2010年报点评：业绩符合预期，期待收购成功

证券研究报告 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街 9号院1号楼6层 分析师：边铁城 投资咨询执业证书编号： S1500510120018 010-63081253 Biantiecheng@cindasc.com 基本数据 52周内股价波动区间（元） 30.00-50.35 最近一月涨跌幅（％） 0.00 总股本（亿股） 0.99 流通A股比例（％） 25.31 总市值（亿元） 42.02 总资产（亿元） 0.00 十大流通股东（％） 6.82 最近一年市场表现 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%10-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02启明星辰深证成份指数 请务必阅读最后一页重要的免责声明及信息披露 计算机 评级：持有 启明星辰： 业绩符合预期 期待收购成功 2010年报点评 2011年3月4日 投资要点：  2010年度公司实现营业收入3.67亿元，营业利润2151.40万元，归属于母公司所有者的净利润5994.96万元，分别比上年同期增长20.66%、0.17%和15.57%。按最新股本摊薄后每股收益为0.61元。公司业绩增长符合预期，与行业增长水平相当，而且比前两年增速有所提升。  政府补助增加使得利润同步增长。尽管公司营收实现较快增长，但由于销售费用和管理费用分别增长20.71%和56.63%，使得公司营业利润并没有相应增长。不过公司营业外收入同比增长15.1%，主要是2010年政府补助由上年1347万元增加为2015万元。此外，由于占公司主要收入的子公司所得税率由15%降至10%，导致所得税费用明显下降。  分产品看，2009年增长最快的安全网关是2010年唯一销售收入下降的产品，比上年同期下降20.7%，主要由于市场竞争加剧造成的。安全监管、安全检测、平台工具等安全产品比上年同期分别增长43.8%、33.5%和87.0%，软件类产品销售增长较快，而且在重点行业有突破，订单额同比增幅超过30%；安全服务业务保持增长，2010年比上年同期增长23.4%。  2010年公司综合毛利率为64.79%,比上年提升了1.06个百分点，主要由于安全网关和平台工具毛利率上升所致。其中，安全网关产品毛利率上升近7个百分点，平台工具毛利率上升2.13个百分点。  收购联想网御扩大公司领先优势。公司正在筹划以非公开发行股份及现金购买联想网御科技（北京）有限公司的事项。联想网御1999年进入信息安全市场，是中国信息安全市场主要厂商之一。据IDC 2009年度市场分析报告，联想网御UTM排名全球厂商第一，VPN国内市场第第二。因此通过收购，可以显著提高公司很多产品市场份额，全面扩大公司领先优势。  不考虑收购的影响，我们预测公司2011-2013年营业收入分别为4.4亿元、5.3亿元和6.4亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.75亿元、0.92亿元和1.2亿元，每股收益分别为0.76元、0.93元和1.22元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为56X和46X，估值水平不低，给予“持有”投资评级。目前公司由于收购事宜处于停牌状态，收购对公司影响比较大，还是值得关注。 2 立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 1.投资建议的比较标准评级 说明强烈买入相对沪深300指数涨幅20%以上买入相对沪深300指数涨幅介于5%～20%之间持有相对沪深300指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对沪深300指数跌幅10%以上强于大市相对沪深300指数涨幅10%以上行业投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对沪深300指数跌幅10%以上地址：北京市西城区闹市口大街9号院1号楼信达金融中心6层研究开发中心邮编：100031传真：0086 10 63081102投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准。报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。股票投资评级评级说明免责声明信达证券股份有限公司2.投资建议的评级标准本报告是基于信达证券股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。未经本公司书面同意，任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。