咆哮的狮子：集装箱价格接近US $ 3,000 / TEU
1胜狮队容器(勝獅貨櫃)股票研究运输/中国目标价：HK $ 3.30（+ 20％，地平线3个月）价钱：HK $ 2.75 香港交易所代码：7162011年3月3日，星期四集装箱箱价格接近3,000美元/ TEU 一季度淡季集装箱价格达到顶峰。我们从业内人士那里了解到，标准的20英尺集装箱箱的价格现在为2,950美元；这些盒子将于今年3月/ 4月交付。第一季度传统上不如第二或第三季度活跃。我们注意到，目前的价格已经高于2010年第三季度（2010年最繁忙的季度）2,800美元/ TEU的峰值。盒子买家正在为盒子短缺的又一年做好准备。产能扩张以满足强劲需求 强劲的需求将确保今年的高产量。最大的行业参与者中集集团（CIMC）预计行业总产量应在3.5-4百万标准箱左右。全球最大的盒子租赁公司Textainer预计，盒子的总产量将达到380万。我们估计Singamas的市场份额将保持在22％左右，这意味着盒子产量为83万，同比增长近40％。如前所述，2011-2012年的强劲需求是由以下因素保证的：1）新的集装箱船交付； 2）盒子更换需求； 3）由于高油价，货运公司采取低流量策略 产能可能会扩大。按照目前的生产线，假设单班生产，Singmas能够在2011年生产85万标准箱，而如果加夜班，它将能够生产120万标准箱。此外，如果扩大生产线，产能可能会增加。如果该公司在其2010财年业绩中宣布这一点，它将成为主要的催化剂 中集扩大产能，但价格战的机会很小。我们了解到，中集集团正在增加产能，该产能将在4-5个月内准备就绪。我们认为，价格战的机率很低，因为：1）该行业从2009年之前的可怕经历中学到，产能的大幅提高导致价格战和行业衰退期间的灵活性差； 2）在金融危机期间，许多小行业参与者逐渐淡出； 3）中集集团业务多元化，在集装箱箱制造领域获得更多市场份额的意图较小低市盈率加上短期灾难 高毛利率有望维持。06-08（最后一个周期）的毛利率：8.2％，7.7％，8.6％。我们认为考虑到> 10％的利润率是可持续的：1）小厂商从上一次低迷中永久退出2）箱子短缺可能在接下来的2-3年内持续存在3）托运人开始订购箱子，因为租户现在没有箱子可以租用，因此集装箱箱厂商将具有强大的议价能力 公司现价为7.5倍2011年市盈率，短期内有20％的上升空间。该公司将在3月9日宣布业绩，我们认为盈利不会令人感到意外。我们看到分析师认为估值的因素：1）产能扩张，包括生产线和额外的工作转移； 2）彩盒价格维持在目前水平并突破3,000美元。[我们建议该公司在2010年7月15日的股价为HK $ 1.62；请参阅较早的报告“胜狮货柜：狮子回来了”]咆哮的狮子购买 2图表2：财务预测到十二月2010年1季度2010年第二季度10Q3F10Q4FFY10F2011财年销售量69,000161,000240,500129,500600,000800,000分裂12%27%40%22%100%平均售价（美元）2,0292,2072,6002,5502,3472,850收入140,001355,327625,300330,225毛利率8.4%12.0%10.0%10.3%11.5%毛利40,93075,03633,023到十二月1H102H10FY10F2011财年销售量230,000370,000600,000800,000分裂38%62%100%收入（百万美元）488,406955,5251,443,9312,280,000毛利40,930108,059148,989262,200标普(8,318)(9,982)(18,300)(25,619)管理员。(12,814)(15,377)(28,191)(39,467)其他经验（净值）(313)(407)(720)(1,137)运营利润19,48582,293101,778195,977财务费用(4,806)(6,437)(11,243)(21,304)公允价值变动(1,683)(1,683)合伙人1,0831,0832,1663,420投资公司363363726除税前溢利14,44277,30291,744178,093税(1,469)(11,595)(13,064)(35,619)净利12,97365,70778,680142,475应占利润10,19251,90862,100112,555净利润2.1%5.4%4.3%4.9%平均股数2,408,9502,408,950摊薄每股收益（港币）0.2010.364价钱2.752.75聚乙烯13.77.5PB1.991.57BVPS1.3831.748资料来源：公司，OP Research资料来源：Textainer图表1：Textainer（全球最大的盒子租赁公司）的平均盒子利用率 3公司背景本集团的主要业务是从事集装箱制造，集装箱堆场和中游业务。