1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 高级分析师 王颖梁（执业编号：F0255222） 余菲菲 电话：021-5058 5920 邮箱：wangYL@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要摘要摘要摘要：：：：
上周伦铜触底反弹。受日本地震影响，金融市场受到冲击，大宗商品大幅下挫，周二伦铜跌破9000 点，创下近期新低。但随着日本政府的大力挽救，市场忧虑情绪的缓解，全球股市 、期市均开始反弹，周四在美国经济数据利好的推动之下 ，伦铜大幅反弹，单边走高，涨幅接近4%，收复前期大片失地。国内期铜走势也跟随外盘呈现触底反弹。值得注意的是，上周外强内弱格局有所改变，国内走势稍强，沪铜主力涨幅为 3.77%。
国际 市场原油期货价格触底反弹。日本大地震使得市场担心能源进口大国日本在短期内的原油需求将减少，油价因此滑落 ，从 108 美元的高位大幅下挫近10%。但随着日本核危机扩大引发全球核电战略重估，以及中东北非政局动荡，油价反弹，重拾升势。预计日本灾后重建和福岛核电站事故导致对石油和天然气需求的增加，可能进一步推高市场油价。但是 ，持续的高油价将损害全球经济的复苏。
截止 2011年03月15日当周，较之上周报告情况，CFTC持仓显示非商业性头寸多头净增加23362手，但是总持仓减少7034手。
操作建议上来说，短期宏观环境较为复杂，大幅上涨仍有难度 ，前期 73000 高点压制有力，空单可以此点设置好止损，下方70600 点支撑较强，多空力量较为均衡，长线投资者谨慎选择入市时机，暂不可盲目做多。 反弹力度有限反弹力度有限反弹力度有限反弹力度有限，，，，弱势震荡概率较大弱势震荡概率较大弱势震荡概率较大弱势震荡概率较大 ————————沪铜周报沪铜周报沪铜周报沪铜周报（（（（03.1403.1403.1403.14----03.1803.1803.1803.18）））） 2012012012011111 年年年年 03030303 月月月月 21212121 日日日日 商商商商 品品品品 期期期期 货货货货 周周周周 度度度度 报报报报 告告告告 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 目录目录目录目录：：：： 1、行情回顾 2、基本情况 3、价差结构 4、技术情况 5、资金动向 6、宏观图集 7、行情展望 图表目录图表目录图表目录图表目录：：：： 图 1： 沪铜主力合约1 个月走势（日线）（截图） 图 2： LME3 月铜6 个月走势（日线）（截图） 图 3： 沪铜与大盘走势比较图 图 4： LME 铜与美元指数走势比较图 图 5： 沪铜与注册仓单走势比较图 图 6： LME 铜与库存走势比较图 图 7： LME 铜与持仓量走势比较图 图 8： LME 铜与注销仓单占比走势比较图 图 9： LME 铜与升贴水走势比较图 图 10：沪铜与现货价差图 图 11：沪铜与沪伦比值图 图 12：LME 铜与COMEX 黄金走势比较图 图 13：LME 铜 30 分钟线走势图（截图） 图 14：沪铜多头最近持仓情况 图 15：沪铜空头最近持仓情况 图 16：LME 铜与CFTC 非商业净头寸比较图10 年 图 17：LME 铜与CFTC 非商业净头寸比较图1 年 图 18：美国主要国债收益率 图 19：美元指数与CFTC 净头寸比较图 图 20：COMEX 黄金与CFTC 净头寸比较图 图 21：WTI 原油CFTC 净头寸比较图况 图 22：美国非农就业人口及失业率 图 23：芝加哥PMI 及制造业PMI 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1111、、、、行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾 上周伦铜触底反弹。受日本地震影响，金融市场受到冲击，大宗商品大幅下挫，周二伦铜跌破9000 点，创下近期新低。但随着日本政府的大力挽救，市场忧虑情绪的缓解，全球股市 、期市均开始反弹，周四在美国经济数据利好的推动之下 ，伦铜大幅反弹，单边走高，涨幅接近4%，收复前期大片失地 。LME 期铜上周周开盘价为9230，最高9611，最低8944，周收盘价为9548，上涨288 点，涨幅为3.11%（见图2）。 国内 期铜 走势 也跟随外盘呈现触底反弹。值得注意的是，上周 外强内弱格局有所改变，国内走势稍强。沪铜主力1106合约周开盘价为69700，最高72030，最低68000，周收盘价为 71820，上涨2610，涨幅为3.77%（见图1）。 周初 受日本地震造成的恐慌情绪，金融市场资金大幅撤离的影响，上周一沪铜主力大幅下挫至68000 低点，但随后探底回升，上周五更是跳空高开大涨至72030 元高点。 一如前期预料，为缓解市场震后的担忧情绪，日本 央行自14日起连续向金融市场猛注流动性，目前总规模已达51.8万亿日元，并且日本政府已声明将继续这种宽松的货币政策。由此产生的流动性短期内控制在日本国内，但长期将流向全球。加之地震引爆日元需求，大量 资金回流日元导致美元贬值，未来一段时间可有助于推动大宗商品上扬。因此 ，上周美元指数反弹行情遭到破坏，拐头下行，呈现单边下跌（见图 4），周五已经跌至76 点以下。创近 5 个月来最低点，美指破位 ，在远离均线组下方运行，均线系统呈完整空头排列格局 。后市走势还应当关注七国央行的汇率政策。 国际市场原油 期货价格触底反弹。日本大地震使得市场担心能源进口大国日本在短期内的原油需求将减少，油价因此滑落 ，从 108 美元的高位大幅下挫近10%。