616.116.2净（收购）/处置00000净资产收益率（％）3.719.719.219.420.4其他投资CF项目00000广告支出回报率（％）1.79.610.211.212.5投资产生的现金流量(1,600)(700)(1,637)(1,411)(1,344)ROCE（％）3.313.114.615.917.9债务变动00000资本回报率（％）3.212.413.414.716.4净股发行/（回购）00000净负债对权益（％）81.363.544.833.119.2已付股息(409)(171)(250)(533)(633)有效税率（％）11.011.413.013.015.0其他融资CF项目00000应收账款（天）92.289.997.399.090.7筹资活动产生的现金流量(409)(171)(250)(533)(633)应付款（天）47.949.762.464.863.0外汇效应/其他00000净利息保障（x）2