平板景气度下降，节能和太阳能产业成新方向

2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 5,279 7,744 9,785 13,045 （+/-） 23.53% 46.69% 26.35% 33.32%营业利润 1,073 1,833 2,278 3,135 （+/-） 130.46% 70.87% 24.26% 37.63%归属于母公司的净利润 832 1,455 1,917 2,637 （+/-） 98.04% 74.92% 31.71% 37.59%每股收益（元）0.68 0.70 0.82 1.13 市盈率（倍） 32 31 26 19 总股本/已流通股（万股） 207,614/127,599 流通市值（亿元） 276.51 每股净资产（元） 3.07 资产负债率（%） 45.79 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-03南 玻Ａ上证指数 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月22日 南玻A（000012）：平板景气度下降，节能和太阳能产业成新方向 增持（维持） 当前股价：21.67元 建材/玻璃 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（最近一年） 证券分析师：赵军胜 执业证书编号：A0140511010009 010-66045535 zhaojs@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010 年公司实现营业收入 77.44 亿元，同比增长 46.69%；营业利润18.33亿元，同比增长70.87%；利润总额为18.65亿元，同比增长88.60%；归属母公司所有者的净利润14.55亿元，同比增长74.92%；基本每股收益0.70元。利润分配预案为：每10股派现3.5元(含税)。 z 平板玻璃盈利能力仍好，但下降态势明显。2010年平板玻璃业务实现销售收入31.83亿元，同比增长24.68%，占到公司总收入的比例为 41.08%。全年毛利率为 34.18%，同比提升2.01个百分点，毛利率的提升主要是上半年盈利能力较强的带动。2010 年上半年平板玻璃毛利率为 37.56%，而下半年平板玻璃毛利率仅为30.81%，盈利能力回落明显，这和下半年原材料和燃料价格的上涨有关。公司广州的两条浮法线搬迁后将在2012年投产，共计产能41.25万吨。这将对2011年业绩的提升产生制约。 z 工程玻璃业务表现平稳。2010年公司的工程玻璃业务收入为22.63亿元，同比增长18.49%，占总收入比重为29.22%。全年毛利率为30.05%，较上半年略升0.51个百分点，盈利能力基本上保持稳定。节能工程玻璃成为公司未来发展的重要方向，公司生产的LOW-E玻璃国内高端市场占有率超过55%。同时公司通过非公开增发等方式在东莞、吴江、成都和武汉建设节能玻璃生产线，预计在2012年和2013年投产。 z 太阳能业务显现良好迅猛发展势头。2010年公司的太阳能业务收入为22.60亿元，同比增长228.05%，占到总收入比重为29.18%。全年毛利率达到36.18%，其中上半年为28.20%，下半年为41.17%。在光伏发电成本不断降低的带动下，需求保持向上的态势。太阳能业务成为公司未来发展的重要业务方向。公司通过非公开增发等方式，积极扩展太阳能业务规模，在宜昌、东莞计划投资建设晶体硅电池片、电池组件和硅片生产线。新增电池片产能800MW、电池组件500MW和硅片产能740MW,这将提升公司未来3年的业绩表现。 z 精细玻璃向触摸屏业务发展。公司精细玻璃业务主要以 ITO导电膜玻璃和陶瓷业务为主，目前正在积极建设新的生产基地，建设ITO玻璃480万片、ITO柔性膜玻璃72万平方米和电容式触摸屏传感玻璃84万片，预计在2013年投产。 z 盈利预测和投资评级：考虑到非公开发行，预计公司 2011年到2012年的每股收益为0.82元和1.13元，以收盘价21.67元计算，对应的动态PE为26倍和19倍，谨慎维持公司“增持”的投资评级。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com z 风险提示：平板玻璃景气度下降超预期的风险。 图表：南玻A（000012）盈利预测表（单位：万元） 2009A 2010A 2011E2012E一、营业收入527,910 774,394 978,466 1,304,509营业收入增长率23.53% 46.69% 26.35% 33.32%减：营业成本343,557 494,364 627,978 826,774毛利率34.92% 36.16% 35.82% 36.62%营业税金及附加5136639781,305销售费用24,22126,564 33,757 45,527管理费用41,99655,632 70,352 93,794财务费用10,55510,623 13,699 18,394期间费用率14.54% 11.99% 12.04% 12.09%资产减值损失1,6968,649 9,785 13,045投资净收益1,9085,410 5,8717,827加：公允价值变动净收益0000二、营业利润107,279 183,311 227,789 313,499营业利润率20.32% 23.67% 23.28% 24.03%加：营业外收入3,1915,948 6,8499,262减：营业外支出11,564 2,724 3,4254,566其中：非流动资产处置净损失11,050 2,44600三、利润总额98,906 186,535 231,215 318,197减：所得税7,44626,839 35,838 49,321实际所得税率7.53% 14.39% 15.50% 15.50%四、净利润91,461159,696 195,376 268,877净利润增长率82.84% 74.61% 22.34% 37.62%归属母公司所有者的净利润83,194 145,521 191,664 263,714母公司净利润增长率98.04% 74.92% 31.71% 37.59%净利率15.76% 18.79% 19.59% 20.22%少数股东权益8,26714,175 3,7125,162每股收益(元)0.680.700.821.13 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%