1HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 证券研究报告-简评报告亨通光电 600487 业绩基本符合预期。2010年公司实现营业收入20.85亿元，同比增长10.5%；营业利润2.17亿元，同比减少12.8%；净利润1.63亿元，同比减少11.5%；摊薄每股收益0.79元，略高于我们0.77元的预期，主要是由于政府补助增加，营业外收入超出预期400万元所致。第4季度公司实现营业收入6.3亿元，同比增长9.6%；净利润2,970万元，同比减少50.7%；摊薄每股收益0.14元。年度分配预案为每10股派2.0元（含税）。 量价起跌，毛利率下降、费用率上升。10年国内光纤光缆需求量微降，幅度在10%左右，同时由于行业处于供大于求的局面，光纤集采价格较09年下降约15%。公司营收实现增长主要来自海外，完善渠道、提高服务质量带动所致，海外收入增长154%，达到1.28亿元，而国内收入仅增长6%。10年全年毛利率29.1%，同比提升1.4个百分点，上半年高毛利率的产品收入确认是导致上升的主要原因，而第4季度已经下滑至27.1%。费用率同比上升4.3个百分点：①管理费用率上升3.5百分点，新产品及预制棒项目投入研发所致。②财务费用上升0.8个百分点，为银行借款增加导致。财务费用正逐季增加，存在融资需求。 关注焦点。①亨通线缆、力缆股权注入完成，11年1月份开始并表，10年光纤不利局面导致的业绩下滑连锁反应将得到遏制。②预制棒产能在200吨基础上继续扩大，二期计划产能300吨，预计11年底达产，对11年能够贡献约50吨。目前预制棒进口价格为170美元/公斤，我们推算，若预制棒项目全部达产，成本可下降到120美元/公斤。③公司将继续追加软光缆及ODN系列产品的投入，迎合运营商FTTH建设。④11年运营商加大FTTH建设，将拉动光纤光缆需求与行业产能持平，价格下降风险正在减小。⑤日本地震及海啸可能对预制棒的进口产生一定负面影响，价格可能出现波动。 盈利预测及投资建议。不考虑注入，预计公司2011-2012年EPS分别为0.79/1.16元；考虑注入，EPS分别为1.24/1.76元，对应动态PE分别为28x/20x。鉴于公司预制棒项目的领先地位，维持对公司的“增持”评级。 主要财务指标（未考虑注入） 2008 2009 20102011E2012E营业收入（百万元） 1,437.7 1,887.1 2,085.1 2,229.0 2,571.0 营业收入增长率（%） 30.7% 31.3% 10.5%6.9%15.3%净利润（百万元） 106.5 183.9 162.7 163.4 241.2 净利润增长率（%） 33.7% 72.7% -11.5%0.4%47.7%每股收益（元） 0.514 0.888 0.786 0.789 1.165 每股净资产（元） 5.51 6.24 6.82 7.61 8.77 PE (X) 67.3 39.0 44.0 43.9 29.7 PB (X) 6.3 5.5 5.1 4.5 3.9 ROE（%） 9.6% 15.1% 12.0%10.9%14.2%维持 增持 分析师：康志毅 投资咨询执业证书编号： S0630209100142 联系信息： 010-59707103 kzy@longone.com.cn 日期 分析：2011 年 03 月 13 日 价格 当前市价：34.60 元 半年目标：37.20 元 股价表现 242628303234363840424410-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-020100200300400500600成交金额亨通光电上证综合指数相关研究报告 101224 把握五年脉络：光通信、网络优化、IC卡 调升增持 101025 三季度毛利率环比回落，费用压力增大 维持中性 100818 毛利率再创新高，短期低迷放缓前维持中性 预制棒产能扩张，注入业务 1 月份并表 2HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 资讯短报 表 1 亨通光电年度及四季度业绩对比 百万元4Q20091Q20102Q20103Q20104Q2010YoYQoQ1-4Q2009 1-4Q2010YoY点评营业收入574.70458.13495.42501.60629.919.6%25.6%1,887.092,085.0610.5%10年国内光纤光缆需求量微降10%左右，价格较09年下降约15%。海外收入增长154%，达到1.28亿元。增长率41.3%57.6%6.5%-9.9%9.6%-31.7%19.5%31.3%10.5%-20.8%毛利率30.6%28.3%32.4%28.8%27.1%-3.5%-1.7%27.7%29.1%1.4%上半年高毛利率的产品收入确认是导致上升的主要原因。营业成本398.67328.27334.67357.12459.0715.1%28.5%1,364.941,479.128.4%营业税金及附加2.381.321.720.891.82-23.5%104.2%6.105.75-5.7%期间费用率17.0%15.4%17.4%17.8%20.8%3.9%3.1%13.8%18.1%4.3%销售费用41.6827.3522.4629.0339.60-5.0%36.4%107.37118.4510.3%销售费用率7.3%6.0%4.5%5.8%6.3%-1.0%0.5%5.7%5.7%0.0%管理费用49.4834.8856.7349.0175.5552.7%54.1%129.82216.1866.5%管理费用率8.6%7.6%11.5%9.8%12.0%3.4%2.2%6.9%10.4%3.5%新产品及预制棒项目投入研发所致。