毛利率暂时下滑，未来前景仍好

2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 418 559 728 966（+/-） 31.09% 33.73% 30.30% 32.72%营业利润 54 88 109 142 （+/-） 11.03% 64.07% 24.22% 30.37%归属于母公司的净利润 54 77 94 123 （+/-） 27.30% 41.86% 22.85% 30.76%每股收益（元） 0.64 0.91 1.12 1.47 市盈率（倍） 53 37 30 23 总股本/已流通股（万股） 8,420/2,105 流通市值（亿元） 7.11 每股净资产（元） 10.64 资产负债率（%） 11.03 证券研究报告·年报点评 报告日期：2011年3月25日 锐奇股份（300126）：毛利率暂时下滑，未来前景仍好 增持（首次）当前股价：33.76元 机械行业/通用基础 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（自上市之日）证券分析师： 张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人：魏旭锟 021-58824282-869 weixk@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010年，公司实现营业收入4.18亿元，同比增长31.09％；营业利润5,359元，同比增长11.03%。归属母公司净利润5,414万元，同比增长27.30%；基本每股收益0.64元。分配预案为每10股转增8股，派发现金红利1.2元（含税）。 z 营业收入大幅增长。公司在产能拓展项目没有完工的前提下，运用精益生产的理念提高产能，促使订单完成率得以提高。2010年，建筑道路类、金属切削类和砂磨类销售收入同比分别增长21.24%、38.88%和37.74%。内销和出口金额分别上涨了25.96%和42.44%，其中出口占总销售收入的33.83%，同比上升了2.74个百分点。 z 综合毛利率整体下滑。报告期内，综合毛利率为11.89%，同比降低了4.96个百分点。毛利率下降的主要的原因是原材料价格和人力成本上涨较快。为应对毛利率下滑的不利局面，公司于2010年底提高产品的售价，并采取措施减少原材料生产过程中的损耗。我们预计2011年综合毛利率将有所回升。z 期间费用控制良好。报告期内期间费用率为9.58%，同比降低了2.19个百分点，创历史最低。其中销售费用率和管理费用率分别同比降低0.4个百分点和1.22个百分点。 z 2011年，募投项目将陆续投产。目前，公司产能利用率已超100%，未来，随着公司募投项目（嘉兴生产基地以及上海扩产）的加快建设并陆续投入使用、外租厂房临时性满足生产要求以及合理使用募集资金进一步提高产能，公司产能问题将陆续得到缓解，可以有效保障产品供应。我们预计今年电动工具产业化项目和电动工具扩产及技术改造项目将陆续建成投产。建成后第一年分别新增产能32万台和23万台。完全达产后分别新增产能108万台和76万台。公司预计2011年利润增长率不低于40%。 z 盈利预测。预计2011年-2013年每股收益分别为：0.91元、1.12元和1.47元，按照上个交易日收盘价33.76元计算，对应动态市盈率分别为37倍、30倍、23倍，鉴于公司的成长性良好，我们首次给予公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：1）竞争加剧；2）原材料及人力成本上涨；3）汇率波动。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 图表 锐奇股份盈利预测（万元） 利润表 2009 2010 2011 2012 2013 一、营业收入 31,871 41,781 55,876 72,806 96,629 同比增长 14.70% 31.09% 33.73% 30.30% 32.72% 减：营业成本 23,028 32,261 41,767 54,707 72,732 综合毛利率 27.75% 22.79% 25.25% 24.86% 24.73% 营业税金及附加 116 104 224 291 387 资产减值损失 147 53 212 277 367 减：期间费用 3,753 4,004 5,180 6,960 9,304 期间费用率 11.77% 9.58% 9.27% 9.56% 9.63% 其中：销售费用 1,330 1,575 2,151 2,873 3,740 管理费用 2,264 2,458 3,129 4,157 5,614 财务费用 159 -29 -100 -70 -50 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 300 350 400 二、营业利润 4,827 5,359 8,793 10,922 14,239 同比增长 58.16% 11.03% 64.07% 24.22% 30.37% 营业利润率 15.15% 12.83% 15.74% 15.00% 14.74% 加：营业外收入 72 958 236 147 247 减：营业外支出 10 7 46 34 56 三、利润总额 4,889 6,310 8,983 11,035 14,430 减：所得税 636 896 1,302 1,600 2,092 实际所得税率 13.0% 14.2% 14.5% 14.5% 14.5%四、净利润 4,253 5,414 7,680 9,435 12,338 归属于母公司所有者净利润 4,253 5,414 7,680 9,435 12,338 同比增长 41.92% 27.30% 41.86% 22.85% 30.76% 净利润率 13.34% 12.96% 13.74% 12.96% 12.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 基本每股收益（元/股） 0.51 0.64 0.91 1.12 1.47 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%