减值损失支出下降致业绩略超预期

维持 增持当前价格 3.29元目标价格 3.90元目标期限 6个月 分析师: 沈维(执业证书编号：S0930510120026) 021-22169121 shenwei@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 279,147总市值(百万元) 904,437流通比例(%) 70.04%12个月最高/最低（元） 4.39/3.15近3月日均成交量（百万股）36.48主要股东 中央汇金投资有限责任公司 股价表现(12个月) -30%-20%-10%0%10%03-10 06-1009-10 12-10中国银行沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 0.01 -1.16-15.75 绝对收益 1.91 1.63 -16.52 相关报告： 股票研究报告 公司快评 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2011-03-25 银行业 中国银行601988.SH 减值损失支出下降致业绩略超预期 ◇ 事件：公司公布2010年年报 中国银行2010年收入和净利润同比增长19%和29%，EPS为0.39元。四季度收入和净利润环比增长7.18%和-7.52%。ROA1.14%、ROE18.87%，分别比08年提高0.05和2.39个百分点。收入增长基本符合预期，利润增长略高于预期，主要由于减值损失支出减小及成本收入比的微降。 ◆息差小幅回升，净利息收入同比增22% 全年利息净收入同比增长22%，受外币业务影响息差仅较上年回升3BP至2.07%。而内地人民币业务息差回升6BP，净利息收入同比增长30%。人民币业务占比和贷款占生息资产比重同比提升以及存款活化是息差回升的主要贡献因素。全年贷款增幅15%，其中人民币贷款增长18%。受行业环境影响，预计2011年人民币信贷增速或略低于去年。2010年存款增速略低于贷款，期末贷存比达到70%。 此外，非息收入同比增13%，占比稳定在30%左右。其中手续费及佣金净收入同比增18%，主要来自结算与清算、信用承诺及银行卡业务，这三项业务增速均在20%以上。其他非息收入较上年略增3.91%，下半年人民币加速升值对公司相关产品收益造成不利影响。 ◆ 减值损失支出低于预期是业绩超预期的主要原因 因资产质量指标持续改善以及债券减值损失的回拨，减值损失支出小于预期。全年贷款减值损失156亿元，比上年略增1.2亿元；信贷成本0.29%，较上年下降了0.09个百分点。而受外币债券价格回升等因素影响，集团债券减值准备回拨了29.54亿元。因此资产减值支出较上年下降了20亿元，降幅13.3%。 此外，全年成本收入比34.16%，较上年下降了0.76个百分点至34.16%。成本收入比同比增17%，主要用于正常的网点建设和人员投入。 ◆ 资产质量改善，平台贷款清理尚未对不良分类和拨备计提形成压力 市场此前对2010年行业的资产质量给予了偏谨慎的预期，而公司年报显示的资产质量指标仍处在持续改善之中。集团不良贷款率1.10%，较上年末下降0.42个百分点；拨备覆盖率197%，比上年末上升45.5个百分点。中国内地不良贷款率1.27%，比上年末下降0.45个百分点。关注类贷款余额增加90亿元，但占比仍下降0.21个百分点至2.62%。公司在09年的高速扩张中介入了较多的政府项目贷款，但目前来看，融资平台贷款清理并未对不良分类和拨备计提形成明显压力。 ◆ 估值安全边际大，股息率显著高于1年期定存。维持“增持” 由于相对较大的外币业务占比，人民币升值以及海外的低息环境对公司业绩有所压制。2011年，如果人民币升值步伐放缓，或者海外低息环境发生变化将使利好公司外币业务。此外，人民币国际化步伐若加快，公司凭借既有优势，受益程度也会高于同业。这可能成为未来估值回补的催化因素。 目前公司核心资本充足率10.09%、资本充足率12.58%；我们调整公司11/12年盈利预测至0.48/0.58元，目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.7倍，静态PB 1.42倍，估值安全边际大。董事会建议的每股派息0.146元（税前），对应股息率4.44%，税后股息率亦显著高于一年期定存。我们维持公司“增持”投资评级。 22011-03-25 中国银行 中国银行2010年收入和净利润同比增长19%和29%，EPS为0.39元。四季度收入和净利润环比增长7.18%和-7.52%。ROA1.14%、ROE18.87%，分别比08年提高0.05和2.39个百分点。收入增长基本符合预期，其中净利息收入同比增22%，手续费及佣金净收入同比增18%。利润增长略高于市场预期，主要由于减值损失支出减小及成本收入比的微降。 ◆ 全年息差小幅回升，净利息收入同比增22% 全年利息净收入同比增长22%，受外币业务影响息差仅较上年回升3BP至2.07%。其中，内地人民币业务净利息收入同比增长30%，息差回升6BP 至2.27%。全年新增贷款7502亿元，增幅15%；其中人民币贷款增长6248亿元，增幅18%。公司经历2009年的高速规模扩张后，2010年信贷增速显著回落。