Brightoil：1HFY11结果审查

4.53.52.51.52/106/1010/102/11933.HK恒指（调整后）资料来源：彭博社所有数据截至2011年2月25日公司介绍1,2501,00075050025002011年2月28日股权研究报告光油（933.HK）1HFY11结果审查Brightoil宣布中期收益出乎意料地下降。纯利下跌22.9％至3.311亿港元，而收益则增加109.1％至125亿港元。尽管该公司的加油量录得100％的增长，达到340万吨，但由于较低利润的国际加油业务仍是未来销量增长的动力，因此利润率受到挤压。出色的燃油销售数量增长，但利润率低燃油销售量从去年同期的170万吨猛增至340万吨，达到100％。随着Brightoil正在更积极地将其加油业务扩展到全球市场，这超出了我们的估计。因此，利润较高的国内市场对光明石油的贡献较小，因为2011财年1财年通过深圳光明石油（其关联方）购买的燃料下降至34％。随着全球市场竞争的加剧和全球市场的启动成本高昂，这两个因素都抑制了毛利率，2011财年第一季度下降了5个百分点至6.3％。由于国内仓储和码头设施正在建设中，该公司将不会在国内市场大举扩张，导致毛利率在2012财年之前较低。石油期货公允价值损失对净利润的影响除了全球业务的扩张导致利润率下降之外，石油期货的下跌进一步拉低了净利润。 2011年上半年度，石油期货的公允价值变动录得亏损218.5百万港元。然而，部分期货合约已于2011年1月结算，并取得约132.8百万港元。因此，公平值亏损仍为80,200,000港元。此外，与1HFY10相比，1HFY11中的Brightoil库存水平增加了3.8倍。随着国际油价的上涨Brightoil主要从事全球海上燃料加注业务，储油和码头，海上运输以及天然气的开发和生产。 它是中国最大的海上加油链服务提供商之一。艾伦·NGAI allen_ngai @ e-capital。com。香港趋势是，库存水平的大幅提高可能会在2011财年2季度开始带来令人惊讶的收益。维持“买入”评级公布中期业绩后，Brightoil的股价下跌了35。最多3％。 但是，我们认为这种急剧下降是由于股票流动性不足和股市看跌气氛所致。 调整盈利预测后，我们维持光明石油的“买入”评级，目标价为3港元。90，表示FY11E和FY12E PE为20。7x和15。分别是8倍请阅读最后一页上的重要通知光油石油（控股）有限公司（933。香港）2011年2月28日 页结果汇总图表1：结果摘要（港币千元）1HFY091HFY10同比变化收入销售成本毛利其他收入，损益衍生金融工具的公允价值变动转换中的公允价值变动可换股票据的选择分销和销售费用其他费用行政费用财务费用分担共同控制实体的亏损除税前溢利税收净利毛利润率净利润率税率资料来源：公司资料估值图展品2：市盈率分享价钱5倍。10倍(852) 2105-1103购买（保持）目标价钱HK $ 3.90收盘价（2月25日2011)HK $ 3.44潜在上升空间+13.4%关键数据部门石油和天然气52周高HK $ 4.9652周低HK $ 2.57市值（港币b b）23.3市值（美元$b）3.0分享优秀（米）6763.5自由浮动(%)33.1平均3个月T / O（港元m）37.5股价表现(%)年初至今1M 3M1200万绝对-15.1相对的恒指-15.0投资总结YE 6月30日10A 11E 12E 13E收入（百万港元）13,63527,53434,37340,747同比变化（％）1501022519净利润（百万港元）1,1441,1241,4722,000同比变化（％）334(2)3136每股盈利（港元）0.1900.1660.2180.216同比变化（％）200431(0)强大16.719.114.614.7卖5.03.52.92.9净资产收益率（％）43.221.821.522.4资产回报率（％）24.810.17.77.3股息收益率（％）0.00.50.70.7N.债务/权益（％）数控61.5149.1168.7收入股价与恒指港元成交额（百万港元）5.51,500 资料来源：彭博社，CSC Research估计图表3：P / B乐队分享价钱 1.0倍2.5倍25.5倍7.0倍资料来源：彭博社，CSC Research估计财务报表损益表（百万港元）本出版物由CSC Securities（HK）Limited（“ CSCSL”）发行，CSC Securities（HK）Limited（“ CSCSL”）是一家持牌公司，可根据《证券和期货条例》（CAP）进行第1、2和4类受监管的活动。 571），适用于了解投资风险的含义且仅出于提供信息目的而生产的成熟投资者，不应将其解释为买卖任何证券或商品的要约。 投资者必须根据适用于此类投资者的法律，税务，会计考虑因素和投资策略，自行决定是否对本文提及的任何证券进行投资。 本报告中包含的信息，观点和预测基于可靠的消息来源，但尚未经过独立验证。 CSCSL或资本公司的任何公司，或与公司有联系的任何个人，均不对因依赖本文内容而造成的任何损失承担责任或义务。 本报告中包含的信息和观点如有更改，恕不另行通知。CSCSL所属的资本公司和/或其附属公司和/或董事，代表，雇员或高级管理人员本身可能会不时为本出版物中提及的公司提供投资，咨询或其他服务，并且在适用法律允许的范围内，上述实体或个人可能在出版之前就使用了研究材料，或者可能在此处提及的任何证券中拥有职位（作为主要或其他身份）或在其中具有重大利益。 未经事先书面许可，不得出于任何目的以任何方式复制，分发或发布本报告。