1 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年报点评 皖通高速 600012 事件 皖通高速今日公布年报。2010年全年公司实现营业收入21.10亿元，同比增长19.1%；实现营业利润11.33亿元，同比增长18.1%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长16.3%；基本每股收益0.472元。分配预案为每10股派现金红利2.1元（含税）。 评述 主要路产车流量快速增长。在宏观经济增长、汽车消费增加及改扩建分流影响消除三重利好因素推动下，公司主要路产合宁高速、高界高速及宣广高速2010年车流量增速分别达到28%、22%、19%，同比明显加快。相对应的，三路段收入增速分别达到26%、21%、22%，高于行业平均水平。 改扩建完工后折旧摊销计提及财务费用增加吞噬部分盈利。因合宁高速4扩8及高界高速改造项目完工，2010年公司路产经营权摊销同比增加1.02亿至4.15亿元；同时因利息费用不再资本化，报告期公司财务费用增至1.34亿元，同比几近翻番。受制于此，去年公司业绩增速相对平稳。 量价齐升将助推公司2011年业绩快速增长。2010年11月，安徽省宣布上调省内高速公路收费标准。从上调幅度看，保守估计不低于10%。同时由于方案降低了对货车超限的认定标准并增加了对超载的惩罚性收费力度，不排除实际上调幅度显著超预期可能。基于对成本费用小幅增长的判断，预期量价齐升有望使公司2011年业绩增速超过30%。 资本扩张合理，会计政策稳健，中长期投资风险可控。公司短期资本性支出主要是宁宣杭高速宁国至宣城段。该路段全长44公里（权益里程31公里），预计投资成本27亿元。相对公司目前426公里（权益里程389公里）的路产规模看，扩张幅度不大，或有的负面影响有限。同时，由于公司一直采取直线法计提折旧，已为盈利持续增长预留出了空间。综上，我们认为公司中长期投资风险可控。 盈利预测与投资建议。预计公司2011-2012年EPS分别为0.62元、0.69元，目前股价对应的动态PE分别为10倍和9倍，估值低于板块中枢。考虑到公司短期业绩增速相对较高、中长期投资风险可控以及潜在的皖江城市带概念利好，首次给予公司增持评级。建议积极关注公司盈利超预期的可能。 风险提示。收费公路行业政策风险。 首次 增持 张辉 010-59707111 zhangh@longone.com.cn S0630511010017 日期 分析：2011年03月14日 调研：无 股价表现 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02皖通高速上证综合指数 公司估值 2009 2010 2011 2012 EPS 0.41 0.470.620.69PE 15.4 13.210.19.1PB 2.0 1.81.61.5注：EPS为最新股本摊薄后数据 短期强劲，长期稳健 2 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年报点评 表1. 皖通高速利润预测表（单位：万元） 2008 2009 2010 2011e 2012e 一、营业总收入 168,956 177,156 210,957 259,861 284,873 营业收入 168,956 177,156 210,957 259,861 284,873 二、营业总成本 74,261 81,620 98,678 109,439 116,680 营业成本 49,931 54,813 61,992 67,496 71,386 营业税金及附加 5,343 5,788 7,177 8,575 9,401 销售费用 0 0 0 0 0 管理费用 12,852 14,181 16,141 18,190 20,511 财务费用 6,135 6,838 13,368 15,178 15,383 资产减值损失 0 0 0 0 0 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 385 384 1,040 494 518 汇兑净收益 0 0 0 0 0 四、营业利润 95,080 95,921 113,319 150,915 168,711 加：营业外收入 6,199 824 2,804 0 0 减：营业外支出 2,557 1,665 3,447 0 0 五、利润总额 98,723 95,080 112,677 150,915 168,711 减：所得税 24,704 22,036 26,507 37,605 42,048 加：未确认的投资损失 0 0 0 0 0 六、净利润 74,019 73,043 86,170 113,310 126,663 减：少数股东损益 4,839 5,698 7,878 11,029 12,684 归属于母公司所有者的净利润 69,180 67,345 78,292 102,280 113,979 七、每股收益（元） 0.42 0.41 0.47 0.62 0.69 资料来源：东海证券研究所 3 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 年报点评 联系方式 评级定义 免责条款 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研获取的资料，但本公司及其研究人员对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告反映研究人员个人的不同设想、见解、分析方法及判断。本报告所载观点并不代表东海证券有限责任公司，或任何其附属或联营公司的立场，且报告中的观点和陈述仅反映研究员个人撰写及出具本报告期间当时的分析和判断，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间和其他因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。本报告中的观点和陈述不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 本报告旨在发给本公司的特定客户及其他专业人士，但该等特定客户及其他专业人士并不得依赖本报告取代其独立判断。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务，本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之间已经了解或使用其中的信息。 本报告版权归“东海证券有限责任公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 东海证券有限责任公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 张辉：交通运输行业研究员，三年证券行业研究经验。 重点跟踪公司——A股航运港口上市公司 市场指数评级 看多——未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平——未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空——未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配——未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配——未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配——未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入——未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持——未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性——未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持——未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出——未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 北京 东海证券研究所 上海 东海证券研究所 中国 北京 100089 中国 上海 200122 西三环北路87号国际财经中心D座15F 世纪大道1589号长泰国际金融大厦11F 电话：（8610） 66216231 电话：（8621） 50586660 传真：（8610） 59707100 传真：（8621） 50819897 作者简介