2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 1 - 公司研究 中国A股市场 资料来源：金元证券研究所 公司公布年报，报告期内公司实现营业收入29.87亿元，同比增加21.5%；实现利润总额6.11亿元，同比增加12.1%；实现归属于母公司净利润4.91亿元，同比增加20.4%。报告期内实现水泥（含熟料）销量835万吨，同比增加21%。按全部股本摊薄计算每股收益1.03元。分配预案为每10股派现金1.5元（含税）。  公司业绩略低于预期，四季度毛利率下降幅度较大。公司全年销售均价基本与去年持平，受到原材料价格上涨等因素的影响，四季度毛利率环比下降6个百分点，全年综合毛利率同比下降6.7个百分点。公司前三季度综合毛利率为36.68%，较上年同期下降6.06个百分点。其中第三季度毛利率为37.13%，环比下降0.84个百分点。  期间费用率控制良好。报告期内公司销售费用率为5.37%，同比下降0.34个百分点；管理费用率为9.6%，同比下降3.36个百分点；财务费用率为2.83%，同比下降0.76个百分点。总体期间费用率为17.8%，同比下降4.46个百分点。公司利用与中材股份管理对接的契机，大力推进制度建设，规范了公司的管理层次，机构设置、业务流程均向标准化迈进。期间费用率的下降有效的提高了公司的盈利能力。  投资收益大幅增加。2010年5月，公司与其全资子公司永登公司共同出资8203.82万元，共持有宏达建材共60% 的股权。根据协议约定，永登公司与酒钢集团签订了为期一年的授权委托书， 市场数据 2011年3月28日 当前价格（元） 22.89 52周价格区间（元） 10.91-24.11 总市值（百万） 10871 流通市值（百万） 10868 总股本（万股） 47490 流通股（万股） 47480 日均成交额（百万） 321 近一月换手（%） 116 第一大股东 中国中材股份有限公司 公司网址 http:// www.qlssn.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 祁连山% 26.3 38.3 40 沪深300% 2.9 8.1 0.5 相关报告 2008.7.10 《区域龙头 受益灾后重建 —祁连山业绩预增公告点评》 2008.8.26《区域需求旺盛 市场控制力增强-祁连山中报点评》 2008.10.24《市场整合显成效-祁连山三季报点评》 2009.3.9《祁连山2008年报点评》 2009.7.30《祁连山2009中报点评》 2010.3.29《祁连山2009年报点评》 2010.7.30《祁连山2010中报点评》 2010.10.25《祁连山2010三季报点评》 王昕 +86 755 21515547 Wangxin2@jyzq.cn 执业证书编号： S0370510120004 建材 – 水泥 Construction material – Cement 2011年3月29日 祁连山（600720）2010年报点评 —成长中的区域龙头企业 评级：增持 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 2 - 委托酒钢集团代理永登公司在宏达建材15%的股权表决权，因此公司及永登公司合计持有宏达建材有表决权的股权为45%，报告期内尚未将宏达建材纳入合并范围。报告期内由于参股宏达建材为公司带来2862万元的投资收益，另外参股兰石重装实现投资收益506万元，报告期内实现投资收益总额3369万元，贡献约0.06元的每股收益。此外参股宏达建材将加强公司在河西走廊地区的市场控制力，有利于区域价格的稳定。  区域内投资保持旺盛，公司在建生产线将于今明两年陆续发挥产能。2010年甘肃省共完成固定资产投资2808亿元，同比增长35%。甘肃省属于经济欠发达地区，基础设施建设及城镇化水平仍有很大提升空间。根据甘肃省“十二五”规划，未来5年甘肃省将保持年均25%的投资增速，按此推算，在“十二五”期末甘肃省的水泥总需求量将达到7000万吨左右，未来5年水泥需求年复合增长率将达到24%。公司作为甘肃省的水泥龙头企业，未来必将在市场及行业整合方面发挥积极作用。2010年公司共投产永登、成县、甘谷三条生产线，新增产能440万吨，总产能超过1200万吨。2011年公司将有漳县、青海二期、文县等生产线投产，新增产能420万吨。2012年将有古浪、张掖、玉门等生产线投产。此外公司还将通过收购等方式，进一步扩大产能，预计在“十二五”末公司总产能将达到4500万吨左右，占到甘肃省市场50%以上的份额。  投资建议：预计公司2011-2012年每股收益分别为1.66元和2.1元，对应当前价格市盈率为13.8倍和10.9倍，估值处于相对低位，维持“增持”评级。  风险提示：公司生产线建设进度低于预期；区域内固定资产投资增速及落后产能淘汰力度低于预期；区域整合的力度和时间。 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 3 - 图表1 公司单季度毛利率走势 数据来源：公司公告 图表2 公司单季度期间费用率走势 数据来源：公司公告 图表3 公司收入与成本情况 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 4 - 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.