关键数据收市价（港元）2.7512个月最高（HK $）3.0212个月低位（HK $）1.103M平均每日成交量（百万）10.47发行股份（百万）2,413.16市值（百万港元）6,636.20自由浮动 （％）59.10每股净现金（港币）0.05净债务/权益（％）30.31财政年度12/2009大股东张润忠（44.8％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research。收盘价截至2011年2月3日所有数字均需四舍五入P / B2.27美东时间市盈率13.07市盈率 不适用%140120100806040200-20-40价格表 716 HK MSCI中国10月3日10年5月2010年7月10月9日10年11月1月11日11月3日 4提供报告，免责声明和披露的条款接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。免责声明在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本文提供的信息和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约，要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，也不构成或构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。本报告不能代替执行独立判断。 Oriental Patron可能已经发布了其他报告，这些报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。这些报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。本报告中提供的信息和观点是从Oriental Patron认为可靠的来源获得或得出的，但是Oriental Patron不对其准确性或完整性作出任何陈述，Oriental Patron对因使用所提供的材料而造成的损失不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在本报告中。此外，本报告中表达的观点如有更改，恕不另行通知。 Oriental Patron不承担由于使用本报告中所含信息而引起的任何直接或间接责任。主要负责编写本报告的研究分析师确认（a）本报告中表达的所有观点均准确反映了其对任何主题证券或发行人的个人观点； （b）他或他们的报酬的任何部分都与他或他们在本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。一般披露Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资。此外，它可能使本报告中介绍的证券中提到的证券进入市场。在材料允许发布之前，Oriental Patron可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息，或基于其进行的研究或分析，采取行动或使用这些信息。 Oriental Patron的一名或多名董事，高级职员和/或雇员可以担任本报告中提及的证券发行人的董事。 Oriental Patron在过去三年中可能曾担任过本报告中提到的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合经理，或目前可能在该证券的主要市场中发行股票，或者可能是在本报告中提到的证券发行人提供或在过去的12个月内提供了有关投资的重大建议或投资服务，或相关的投资或投资银行服务。香港证券及期货事务监察委员会要求的监管披露在香港从事投资银行业务，自营交易或做市或代理经纪业务的Oriental Patron（包括OPSL）并非本报告所述标的公司证券的做市商。在过去的12个月内，Oriental Patron与本报告中提及的公司没有任何投资银行业务关系。截至本报告发布之日，Oriental Patron在上述一家公司中没有任何权益，其总和要求达到本报告中的披露水平。分析师认证：本研究报告中表达的观点准确反映了分析师对任何主题证券或发行人的个人观点；并且研究分析师的薪酬的任何部分都没有，或将直接或间接地与报告中表达的具体建议或观点有关。评级和相关定义购买（B）我们预计该股票在未来12个月内将超过相关基准超过15％。保持（H）我们预计该股票在未来12个月内将符合相关基准。卖（S）我们预计该股票在未来12个月内的表现将不及相关基准，超过15％。相关的基准测试代表截至本报告引用之日的股票收盘价。版权所有©2011 Oriental Patron Financial Group。版权所有严格根据此报告为您提供机密信息。除特别允许外，未经东方赞助人事先书面许可，不得以任何方式复制或分发本演示文稿的任何部分。 Oriental Patron对于第三方在此方面的行为概不承担任何责任。香港中环康乐广场8号交易广场2楼27楼分析员郑国栋传真：（852）2135 0295电话：（852）2135 0206
