有色金属行业：日本灾后重建将支撑金属价格

子行业评级表： 子行业 下周评级 评级变化 原因 基本金属 买入 维持 经济复苏 黄金 买入 维持 美国宽松的货币政策、地缘危机 维持 买入 分析师: 汪前明(执业证书编号：S0930510120001) （8621）22169122 wangqm@ebscn.com 联系人：施毅 （8621）22169126 Shiyi@ebscn.com 行业与上证指数对比图（周、年数据） -2%0%2%4%2011-03-152011-03-162011-03-172011-03-18有色金属上证综指 -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2011 -01-062011-01-112011 -01-142011-01-192011 -01-242011 -01-272011-02-012011 -02-112011-02-162011 -02-212011 -02-242011 -03-012011 -03-042011-03-092011 -03-142011-03-172011 -03-032011 -03-082011-03-112011 -03-16有色金属上证综指 相关报告： 有色金属周报1-39期 有色周报第40期—地缘危机刺激金价走高（2011-2-27） 有色周报第41期—欧美复苏超预期支撑金属价格 有色周报第42期—中国贸易数据疲弱暂时拖累金属价格 行业研究报告 有色金属周报 2011-03-20 有色金属 日本灾后重建将支撑金属价格 ◇有色金属周报2011年第11期（总第43期，2010.03.14-03.18） ◆日本央行注入大量流动性 周五，中国央行宣布自3月25日，存款类金融机构存款准备金率上调50个基点，至20%历史高位，凸现通胀压力依旧严峻。 为了缓解地震造成的担忧情绪，日本央行于本周连续5日向金融市场注入流动性，截止3月18日，共注入40万亿日元。同时，日本央行决定将基准利率维持在0至0.1％不变，扩大资产购买计划至40万亿日元。另一方面，重建资金以及保险资金回流，导致日元持续大幅飙升。为了稳定全球金融市场，周五，七国集团（G7）承诺干预外汇市场，压低日元，干预的具体规模没有对外透露。该消息一经传出，日元下降3.6%，创2008年以来的最大降幅。 美国2月份CPI值为2.1，核心CPI为1.1。2月份CPI创下2009年中以来的最大升幅，主要受能源和食品价格继续上涨推动。Fed维持宽松货币政策不变，以防止企稳的美国经济复苏步伐被打乱。 日本央行注入40万亿日元，相当于美联储QE2规模，短期内庞大的流动性带来的财富效应将刺激经济恢复；但同时可以预见，未来1-2年内，流动性泛滥加剧全球通胀问题。我们认为，在全球一系列大事件影响下，美国宽松货币政策将持续相当长一段时间；中东危机以及日本核辐射危机则成为金价有力的支撑。推荐同时受益于金价和锑价上涨的辰州矿业。 ◆日本灾后重建将支撑金属价格 本周我国公布2月份流动性数据。2月新增贷款5356亿元，同比减少1929亿元，信贷规模回落超预期；M2同比增长15.7%，M1同比增长14.5%。前期紧缩政策效果正在逐渐显现，周五央行继续提高存款准备金率至20%。我们认为，2011年央行使用货币工具以抑制通胀将成为常态，全年经济增速维稳。相当于加息，调高存款准备金率对短期金属价格走势的影响要小得多。 美国2月份新屋开工数环比下降22.5%，创下了1984年3月份以来的最大月度降幅。2月份新增建筑许可环比下降8.2%，是该数据有纪录40多年来的最低水平。陷入困境的建筑行业仍是美国经济疲软的一个重要因素。 近期基本金属价格波动围绕着日本地震以及核泄漏问题。我们认为，此次地震并不会改变全球经济复苏的趋势。相反，日本长期内需不足，GNP大于GDP，灾后重建将导致海外资金回流将刺激本国投资与消费。 由于地震以及核泄漏造成的能源供应短缺，部分有色金属冶炼企业以及下游需求产能将关闭。综合冶炼产能及下游需求行业受损情况，我们认为对铜价和镍价走势影响更大。 铜：此次日本受损铜冶炼产能达到20%，短期内，冶炼产能下降将导致铜现货加工费上升；中期下游需求重启刺激铜价上涨。 镍：目前日本关闭的镍冶炼产能约27%。下游的钢铁工业集中在东南部，地震对其影响较小。在供给减少将近30%的情况下，利好的基本面将刺激镍价上涨。此外，灾后重建首先是建筑，届时，大量的钢材需求也将刺激镍的需求。 ◆投资评级 继续维持行业投资评级为“买入“，品种上最看好铜、锡；个股重点推荐铜陵有色、锡业股份、江西铜业 22011年有色金属周报第11期（2011-03-20） 第一部分：黄金 日本央行注入大量流动性 周五，中国央行宣布自3月25日，存款类金融机构存款准备金率上调50个基点，至20%历史高位，凸现通胀压力依旧严峻。 为了缓解地震造成的担忧情绪，日本央行于本周连续5日向金融市场注入流动性，截止3月18日，共注入40万亿日元。同时，本周召开的货币政策会议，日本央行决定将基准利率维持在0至0.1％不变，扩大资产购买计划至40万亿日元。 另一方面，重建资金以及保险资金回流，导致日元持续大幅飙升。为了稳定全球金融市场，周五，七国集团（G7）承诺干预外汇市场，压低日元，干预的具体规模没有对外透露。该消息一经传出，日元下降3.6%，创2008年以来的最大降幅。 美国2月份CPI值为2.1，核心CPI为1.1。2月份CPI创下2009年中以来的最大升幅，主要受能源和食品价格继续上涨推动。Fed维持宽松货币政策不变，以防止企稳的美国经济复苏步伐被打乱。 中东政局没有缓和，利比亚卡扎菲军队对反对派驻守的班加西实施了空袭。联合国安理会则于周四授权对卡扎菲部队实施军事打击。 日本央行注入40万亿日元，相当于美联储QE2规模，短期内庞大的流动性带来的财富效应将刺激经济恢复；但同时可以预见，未来1-2年内，流动性泛滥加剧全球通胀问题。