黄金及宏观周报：避险情绪将拉动金价上扬

客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1 2011201120112011 年年年年 03030303 月月月月 21212121 日日日日 高级分析师 王颖樑（执业编号：F0255222） 余菲菲 电话：021-5058 5920 邮箱：wangYL@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8 楼 邮编：200122 电话：021 5058 8811 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要摘要摘要摘要：：：：
上周国际现货黄金触底反弹。周初受日本地震及随后的核泄漏事件引发市场恐慌情绪，资金大幅撤出金融市场，流动性锐减，黄金避险魅力也敌不过极端恐慌，金价一度跌势明显，盘中最低跌破1400，下探至1383.38。但随着恐慌情绪的逐渐消退，日本央行大幅向金融系统注入资金以增强市场流动性，投资者信心开始有所恢复，黄金叶因此得以提振，开始反弹通常来说，我国春节假期结束，金市应进入传统淡季，但实际情况来看，我国节后黄金饰品的需求只增不减。国内金市需求旺盛，对金价构成有效支撑。
据 SPDR 黄金ETF 最新公布的数据显示，截至3 月 18 日，较之 3 月 11 日当周，SPDR 增仓10.92 吨，总持仓上涨至1226.40吨，该持仓相较于10 年 1320 吨的历史峰值仍有相当的差距，但是该持仓量已经是自今年2 月以来的最高持仓水平。可见，随着国际宏观局势的复杂，市场避险情绪升温，SPDR 伴随金价的上涨而再度买兴盎然，其增仓过程也在一定程度上表现出市场对黄金价格后市的信心。
从 CFTC 公布的COMEX 期金持仓状况来看,截止3 月 15 日当周，COMEX 期金总持仓为507760 手，较前周减少7454 手。其中非商业净多头减少9177 手。持仓及净多头均小幅减少，表明极端避险情绪抑制了投资者对黄金的投资情绪，市场恐慌情绪使得黄金不如现金，但预计此种情况将逐渐好转，未来金价仍有较好前景。
日本地震造成的外汇市场的不确定性，压制了美元的继续反弹，使得黄金止跌企稳，上周走出触底反弹行情。从中期来看，中东地区的系统性避险需求基本消化完毕，后市期货价格继续走高的可能性很小；从短期来看，虽然外汇市场对美元的抑制看似对黄金价格存在一定支撑，但市场对日元的需求或将抑制流动资金对黄金的投资。 避险避险避险避险情绪情绪情绪情绪将将将将拉动拉动拉动拉动金价金价金价金价上扬上扬上扬上扬 ————————黄金及宏观黄金及宏观黄金及宏观黄金及宏观周周周周报报报报（（（（03.1103.1103.1103.11----03.1803.1803.1803.18）））） 商商商商 品品品品 期期期期 货货货货 月月月月 度度度度 报报报报 告告告告 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 2 目录目录目录目录：：：： 一、基本情况 1．一周行情回顾 2．黄金供需分析 3．相对关系 4．SPDR 持仓分析 5．CFTC 持仓分析 二、宏观市场相关影响因素分析 1．日本大地震引发市场避险情绪 2．利比亚或将展开持久战，继续提振金价 3．美指下行或支撑金价 4．国内流动性紧缩，暂未对金价产生影响 三、本周即将公布数据一览表 四、行情展望 图表目录图表目录图表目录图表目录：：：： 图 1： CMX 黄金期货主力合约走势图（截图） 图 2： 上海黄金期货主力合约走势图（截图） 图 3： 纽金和纽约上海期金比价图 图 4： CMX 黄金库存与价格走势比较图 图 5： SPDR 持仓与金价走势比较图 图 6： 黄金现货价格走势图 图 7： CMX 黄金与CFTC 持仓比较图 图 8： 美元指数与CFTC 持仓比较图 图 9： 美元指数与黄金价格走势比较图 图 10： 美元指数日K 线走势图（截图） 图 11： VIX 与金价走势比较图 图 12： 美国国债收益率与金价走势比较图 图 13： 欧元区部分国家CDS 走势比较图 图 14： 美、德、法三国CDS 走势比较图 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 3 一一一一、、、、 基本情况基本情况基本情况基本情况 1.1.1.1. 一周一周一周一周行情回顾行情回顾行情回顾行情回顾 上周国际现货黄金触底反弹。周初受日本地震及随后的核泄漏事件引发市场恐慌情绪，资金大幅撤出金融市场，流动性锐减，黄金避险魅力也敌不过极端恐慌，金价一度跌势明显，盘中最低跌破1400，下探至1383.38。但随着恐慌情绪的逐渐消退，日本央行大幅向金融系统注入资金以增强市场流动性，投资者信心开始有所恢复，黄金叶因此得以提振，开始反弹（见图1）。上周国际现货黄金周开盘价1421.32，最高1432.41，最低1383.38，周收盘价为1418.72。 国内黄金期货价格大体趋势跟随国际金价，盘中触底反弹。但波动明显较外盘剧烈。周一周二连续两日跳空低开低走，随着国际宏观市场情绪的好转，接下来连续三日大幅跳空高开高走，弥补前两日大部分跌幅。但涨幅不及外盘，周K 线已经在5 日均线之上运行，均线已呈完整多头排列。上周黄金期货主力合约沪金1106，周开盘价为302.60，最高302.99，最低294.76，周收盘价为299.05，较上周微跌0.07，跌幅为0.02%（见图2）。 图 1：CMX 黄金期货主力合约走势图 图 2：上海黄金期货主力合约走势图 来源：文华财经、申万期货研究所 来源：文华财经、申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 4 2.2.2.2. 