但随着日本核危机扩大引发全球核电战略重估，以及中东北非政局动荡，油价反弹，重拾升势。预计日本灾后重建和福岛核电站事故导致对石油和天然气需求的增加，可能进一步推高市场油价。但是 ，持续的高油价将损害全球经济的复苏。 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 上周大盘低位盘整，未如商品市场出现触底反弹。中国人民银行决定，从 2011 年 3 月 25 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。随着国内调控的加深，沪铜与大盘出现分化的概率可能继续增大（见图 3）。 图 1：沪铜主力合约1 个月走势（日线） 图 2：LME3 月铜6 个月走势（日线） 来源：文华财经，申万期货研究所 来源：文华财经，申万期货研究所 图 3：沪铜与大盘走势比较图 图 4：LME 铜与美元指数走势比较图 来源：文华财经，申万期货研究所 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2222、、、、基本面情况基本面情况基本面情况基本面情况 上期所 铜库存 上周大幅上扬，已经突破17 万吨 。上周五上期所报库存数据为 177365 吨，较前周大增 19111 吨。时值三月 ，乃传统铜市消费高峰时期，但库存数据依旧不振，反映出 中国铜需求旺季 并未如预期出现，市场 需求仍 未有明显改善 ，铜价进一步承压。仓单数量减少，从周初的73099 减少至 70599。尽管较长期来看，铜市供应趋紧，但短期内铜库存 的持续上升助推了 铜市弱势，近期 铜价与库存呈现 负相关（见图5）。 LME 市场情况类似，伦铜库存增速虽稍有放缓，但仍稳居 42 万吨之上，目前已增至42.88 万吨，逼近历史高位 。库存缓慢回升，LME 铜价金融属性可见一斑（见图 6）。 过去的 1 年，特别是近期LME 持仓量与期铜走势较为贴合（见图7）。沪铜持仓量小幅回落，成交量略增。LME 持仓变化不大，盘整之中略有 回调 ，因宏观动荡，投资者选择避险离场居多，铜价 也显出 疲弱 态势 。 图 5：沪铜与仓单走势比较图 图 6：LME 铜与库存走势比较图 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 图 7：LME 铜与持仓量走势比较图 图 8：LME 铜与注销仓单占比走势比较图 来源：文华财经，申万期货研究所 来源：文华财经，申万期货研究所 6 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 3333、、、、价差结构价差结构价差结构价差结构 上周获 助于对日本灾后重建的利好预期，伦铜走强，现货价格随之上升。从升贴水格局观察，伦铜现货贴水幅度大幅收窄 ，最新数据位贴水0.5 美元/ 吨（见图9）；相应地上海现货升贴水也维持在零值附近不变（见图 10），但实际情况是两市铜库存还在稳定增加，并且 LME 注销仓单持续走低并未出现大量增加的情况。由于地震引发的海啸以及核泄漏危机 ，日本灾后重建启动需求不会过早，预计还需两三个月的时间，而期货市场提前消化了利好预期，对后市价格走势而言并非好事。 整体而言，上周 期铜内外比值维持在 7.50 上下徘徊，依旧处于低位运行。 内外比值一直未有大的改观（见图 11）。 图 9：LME 铜与升贴水走势比较图 图 10：沪铜与现货价差图 来源：文华财经，申万期货研究所 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 图 11：沪铜与沪伦比值图 图 12：LME 铜与COMEX 黄金走势比较图 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 来源：WIND 资讯、申万期货研究所 7 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 4444、、、、期货技术面期货技术面期货技术面期货技术面 LME 日线触底反弹，5 日均线拐头向上，上穿 10 日均线，日 K 线大幅反抽，从布林通道下轨升至中轨运行 。MACD 开口不断缩小，即将发生交叉，小绿柱持续缩短。LME30 分钟线同样呈现触底反弹。沪铜 主力走势类似 ，5 日均线拐头向上即将与 10 日均线交叉，技术指标渐渐显示出多头氛围，上方72000-73000 点将成压力 ，下方在70600 附近有所支撑。 图 13： LME 铜 30 分钟K 线走势图（截图） 来源：文华财经，申万期货研究所 8 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 5555、、、、沪铜持仓及沪铜持仓及沪铜持仓及沪铜持仓及CFTCCFTCCFTCCFTC 持仓情况持仓情况持仓情况持仓情况 截止截止截止截止 2012012012011111 年年年年 03030303 月月月月 15151515 日日日日当周当周当周当周 ，，，，较之较之较之较之 上周上周上周上周 报告情况报告情况报告情况报告情况，，，，CFTCCFTCCFTCCFTC持仓显示非商业性头寸多头持仓显示非商业性头寸多头持仓显示非商业性头寸多头持仓显示非商业性头寸多头净净净净增加增加增加增加 23362233622336223362 手手手手，，，，但是但是但是但是 总持仓减总持仓减总持仓减总持仓减少少少少 7034703470347034 手手手手。。。。 CFTC 持仓10 年图 （见图 16）显示，CFTC 持仓变化与期价变化有较大的关联性，特别是金融危机后，非商业净多头寸不断增加，同时期货价格也节节攀升。CFTC 持仓1 年图（图17）显示，2010 年 1 月铜价从6500