扩张乘风浪，集成会有时

公司研究 中国A股市场 盈利预测 2008A 2009 A 2010E 2011E 2012E 主营收入（亿元） 130.16 140.25 146.70 173.11 230.24 主营收入增长率% 28.2 7.8 4.6 18.0 33.0 净利润（百万元） 10.33 11.92 11.99 15.31 21.49 净利润增长率% 40.6 15.4 0.6 27.7 40.4 每股收益（元） —— —— 0.27 0.34 0.47 PE —— —— 30 24 17 资料来源：金元证券研究所  公司作为行业龙头，发展战略明确。公司主导产品是110KV以上（将向中低压延伸）输变电设备，是国内一次成套能力最强的输变电企业。公司未来有三大发展战略：一是继续做强高压输变电业务；二是大举进军配网，争坐龙头；三是大力发展电力电子业务。此外公司也将目光放至全球，力争在2015年海外业务收入占比由目前的10%左右上升至30%。  公司具备内在核心竞争力。高端设备制造企业需要具备三大核心要素——技术研发、生产装备和实验检测能力，公司在以上方面都处于国内领先地位。此外，公司的输配电一次设备集成能力在国内首屈一指，系统集成是全球输配电设备巨头的共同特征，也为公司带来了范围经济的优势。  公司十二五面临良好的外部发展机遇。十二五电网规划总体投资规模较大，国家十二五规划纲要中明确提出加快大型煤电、水电和风电基地外送电工程建设，形成若干条采用先进特高压技术的跨区域输电通道，特高压和直流输电将为公司带来巨大的收益。我们认为集成化将是电网招标的大趋势，同时海外众多国家存在超乎想象的电网建设需求，公司强大的 成套能力 将优势尽显。  公司未来具有超预期的潜力。我们认为未来存在较多超预期催化剂，包括配网格局改变催生行业龙头，电力电子业务的跨越式发展，智能变电站的建设带来智能一次设备的庞大需求等。  投资建议：买入。我们预计公司2010—2012年的EPS分别为0.27元、0.34元和0.47元，对应的PE分别为30倍、24倍和17倍。鉴于公司优秀的内生动力和外在潜力，给予买入评级。 市场数据 20 11年3月16日 当前价格（元） 8.06 52周价格区间（元） 5.99~8.80 总市值（百万） 34943.14 流通市值（百万） 11765.34 总股本（万股） 435700 流通股（万股） 146700 日均成交额（百万） 375 近一月换手（%） 67.73 Beta（2年/调整） 0.87 第一大股东 中国西电集团公司 公司网址 http://www.xd.com.cn 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 中国西电 -6.7 -1.8 9.3 沪深300 2.7 -1.3 0.7 陈光明 程宇楠（协助） +86-755-21515571 chengyn@jyzq.cn 执业证书编号： 陈光明：S1170200010013 程宇楠：S0370110090031 电力设备行业 Electric Power Equipments 2011年3月16日 中国西电（601179） ——扩张乘风浪，集成会有时 评级：买入 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 目录 一、公司概况 ............................................................................................................................................... 3二、四大核心竞争力构成公司前进的发动机 ........................................................................................... 41、技术研发 .............................................................................................................................................. 42、生产装备 .............................................................................................................................................. 53、实验设备 .............................................................................................................................................. 54、集成化优势 .......................................................................................................................................... 5三、外部机遇为公司发展提供强劲的动力燃料 ....................................................................................... 61、电网十二五投资超前期预期 .............................................................................................................. 62、特高压和直流线路的大力建设已成定局，公司受益最全面 .......................................................... 73、设备集成带来机遇 ............................................................................................................................ 104、公司海外业务发展势头良好 ............................................................................................................ 11四、公司成长的催化剂 ............................................................................................................................. 121、配网格局有望改变，公司昂首挺进 ................................................................................................ 122、电力电子，公司即将步入良性循环 ................................................................................................ 133、智能电网，并非与一次设备商绝缘 ................................................................................................ 144、电网主辅分离重启有助行业市场化程度提升 ................................................................................ 14五、公司毛利和费用分析 ......................................................................................................................... 14六、投资建议与风险提示 ......................................................................................................................... 16 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 图表目录 图表1 公司主营收入增长情况 ................................................................................................................................. 3 图表2 公司主要产品情况 ......................................................................................................................................... 3 图表3 公司四大核心竞争力 ..................................................................................................................................... 4 图表4 公司近来部分新品 ......................................................................................................................................... 4 图表5 公司未来发展的外部空间广阔 ..................................................................................................................... 6 图表6 我国“十二五”电网投资将比“十一五”有较大增长 ............................................................................. 6 图表7 特高压交流示范工程主设备需求和中标情况 ............................................................................................. 7 图表8 特高压交流项目为公司带来的收入预测 ..................................................................................................... 8 图