5,984,12912,512,222109.1%六月(5,306,062)(11,718,872)120.9%中信证券（香港）有限公司中信亚洲有限公司678,067793,35017.0%2010A10,60970,018560.0%2011年2012年2013E收益5,455(18,097)(73,224)304.6%销售成本（4,917）(6,892)(30,767)346.4%毛利538(52,834)(89,076)68.6%营销，一般及行政费用（64）(38,060)(91,064)139.3%其他收入和支出（1）(778)(22)-97.2%营业利润473468,568360,763-23.0%利息支出（7）(39,174)(29,677)-24.2%资本证券429,394331,086-22.9%损失11.3%6.3%台湾台北市110崇仁路101号7.2%2.6%税8.4%8.2%税金（35）219,080(218,452)-199.7%(322,527)--100.0% 1.0倍2.5倍3净利润263每股收益5.04.03.02.01.00.07/08 11/08 3/09 7/09 11/09 3/107/10 11/102009A2010A稀释（香港美分）资料来源：公司数据，CSC Research估算预付款项截至6月30日5.04.03.02.01.00.07/08 11/08 3/097/09 11/09 3/107/10 11/102009A2010A2011年2012年2013E非流动资产PP＆E预付款项 1.0倍2.5倍4投资物业其他营运资金变动购买未来12个月股价可能超过10％保持未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内卖已付股息权益变动1299569,24017,26325,191净借款42180180180180利息花费86100115133152资产回报率373605291,1321,4732941,59710,06418,70826,996融资现金流现金变动3156869181,1461,358年初现金4051,8391,3881,7322,054年末现金1,0202,7982,5471,211868资产回报率32582412292181,7415,5805,0944,3194,498关键财务比率2,0367,17715,15823,02631,494截至6月30日的年度2009A6591,6981,9192,3962,8412010A-426361,2421,8262011年461842731357051,9242,5823,6694,7022012年2013E-4525,72011,17616,433估价166667667667521661,1186,38611,84316,485市盈率（x）市净率（x）144162169169231股息收益率（％）1,0213,9746,0207,34610,076增长率 （％）1,1652,0364,1357,1776,19015,1587,51523,02610,30731,494收入当前资产存货购买未来12个月股价可能超过10％保持未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内卖贸易应付款项13,63527,53434,37340,747短期贷款(12,100)(25,752)(31,811)(37,298)其他流动负债1,5341,7822,5633,449非流动负债(180)(429)(640)(834)长期贷款(74)(61)(156)(155)其他非流动负债1,2811,2921,7672,460公平(94)(70)(149)(237)股本储备金(167)31---权益总额和负债资料来源：公司数据，CSC Research估算2991,2181,2221,6182,223现金流量表（百万港元）(74)(98)(146)(222)截至6月30日的年度1,1441,1241,4722,0002009A2010A2013E0.0520.1900.1660.2180.2162012年2013E0.0520.1560.1630.2130.213收入折旧 1.0倍2.5倍5毛利未来12个月股价可能超过30％购买未来12个月股价可能超过10％保持未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内卖营业利润率2991,2181,2221,6182,223税前利润率424305468631净利润率(57)(1,061)457(80)(73)资产回报率233496(39)(9)2流动比率（x）4796771,9451,9972,782速动比率[x](166)(951)(8,589)(8,491)(8,558)资产回报率(342)(804)7711213净负债对权益（％）(508)(1,754)(7,817)(8,479)(8,545)净现金(40)-(112)(147)(200)净现金671,0001,035-930回报率（％）-4935,5445,4424,928鱼子-(4)(70)(149)(237)资产回报率116914(15)--赛场1432,4036,3825,1455,421资料来源：公司数据，CSC Research估算1111,327510(1,336)(343)等级定义5997102,0372,5471,211 页7102,0372,5471,211868强大购买未来12个月股价可能超过30％购买未来12个月股价可能超过10％保持未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内卖未来12个月股价可能下跌10％以上强大66.218.120.715.815.9卖15.15.43.83.13.1未来12个月股价可能下跌超过30％0.2-0.50.60.6免责声明本出版物由CSC Securities（HK）Limited（“ CSCSL”）发行，CSC Securities（HK）Limited（“ CSCSL”）是一家持牌公司，可根据《证券和期货条例》（CAP）进行第1、2和4类受监管的活动。 571），适用于了解投资风险的含义且仅出于提供信息目的而生产的成熟投资者，不应将其解释为买卖任何证券或商品的要约。 投资者必须根据适用于此类投资者的法律，税务，会计考虑因素和投资策略，自行决定是否对本文提及