黄金供需黄金供需黄金供需黄金供需分析分析分析分析 目前，黄金市场的供应稳定，CMX 库存未有大波动情况出现。我们认为目前影响金市走势的重要因素在于其需求面（见图4）。 " 新兴市场需求影响关键。中国、印度作为世界黄金消费大国，其需求情况将会对未来金价产生决定性影响。我国黄金饰品的需求只增不减。国内金市需求旺盛，对金价构成有效支撑。另外，导致目前黄金价格迅速攀升的一个重要因素就是全球黄金需求的大增。据 2010 年世界黄金协会的需求报告，2010 年全球黄金需求量创世纪新高，达到3812.2 万价值1500 亿美元。此外各国央行21 年来首次成为黄金净买家，也在一定程度上增加了黄金的需求量。 3.3.3.3. 相对关系相对关系相对关系相对关系 上周随着国际金价的走强，上海期金和纽约金的比价随之小幅走强。同前期情况不同的是，在纽约金上涨的过程中，国内期金跟涨力度不足(见图3)。即伴随着纽约金暴涨，纽约上海期金比价也随之走高，比价渐渐从4.60 的长期均值缓慢上升至4.70 以上。这一现象不仅出现在黄金内外盘市场，期铜期锌等市场均有一定的表现，即随着伦铜的大幅上涨或下跌，比价却始终维持在低位运行，表现为国内跟涨较弱；抗跌性较强。 图 3：纽金和纽约上海期金比价图 图 4：CMX 黄金库存与价格走势比较图 来源：WIND、申万期货研究所 来源：WIND、申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 5 4444．．．．SPDRSPDRSPDRSPDR 持仓分析持仓分析持仓分析持仓分析 SPDR Gold Trust 基金由World GoldTrust Services, LLC 为世界黄金协会的全资附属机构道富环球投资管理公司发起，该基金是全球最大的黄金上市交易基金，持有的实物黄金资产在全球黄金ETF 中所占份额超过70%，它是一种追踪国际黄金现价的黄金交易所买卖基金，成交额巨大，对金价影响亦为最大，其持仓量与黄金价格正相关性系数为0.893。 据 SPDR 黄金ETF 最新公布的数据显示，截至3 月 18日，较之3 月 11 日当周，SPDR 增仓10.92 吨，总持仓上涨至 1226.40 吨，该持仓相较于10 年 1320 吨的历史峰值仍有相当的差距，但是该持仓量已经是自今年2 月以来的最高持仓水平。可见，随着国际宏观局势的复杂，市场避险情绪升温，SPDR 伴随金价的上涨而再度买兴盎然，其增仓过程也在一定程度上表现出市场对黄金价格后市的信心。 5555．．．．CFTC CFTC CFTC CFTC 持仓分析持仓分析持仓分析持仓分析 从 CFTC 公布的COMEX 期金持仓状况来看,截止3 月 15日当周，COMEX 期金总持仓为507760 手，较前周减少7454手。其中非商业净多头减少9177 手。持仓及净多头均小幅减少，表明极端避险情绪抑制了投资者对黄金的投资情绪，市场恐慌情绪使得黄金不如现金，但预计此种情况将逐渐好转，未来金价仍有较好前景（见图7）。 表 1 SPDRSPDRSPDRSPDR Gold BullonGold BullonGold BullonGold Bullon SecuritiesSecuritiesSecuritiesSecurities (Austrialian)(Austrialian)(Austrialian)(Austrialian) NewGold(JSE)NewGold(JSE)NewGold(JSE)NewGold(JSE) ETFS ETFS ETFS ETFS Physical Physical Physical Physical GoldGoldGoldGold 主要黄主要黄主要黄主要黄金金金金 ETFETFETFETF持仓增持仓增持仓增持仓增减减减减（（（（单单单单位位位位：：：：吨吨吨吨）））） 2011/02/09 1226.44 14.21 50.36 134.41 -2.43 2011/02/10 1225.53 14.21 50.00 123.10 -18.34 2011/02/14 1225.53 14.21 49.51 123.09 -0.50 2011/02/15 1224.01 14.21 49.51 122.53 -2.08 2011/02/16 1224.01 14.21 49.51 122.53 -0.01 2011/02/17 1224.01 14.21 49.51 121.78 -0.75 2011/02/18 1223.10 14.21 49.51 122.15 -0.47 2011/02/22 1218.24 14.21 49.51 122.09 -4.92 来源：WIND、申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 6 图 5：SPDR 持仓与金价走势比较图 图 6：黄金现货价格走势图 来源：WIND、申万期货研究所 来源：WIND、申万期货研究所 图 7：CMX 黄金与CFTC 持仓比较图 图 8：美元指数与CFTC 持仓比较图 来源：WIND、申万期货研究所 来源：WIND、申万期货研究所 图 9：美元指数与黄金价格走势比较图 图 10：美元指数日K 线走势图（截图） 来源：WIND、申万期货研究所 来源：文华财经、申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 7 二二二二、、、、宏观宏观宏观宏观市场市场市场市场相关影响因素分析相关影响因素分析相关影响因素分析相关影响因素分析 1111．．．．日本日本日本日本大大大大地震地震地震地震引发引发引发引发市