我们认为，在全球一系列大事件影响下，美国宽松货币政策将持续相当长一段时间；中东危机以及日本核辐射危机则成为金价有力的支撑。推荐同时受益于金价和锑价上涨的辰州矿业。 图 1：本周金价略升、美元下降 700800900100011001200130014001500Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11707580859095金价（美元/盎司）日（左轴）美元汇率指数（日）右轴资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 2：本周白银价格下降 510152025303540Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-11707580859095银价（美元/盎司）日（左轴）美元汇率指数（日）右轴资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 3：本周欧元走强，金价略升 图 4：本周美元走弱，欧元走强 32011年有色金属周报第11期（2011-03-20） 750850950105011501250135014501550Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10Feb-111.151.21.251.31.351.41.451.51.55金价（美元/盎司）日（左轴）欧元兑美元汇率（日)右轴资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 707580859095Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-111.11.151.21.251.31.351.41.451.51.55美元汇率指数（左轴）欧元兑美元汇率（右轴）资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 5：日元与美元走势 本周美元走弱，日元走强 60708090100110120130Mar-07Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10美元指数美元兑日元资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 6：日本 M2 及增速 金融危机后，日本持续注入大量流动性 640660680700720740760780800Dec-04Apr-05Aug-05Dec-05Apr-06Aug-06Dec-06Apr-07Aug-07Dec-07Apr-08Aug-08Dec-08Apr-09Aug-09Dec-09Apr-10Aug-10Dec-1000.511.522.533.54日本M2（万亿日元）日本M2增速（%）右轴资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 7：美国经常性项目账款占 GDP 比重 美国2010年四季度经常项目赤字占GDP3.16% -12-10-8-6-4-2024Dec-68Dec-70Dec-72Dec-74Dec-76Dec-78Dec-80Dec-82Dec-84Dec-86Dec-88Dec-90Dec-92Dec-94Dec-96Dec-98Dec-00Dec-02Dec-04Dec-06Dec-08Dec-10美国财政预算占GDP（%）美国经常项目余额占GDP（%）赤字盈余资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 8：美国 2 月份 CPI 美国2月份CPI值为2.1，升幅大；核心CPI为1.1，低于目标利率水平2 -3-2-10123456Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09Mar-10Sep-10美国CPI同比美国核心CPI同比资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 9：中国央行再次上调存款准备金率 50 个基点 存款准备金率达到20%历史高位，凸现通胀压力 图 10：美国 2 月份设备使用率 2月份设备使用率为76.3%，低于此前普遍预期的76.5% 42011年有色金属周报第11期（2011-03-20） 6810121416182022Nov- 06Feb-07May-07Aug-07Nov- 07Feb-08May-08Aug-08Nov- 08Feb-09May-09Aug-09Nov- 09Feb-10May-10Aug-10Nov- 10-4-20246810中国存款准备金率中国CPI资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 657075808590Jun-93Jun-94Jun-95Jun-96Jun-97Jun-98Jun-99Jun-00Jun-01Jun-02Jun-03Jun-04Jun-05Jun-06Jun-07Jun-08Jun-09Jun-10美国设备使用率（%）资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 11：欧元区外围国家 10 年期国债收益率比对 本周穆迪下调葡萄牙国债评级，该国融资成本上升 02468101214Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-11Mar-11德国10年期国债收益率爱尔兰10年期国债收益率希腊10年期国债收益率葡萄牙10年期国债收益率西班牙10年期国债收益率 资料来源：Bloomberg、光大证券研究所 图 12：2 月份欧元区 CPI 值（终值） 欧元区2月