神农大丰(300189)：集成育种、下沉营销的杂交水稻种子龙头

DONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIES敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源公司研究东兴证券股份有限公司新股定价研究报告集成育种集成育种集成育种集成育种、、、、下沉营销的杂交水稻种下沉营销的杂交水稻种下沉营销的杂交水稻种下沉营销的杂交水稻种子龙头子龙头子龙头子龙头——神农大丰（300189）2011年3月3日建议申购神农大丰神农大丰神农大丰神农大丰新股定价新股定价新股定价新股定价摘要：����作为近三年杂交水稻种子销量行业第二的重点龙头企业作为近三年杂交水稻种子销量行业第二的重点龙头企业作为近三年杂交水稻种子销量行业第二的重点龙头企业作为近三年杂交水稻种子销量行业第二的重点龙头企业，，，，公司具有得天独公司具有得天独公司具有得天独公司具有得天独厚的区位优势、雄厚的研发实力、特色集成育种体系、下沉式销售模式厚的区位优势、雄厚的研发实力、特色集成育种体系、下沉式销售模式厚的区位优势、雄厚的研发实力、特色集成育种体系、下沉式销售模式厚的区位优势、雄厚的研发实力、特色集成育种体系、下沉式销售模式。。。。公司位于日照充分、种质资源丰富的海南，这可有效缩短试验周期、提高育种速度与效率。公司拥有国际领先的居于杂交水稻种业高端和核心地位的自主知识产权，不仅大幅提高了产量而且解决了“三系法”制种的局限性和包衣的技术问题。公司集成育种创新体系集企业自主创新、科研院所和高校合作创新、引进新品种新技术创新于一体，采取育-繁-推一体化、产-学-研、企-研-农相结合的研发路径，有效地提高了公司新品种创新能力。公司通过设立分公司式的下沉销售模式，减少了中间环节，产品可直接销给乡（镇）级经销商，未来分公司数量将增加近80家，公司盈利能力将进一步提高。����公司未来增长动力主要来自行业整合、产品量价齐升。公司未来增长动力主要来自行业整合、产品量价齐升。公司未来增长动力主要来自行业整合、产品量价齐升。公司未来增长动力主要来自行业整合、产品量价齐升。（1）随着杂交水稻推广面积的增加，国内外需种量将大幅增加，国外目前杂交稻推广面积不足2%，国内杂交稻面积占总面积的55%，预计未来比例还将提高。（2）今后种业发展将呈现行业集中度提高、技术人才聚焦、兼并重组等三大趋势，以公司为代表的一些有技术、有优势产品的公司将享受行业整合和市场规范带来的影响力和占有率的提高。（3）从宏观来讲，最低收购价及物资、劳力成本的上涨将推动种子涨价，天气因素将放大价格波动幅度。从微观来说，公司直接面向乡（镇）级经销商，未来种子售价将有提高；公司提高市场占有率目标达到一定程度后将转向追求高价高毛利；自产种子数量和比例的提高也将进一步提高公司毛利率水平。（4）销量方面，公司下沉式销售网络有利于掌握市场主动权，2010年开始随着分公司运营成熟度的不断提高，公司种子销量将得到较大改观����盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值盈利预测与估值。。。。2010-2012年净利润为59.09亿元、80.95亿元和105.08亿元，对应的EPS为0.37元、0.54元和0.76元，给予2011年35-40倍PE，对应价值区间在18.9元-21.6元，结合绝对估值22.07元，公司合理价值区间在21.6-22.07元。财务指标预测指标指标指标指标10E10E10E10E11111111EEEE11112222EEEE营业收入（百万元）405.89559.59766.30增长率（%）42.63%37.87%36.94%净利润（百万元）59.1885.63120.73增长率（%）33.64%44.68%40.99%每股收益(元)0.370.540.76净资产收益率（%）14.8618.3521.43银国宏银国宏银国宏银国宏策略分析师执业证书编号：S1480207120048联系人：王昕010-66507312wangxin@dxzq.net.cnwangxin200810@hotmail.com价值区间价值区间价值区间价值区间21.6-22.07上市首日定价区间上市首日定价区间上市首日定价区间上市首日定价区间26.4-31.2发行上市资料发行上市资料发行上市资料发行上市资料总股本（万股）12000发行量（万股）4000发行日期2011-3-4发行方式网下询价，上网定价保荐机构平安证券预计上市日期发行前财务数据发行前财务数据发行前财务数据发行前财务数据每股净资产（元）2.74净资产收益率（%）14.62资产负债率（%）16.87主要股东和持股比例主要股东和持股比例主要股东和持股比例主要股东和持股比例黄培劲22.41%红岭创投11.88%冯超球5.96%六丰源5.00%财信创投3.91% DONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIESDONGXING SECURITIES东兴证券股份有限公司新股定价证券研究报告东兴证券股份有限公司新股定价证券研究报告东兴证券股份有限公司新股定价证券研究报告东兴证券股份有限公司新股定价证券研究报告集成育种、下沉营销的杂交水稻种子龙头——神农大丰（300189）新股定价报告P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目目目目录录录录1111．以杂交水稻为主的．以杂交水稻为主的．以杂交水稻为主的．以杂交水稻为主的““““育繁推育繁推育繁推育繁推””””一体化种子公司一体化种子公司一体化种子公司一体化种子公司................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................44441.1公司是杂交水稻种子行业的重点龙头企业.............................................................................................................................41.2杂交稻种收入、利润占比约90%，东南亚出口收入占比5%..............................................................................................42222．公司的优势：技术、区位、育种体系、销售模式．公司的优势：技术、区位、育种体系、销售模式．公司的优势：技术、区位、育种体系、销售模式．公司的优势：技术、区位、育种体系、销售模式................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................66662.1得天独厚的海南育制种区位优势.............................................................................................................................................62.2公司拥有国际领先的杂交水稻制种核心技术.........................................................................................................................62.3集成育种创新体系.....................................................................................................................................................................72.4销售渠道下沉，营销网络延伸提升公司盈利水平.................................................................................................................83333．公司成长动力：行业整合下市占率提高、量价齐升．公司成长动力：行业整合下市占率提高、量价齐升．公司成长动力：行业整合下市占率提高、量价齐升．公司成长动力：行业整合下市占率提高、量价齐升................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................88883.1杂交水稻持续推广，国内外种子需求增加........................................................................................