有色金属行业周报：稀土、钨和锑价格继续大幅上涨,稀土下游出现较强转嫁能力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 有色金属 [Table_Title] 国信有色金属行业周报（20110307） 谨慎推荐 [Table_BaseInfo] 一年该行业与上证综指走势比较 0522104410/0310/0510/0710/0910/1111/01有色金属上证综指 相关研究报告： 《有色金属行业周报：大宗金属价格受油价打压，小金属稀土、钨和锑价格暴涨》——2011-2-28 《有色金属行业周报：大宗金属价格普涨，稀土、锑和钨等小金属价格继续大幅上涨》——2011-2-21 《国家表态：力争“十二五”期间形成我国稀土行业持续健康发展格局》——2011-2-17 证券分析师：彭波 电话： 0755-82133909 E-mail： pengbo@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120004 联系人：谢鸿鹤 电话： 0755-82130646 E-mail： xiehh@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 行业周报 稀土、钨和锑价格继续大幅上涨，稀土下游出现较强转嫁能力 1. 大宗金属：受美国经济数据提振金属价格普遍走高，但高油价风险亦需进一步消化 美国经济数据提振金属价格，但利比亚政治危机依旧需要观察，高油价风险需要进一步消化：金属价格虽然整体呈现上涨之势，但是最后一个交易日由于利比亚发生武装冲突，油价出现暴涨，金属价格应声出现了不同幅度的回调。由于铜价持续上涨下铝价滞涨，目前铜铝比价关系已接近4，处于历史最高点，综合数据表明现阶段期货市场可能再次出现了“卖铜买铝”的现象，这对目前相对滞涨的铝价来说显然是个利好。 2. 贵金属：中东动荡局势及高企的原油价格继续推升黄金价格 金价目前关注的焦点在于原油价格，而原油价格在于利比亚政治危机的演变。美国继续实行量化宽松政策、欧元区通胀压力日渐趋紧亦支持金价的走高。短期来看，在利比亚危机不断出现新的情况，并且欧美近期将实行不同利率政策的预期下，黄金价格有望继续走高。中长期而言，金价亦可以继续看好，这主要是基于对不断的政治危机、欧债危机、美国经济复苏担忧以及全球日益加剧的通胀局势的判断。 3. 小金属：稀土、锑和钨价继续保持大幅上涨态势，稀土下游出现较强的转嫁能力 本周小金属价格延续普涨行情。我们一直推荐的三类小金属品种稀土、钨和锑亦继续保持大幅度上涨态势。氧化镨钕价格环比暴涨9%，每吨价格已超过32.9万元/吨，再次创出历史新高。本周因钕铁硼的大幅涨价（周涨幅达到了27%），钕铁硼与金属钕价格年初出现的倒挂现象在本周迅速消失，这极大地削弱了市场前期对于稀土涨价下游无法接受的担忧。我们认为，稀土下游出现较强的转嫁能力，反过来又会支撑稀土原料价格的继续大涨。我们维持对小金属价格将持续上涨的判断。 4. 三因素判断及投资建议 三因素中，受因中东政治危机引发的高油价影响，通胀压力和复苏进程成为市场共同的担忧。考虑到3月份到期的天量央票，央行再次实施上调准备金率或者加息等手段也存在较大的可能性，整个市场环境仍受制于流动性紧缩预期。PMI指数连续下滑有利于抑制通胀预期，但是高油价是我们不得不面对的问题。三因素中尚未出现明显的“投资利好”。 2月份有色金属板块较1月份整体上涨约12.2%，基本回补了1月份下跌，这是对春节前后通胀预期稍有减弱的一种反应。考虑到近期市场对于石墨烯、辉钼等概念的爆炒，以及市场热点的扩散及较快的转换速度，我们认为目前板块投资仍缺乏主流方向，有色行业整体来看可能更多的是处于一种盘整的态势。 但基于目前稀土、钨和锑行业良好的发展态势，产品价格的持续大涨，我们建议投资者提早配臵这些领域的龙头企业，维持对包钢稀土（600111）和辰州矿业（002155）“推荐”的投资级别。同时由于期货市场“卖铜买铝”现象的出现，可能使得铝上游企业获得交易性投资机会。 2011年3月7日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 大宗金属：受美国经济数据提振金属价格普遍走高，但高油价风险亦需进一步消化 美国经济数据提振金属价格 根据最新一期的数据，美国2月份PMI指数达到61.4，超市场预期0.5，而失业数据方面，美国2月份非农就业人数增长19.3万人，创下2010年5月以来的最大增幅，预期增长18.5万人，2月失业率为8.9%，近两年来首次降至9.0%下方。数据对大宗金属价格起到较大的提振作用。同时上半周关于利比亚和平计划的报道也使得原油价格上涨预期趋缓，这亦成为推动金属价格上涨的重要因素。 