财务费用6.298.506.8811.0415.98154.2%44.7%22.5142.4088.3%财务费用率1.1%1.9%1.4%2.2%2.5%1.4%0.3%1.2%2.0%0.8%银行借款增加导致。资产减值损失(8.22)3.92(0.61)4.552.36-128.8%-48.0%7.0010.2246.1%公允价值变动净收益0.000.000.000.000.00NANA0.000.00NA投资净收益(0.64)(0.64)1.36(0.64)3.66-672.2%-672.2%(0.96)3.74-491.2%营业利润83.7953.2574.9249.3239.19-53.2%-20.5%248.40216.68-12.8%增长率92.1%98.5%17.4%-33.3%-53.2%-145.3%-19.9%75.9%-12.8%-88.6%营业利润率14.6%11.6%15.1%9.8%6.2%-8.4%-3.6%13.2%10.4%-2.8%加：营业外收入4.150.865.614.589.40126.4%105.2%11.2720.4481.4%政府补助增加。减：营业外支出(0.27)1.811.920.050.13-149.8%187.8%1.163.91236.7%利润总额88.2052.3078.6153.8548.46-45.1%-10.0%258.51233.22-9.8%减：所得税14.039.269.716.9810.96-21.9%57.0%38.2136.90-3.4%实际所得税率15.9%17.7%12.4%13.0%22.6%6.7%9.6%14.8%15.8%1.0%净利润74.1743.0468.9046.8737.50-49.4%-20.0%220.30196.32-10.9%减：少数股东损益13.908.9810.965.837.81-43.8%34.0%36.4233.57-7.8%归属于母公司所有者的净利润60.2834.0657.9441.0529.70-50.7%-27.7%183.88162.74-11.5%增长率64.8%98.4%16.6%-27.6%-50.7% -115.5%-23.1%72.7%-11.5%-84.2%净利润率10.5%7.4%11.7%8.2%4.7%-5.8%-3.5%9.7%7.8%-1.9%每股收益（元）0.290.160.280.200.14-50.7%-27.7%0.890.79-11.5%资料来源：东海证券研究所 3HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 资讯短报 表 2 亨通光电盈利预测 单位：百万元2006A2007A2008A2009A2010A2011E2012E08vs0709vs0810vs0911vs1012vs11营业收入1,089.31,100.31,437.71,887.12,085.12,229.02,571.030.7% 31.3% 10.5%6.9% 15.3%增长率58.0%1.0% 30.7% 31.3% 10.5%6.9% 15.3% 29.7%0.6% -20.8%-3.6%8.4%综合毛利率19.2% 22.1% 20.4% 27.7% 29.1% 28.0% 29.7%-1.7%7.2%1.4%-1.1%1.7%营业成本880.7857.11,143.71,364.91,479.11,604.81,808.133.4% 19.3%8.4%8.5% 12.7%营业税金及附加2.13.84.76.15.87.48.522.6%30.6%-5.7%27.9%15.3%期间费用率9.5%9.9% 11.0% 13.8% 18.1% 17.3% 15.9%1.1%2.7%4.3%-0.8%-1.4%销售费用50.445.467.2107.4118.4120.4123.447.9%59.9%10.3%1.6%2.5%销售费用率4.6%4.1%4.7%5.7%5.7%5.4%4.8%0.5%1.0%0.0%-0.3%-0.6%管理费用41.845.573.6129.8216.2222.9239.161.7%76.3%66.5%3.1%7.3%管理费用率3.8%4.1%5.1%6.9%10.4%10.0%9.3%1.0%1.8%3.5%-0.4%-0.7%财务费用10.917.817.522.542.442.446.3-1.5%28.4%88.3%-0.1%9.3%财务费用率1.0%1.6%1.2%1.2%2.0%1.9%1.8%-0.4%0.0%0.8%-0.1%-0.1%资产减值损失7.42.18.87.010.28.910.3324.8%-20.9%46.1%-12.8%15.3%公允价值变动净收益0.00.00.00.00.00.00.0NANANANANA投资净收益(2.6)(2.6)19.1(1.0)3.73.03.0-847.7%-105.0%-491.2%-19.8%0.0%营业利润93.4126.0141.2248.4216.7225.3338.412.1% 75.9% -12.8%4.0% 50.2%增长率21.2%34.9%12.1%75.9%-12.8%4.0%50.2%-22.8%63.8%-88.6%16.7%46.2%营业利润率8.6%11.5%9.8%13.2%10.4%10.1%13.2%-1.6%3.3%-2.8%-0.3%3.1%加：营业外收入1.64.56.111.320.416.016.036.8%85