受行业环境影响，预计2011年人民币信贷增速或略低于去年。存款方面，2010年新增8541亿元，增幅13%；其中人民币存款增长7706亿元，增幅14%，低于同期贷款增速。期末贷存比70%。 受存款活化影响，公司的中国内地活期存款占比提升了2.04个百分点至46.56%，使集团层面的活期存款占比亦提升了0.58个百分点。这是息差回升的贡献因素之一；另一个因素来自资产结构的调整， 2010年人民币业务占比和贷款占生息资产比重都有所提升。年末人民币资产占比75.85%，较上年末提高3.4个百分点；同时贷款占生息资产比重达到57.46%，较上年提升3.44个百分点。此外，基准利率和市场利率的提升、以及银行议价能力的回复都是正面的因素。但受外币业务拖累，公司整体息差回升幅度显著低于同业。 ◆非息收入同比增长13%，占比稳定在30%。 非息收入同比增13%，占比稳定在30%左右。其中手续费及佣金净收入同比增18%，主要来自结算与清算、信用承诺及银行卡业务，这三项业务增速均在20%以上。其他非息收入较上年略增3.91%，主要来自所持上航股份的换股收益11亿元、部分可供出售债券的投资收益以及贵金属销售和飞机设备租赁收入的增长；但下半年人民币加速升值对公司相关产品收益造成不利影响。 ◆信用成本率下降及债券减值准备回拨使减值支出同比下降13%，是利润超预期的主要原因 因资产质量指标持续改善以及债券减值损失的回拨，减值损失支出小于预期。全年贷款减值损失156亿元，比上年略增1.2亿元；信贷成本0.29%，较上年下降了0.09个百分点。而受外币债券价格回升等因素影响，集团债券减值准备回拨了29.54亿元。因此资产减值支出较上年下降了20亿元，降幅13.3%。 此外，全年成本收入比34.16%，较上年下降了0.76个百分点至34.16%。成本收入比同比增17%，主要用于正常的网点建设和人员投入。 ◆资产质量持续改善，平台贷款清理尚未对不良分类和拨备计提形成压力 市场此前对2010年银行资产质量给予了偏谨慎的预期，而公司年报显示的资产质量指标仍处在持续改善之中。集团不良贷款率1.10%，较上年末下降0.42个百分点；拨备覆盖率197%，比上年末上升45.5个百分点。中国内地的不良贷款率1.27%，比上年末下降0.45个百分点。关注类贷款余额增加90亿元，但占比仍下降0.21个百分点至2.62%。公司在09年的高速扩张中介入了较多的政府项目贷款，但目前来看，融资平台贷款的专项检查并未对不良分类和拨备计提形成明显压力。 ◆ 估值安全边际大，股息率显著高于1年期定存。维持“增持” 由于相对较大的外币业务占比，人民币升值以及海外的低息环境对公司业绩有所压制。2011年，如果人民币升值步伐放缓，或者海外低息环境发生变化将使利好公司外币业务。此外，人民币国际化步伐若加快，公司凭借既有优势，受益程度也会高于同业。这可能成为未来估值回补的催化因素。 目前公司核心资本充足率10.09%、资本充足率12.58%；我们调整公司11/12年盈利预测至0.48/0.58元，目前股价对应11/12年PE为6.9倍、5.7倍，静态PB 1.42倍，估值安全边际大。董事会建议的每股派息0.146元（税前），对应股息率4.44%，税后股息率亦显著高于一年期定存。我们维持公司“增持”投资评级。 32011-03-25 中国银行 分析师介绍 沈维，CFA Charter Pending Candidate，武汉大学金融学硕士，2008 年 2月加盟光大证券任非银行金融业分析师，目前任银行业分析师。此前就职于毕马威华振会计师事务所（KPMG）金融服务部门。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 投资建议历史表现图 中国银行（601988） 分析师：沈维 00.511.522.533.544.55Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10Nov-10Dec-10Jan-11Feb-11Mar-11股价-元05001000150020002500300035004000沪深300中国银行目标价沪深300 资料来源：光大证券研究所 日期 股价 目标评级 2009-03-25 3.47 3.86 中性 2009-08-28 3.97 5.00 增持 2010-03-24 4.15 4.20 增持 2010-08-27 3.40 4.20 增持 2010-11-02 3.61 4.20 增持 2010-12-07 3.61 4.20 增持 买入— 增持— 中性— 减持— 卖出— 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。 市场基准指数为沪深300指数。 42011-03-25 中国银行 www.ebscn.com上海市新闸路15 0 8号静安国际广场 邮编：20 0 0 40 总机：02 1- 2 2 16 9 9 99 上海市新闸路15 0 8号静安国际广场3楼 邮编：200040 总机：021- 2 2169 999 传真：021-22169114 销售小组 姓名 办公电话 手机 电子邮件 北京 李大志(主管) 010-68567189 13810794466