表1：油价暴涨导致大宗金属价格回落明显 周环比% 月环比% 季度环比% 年初至今% 铜 LME价格 1.38 3.84 19.22 2.54 SHFE价格 3.02 3.60 17.66 4.96 铝 LME价格 1.36 7.75 9.66 5.18 SHFE价格 -0.38 0.83 2.59 1.25 铅 LME价格 4.47 9.36 6.69 -1.87 长江现货价格 0.86 1.15 -0.57 0.29 锌 LME价格 -1.20 6.91 0.49 0.16 SHFE价格 0.13 1.50 -3.39 0.44 锡 LME价格 -0.55 13.45 24.51 18.72 长江现货价格 1.00 13.80 27.44 21.32 镍 LME价格 2.16 10.13 23.90 11.30 长江现货价格 1.77 6.41 20.03 10.22 数据来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 但利比亚政治危机依旧需要观察，高油价风险需要进一步消化 金属价格虽然整体呈现上涨之势，但是最后一个交易日由于利比亚发生武装冲突，油价出现暴涨，金属价格应声出现了不同幅度的回调，其中铝价下调最为明显，单日下跌0.6%。正如我们在上期周报中所述，根据二次海湾战争的历史经验，在经济复苏的背景下，油价的缓慢拉升对于金属价格并不构成过多的打压，反而有可能出现两者的同时上涨。但是油价短期的大幅拉升对于金属价格无疑是一种考验。我们认为利比亚危机演变依旧为决定近期金属价格的一个关键因素。 不可忽视“卖铜买铝”现象的出现 我们对比了LME铜和铝的持仓情况，可以看到一个明显的变化，今年2月份以来LME铜持仓量处于一定的下滑状态，而LME铝持仓量则呈现出上涨态势。CFTC铜非商业净多头持仓量也在最近出现了一定的下滑。对比铜/铝比价可以看到，在铜/铝比价快速上升的时候，一般会出现铜持仓量下滑而铝持仓量上涨的情况，这在07年3月~7月份以及09年3月~7月份表现的较为明显。由于铜价持续上涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 下铝价滞涨，目前铜铝比价关系已接近4，处于历史最高点，综合数据表明现阶段期货市场可能再次出现了“卖铜买铝”的现象，这对目前相对滞涨的铝价来说显然是个利好。 图1：LME铜铝持仓量对比 图2：铜/铝比价 400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000750,000800,000850,000900,0002-Nov-052-Feb-062-May-062-Aug-062-Nov-062-Feb-072-May-072-Aug-072-Nov-072-Feb-082-May-082-Aug-082-Nov-082-Feb-092-May-092-Aug-092-Nov-092-Feb-102-May-102-Aug-102-Nov-102-Feb-11150,000170,000190,000210,000230,000250,000270,000290,000310,000330,000350,000铝持仓量（左）铜持仓量（右） 铜/铝比价00.511.522.533.544.52-Nov-052-Feb-062-May-062-Aug-062-Nov-062-Feb-072-May-072-Aug-072-Nov-072-Feb-082-May-082-Aug-082-Nov-082-Feb-092-May-092-Aug-092-Nov-092-Feb-102-May-102-Aug-102-Nov-102-Feb-11 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 当然国外企业对于铝供需的改善预测也是构成“卖铜买铝”的一个原因。据美铝预测：“继去年上升了13%之后，今年全球的铝消费还将增长12%，其中，美欧与中国和中东的增长将大致相当，同时尽管今年世界其它地区的铝产出将出现盈余，但中国会出现70万吨的产出缺口。”对于中国产出缺口的判断，由于中国尚未公布1-2月份电解铝产量，我们尚需要进一步观察。同时近期焦作万方发布了复产公告，可见目前电力对电解铝行业的压力已经趋缓，我们也需要观察各个企业的复产情况。 贵金属：中东动荡局势及高企的原油价格继续推升黄金价格 本周四有报道称利比亚领导人卡扎菲接受了委内瑞拉总统查维斯提出的“和平计划”，原油价格当天出现了小幅回落，但黄金价格表现较为剧烈，单日下跌1.5%。随后由于利比亚发生武装冲突，原油和黄金价格在周五均录得可观的涨幅。可见金价目前关注的焦点在于原油价格，而原油价格在于利比亚政治危机的演变。 美国继续实行量化宽松政策、欧元区通胀压力日渐趋紧亦支持金价的走高：根据最新公布的失业率数据，虽然美国失业率下降至8.9%，但尚不足改变美国继续执行量化宽松政策，而伯南克在参议院发表的讲话也减弱了市场对于美国提前结束宽松政策的预期。不过需要提出的是，伯南克已经开始关注大宗商品价格上涨会对美国造成的通胀压力。欧元区最新的PPI数据显示物价指数继续大幅上涨，这反映出通胀压力高于预期，同时欧洲央行行长特里谢的讲话使得市场对于欧元区较美国较早加息的预期更强。利率政策预期的不同使得美元在本周继续受到打压。 短期来看，在利比亚危机不断出现新的情况，并且欧美近期将实行不同利率政策的预期下，黄金价格有望继续走高。中长期而言，金价亦可以继续看好，这主要是基于对不断的政治危机、欧债危机、美国经济复苏担忧以及全球日益加剧的通胀局势 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 的判断。 小金属：稀土、锑和钨价继续保持大幅上涨态势，稀土下游出现较强的转嫁能力 本周小金