世纪游轮(002558)：新游轮运营提高公司收入，毛利率稳步提高

证券研究报告·公司年报点评 世纪游轮（002558）：新游轮运营提高公司收入 毛利率稳步提高 增持（首次） 2009A2010A2011E2012E营业收入 184 253 290316 （+/-） 27.22%37.93%14.63%8.93%营业利润 26 41 5258 （+/-） 38.83%59.51%27.83%11.17%归属于母公司的净利润 23 38 4550 （+/-） 9.23%62.73%18.69%11.17%每股收益（元）0.39 0.63 0.750.83 市盈率（倍） 96 59 5045 总股本/已流通股（万股） 5900/1200 流通市值（亿元） 4.40 每股净资产（元） 9.17 资产负债率（%） 43.89 343536373839403-23-43-63-83-103-123-143-163-183-203-223-24世纪游轮上证指数 旅游 当前股价：37.45元 报告日期：2011年3月25日 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 证券分析师 王旭 执业证书编号：A0140511010018 010-66045513 wangxu@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年公司实现营业收入2.53亿元，同比增长37.93%；营业利润4,105万元，同比增长59.51%；归属母公司净利润3,758万元，同比增长62.73%；每股收益0.84元。 z 新游轮运营提高公司收入，毛利率稳步提高。公司世纪宝石号游轮于2010年8月底投入运营，提升了公司的载客能力，实现营业收入1618万元，毛利润684万元。此外，旅行社实现营业收入2.00亿元，净利润72.67万元。公司综合毛利率为27.54%，同比增长0.36个百分点。 z 销售费用率上涨，管理和财务费用率降低。报告期内公司产生的销售费用为728万元，同比增长54.65%，销售费用率为2.87%，同比增加0.31个百分点。管理费用1,249万元，同比增长19.86%，管理费用率为4.93%，同比减少0.74个百分点。财务费用309万元，同比下降34.07%，财务费用率为1.22%，同比减少1.33个百分点。 z 积极兴建新游轮，2012年投入运营。公司定位于长江顶级豪华游轮旅游，未来5年内通过加速投资豪华游轮建造规模，成为国内内河豪华游轮行业的引领者。公司计划新建两艘豪华游轮。该两艘游轮长140米，宽19米，载客超过400人，其功能设施上新增游泳池、电影院，并且引进欧洲先进技术和设备。其航行设备采用电力推动，舵桨合一，无振动、无噪音，使其成为长江上最先进，最豪华的顶级游轮，预计2012年9月投入营运，增厚年营业收入7000万元，年利润总额3000万元，税后利润2500万元。 z 盈利预测与投资评级：预计公司2011年至2013年每股收益为0.75元、0.83元和0.92元。以3月24日收盘价37.45元计算，对应动态市盈率为50倍、45倍和41倍，公司受益于旅游消费升级，首次给予公司“增持”的投资评级。 z 风险提示：目前处于国际油加上涨时期，燃料成本占游轮运营业务营业成本的比例约为36%。燃油价格的波动将导致航运成本随之变化，公司的盈利也将会由此产生波动，虽然公司可以通过提高船票价格予以弥补，但提价本身受到市场环境的制约，会导致旅游人次下滑。 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表3：世纪游轮盈利预测（万元） 2008A2009A2010A2011E2012E2013E营业收入14,43418,36225,32829,03331,62533,916 增长率-10.41%27.22%37.93%14.63%8.93%7.25%减：营业成本10,51013,37118,35220,49822,36924,111 毛利率27.18%27.18%27.54%29.40%29.27%28.91%营业税金及附加346427580668727780 销售费用358471728842885848 管理费用89310421249142314231357 财务费用462468309354386414期间费用率11.87%10.79%9.03%9.02%8.52%7.72% 资产减值损失1194000 加：公允价值变动收益000000投资收益000000营业利润1,8542,5744,1055,2485,8346,407 增长率-34.43%38.83%59.51%27.83%11.17%9.81% 加：营业外收入657157341000 减：营业外支出668000利润总额2,5052,7264,4385,2485,8346,407 增长率-20.87%8.83%62.84%18.24%11.17%9.81% 减：所得税390416680787875961净利润2,1142,3103,7584,4614,9595,446归属于母公司的净利润2,1142,3103,7584,4614,9595,446 增长率-19.13%9.23%62.73%18.69%11.17%9.81% 净利润率14.65%12.58%14.84%15.36%15.68%16.06% 少数股东损益000000总股本（万股）595059505950595059505950每股收益（元）0.360.390.630.750.830.92 资料来源：天相投资顾问有限公司 2 www.txsec.com 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157)。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com