国内市场份额持续提升、出口业务受益海外汽车市场复苏

公司研究 中国A股市场 盈利预测 2009 2010 2011E 2012E 主营收入（百万元） 6081 8508 10187 12156 主营收入增长率% 6% 40% 20% 19% 净利润 （百万元） 1117 1788 2113 2511 净利润增长率% 353% 60% 18% 19% 每股收益（元） 0.56 0.89 1.06 1.25 每股净资产（元） 2.19 2.92 3.97 5.12 PE 22.5 14.1 11.9 10.0 资料来源：金元证券研究所  2010年净利润增长60%，业绩符合预期。2010年公司实现销售收入85.1亿元，同比增长40%，归属于上市公司股东的净利润17.9亿元，同比增长60%，每股收益0.89元。公司披露的分配预案为每股派发现金股利0.57元（含税）。  竞争优势明显，国内市场份额持续提升。得益于长期建立的品牌、技术、规模等优势以及合理布局，福耀玻璃近十年来一直取得超越行业平均水平的增长，2010年公司国内汽车玻璃销售达52亿元，增长48%，高于行业32%的增速，国内市场份额也由2000年的30%提升到60%左右。2011年国内汽车市场有望增长10%，福耀国内汽车玻璃需求增速有望达到15%以上。另外，为进一步完善国内市场布局，公司计划设立郑州基地，投资4.2亿元建设汽车玻璃项目，项目于2012年初建成投产。  出口业务将受益海外汽车市场复苏。2010年公司北美和亚太市场分别实现销售8.4亿元和15.2亿元，分别增长12%和66%，公司北美市场主要为售后维修市场，公司在亚太市场近些年增加了对丰田、大众的配套，整体市场份额还很低，未来提升空间巨大。随着全球经济持续好转，海外汽车市场开始复苏，在OEM和AM市场共同推动下，我们判断公司汽车玻璃出口业务未来几年仍将能保持20%以上的增长。  产业链一体化继续加强。福清3 线完成技改后已于2010年10月生产出汽车级优质浮法玻璃，重庆万盛的2条汽车级浮法玻璃生产线也将分别于2011年5月和10月点火。届时，公司浮法玻璃自给率将提升至70%左右，成本控制能力增强。但原油价格上涨推动的重油及PVC价格上涨会对公司2011年成本造成压力，我们预期公司毛利率较2010年的40%有1个百分点左右的下滑。  投资建议：给予“买入”评级。预测公司2011、2012年EPS分别为1.06元和1.25元，年复合增长18%，目前股价对应2011年市盈率仅为12 倍，处于行业中低端水平。鉴于公司超越行业的增长能力与良好的业绩稳定性，我们认为其是行业中少有的进可攻、退可守的投资品种，给予公司未来6-12个月18元的目标价和“买入”的投资评级。 市场数据 2011年3月2日 当前价格（元） 12.58 52周价格区间（元） 8.12 -14.15 总市值（百万） 25197.57 流通市值（百万） 22177.25 总股本（万股） 200299 流通股（万股） 176290 日均成交额（百万） 284 近一月换手（%） 31.28 Beta（2年） 1.19 第一大股东 三益发展有限公司 公司网址 www.fuyaogroup.com 财务数据 FYE 毛利率 40.4 净利率 21.0 净资产收益率 30.6 资产负债率 44.7 市盈率 14.1 市净率 3.54 一年期收益率比较 -50%0%50%M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11M-11福耀玻璃汽车与汽车零部件指数 表现 1m 3m 12m 福耀玻璃 11.5 12.9 -1.2 汽车与零部件 8.8 3.4 8.9 陈光明 +86 755 21515584 chengm@jyzq.cn 执业证书编号 S0370210100001 汽车及零部件 Autos&Auto Parts 2011年3月2日 福耀玻璃（600660）年报点评 —国内市场份额持续提升、出口业务受益海外汽车市场复苏 评级：买入 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 图表1：福耀玻璃财务数据（单位：万元） 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2010 2009 增长（%） 营业收入 175,258 213,542 219,147 242,857 850,804 608,072 39.9 营业成本 98,374 129,394 135,710 143,410 506,887 348,177 45.6 毛利 76,885 84,148 83,437 99,447 343,917 259,895 32.3 营业税金及附加 88 104 79 401 673 251 168.4 销售费用 12,954 14,906 14,685 19,619 62,163 41,402 50.1 管理费用 12,033 13,618 16,041 24,475 66,167 53,313 24.1 财务费用 4,428 4,978 3,503 4,355 17,264 20,532 -15.9 资产减值损失 -23 19 67 63 71 -11.5 投资净收益 496 440 350 357 1,643 2,094 -21.5 营业利润 47,878 51,005 49,461 50,885 199,229 146,422 36.1 营业外收入 861 342 504 2,223 3,931 3,911 0.5 营业外支出 160 113 388 1,315 1,977 22,246 -91.1 利润总额 48,579 51,234 49,577 51,794 201,183 128,087 57.1 所得税 6,925 5,235 5,283 4,964 22,407 16,390 36.7 净利润 41,654 45,998 44,294 46,830 178,776 111,697 60.1 每股收益（元） 0.21 0.23 0.22 0.23 0.89 0.56 60.1 毛利率（%） 43.9 39.4 38.1 40.9 40.4 42.7 销售费用率（%） 7.4 7.0 6.7 8.1 7.3 6.8 管理费用率（%） 6.9 6.4 7.3 10.1 7.8 8.8 财务费用率（%） 2.5 2.3 1.6 1.8 2.0 3.4 所得税率（%） 14.3 10.2 10.7 9.6 11.1 12.8 资料来源：公司财务数据，金元证券研究所 图表2：福耀玻璃收入预测（单位：万元） 2009 2010 2011E 2012E 汽车用玻璃 517953 756813 901555 1076954 国内 351816 520729 598838 688664 北美 74677 83861 104826 131032 亚太 91460 152223 197890 257256 浮法玻璃 162197 182519 237275 284729 内部抵消 101711 122225 158893 190671 其他 12220 19443 22359 25713 资料来源：公司财务数据，金元证券研究所 图表3：福耀玻璃盈利预测（单位：百万元） 会计年度 2009 2010 2011E 2012E 营业收入 6081 8508 10187 12156 营业成本 3482 5069 6176 7424 营业税金及附加 3 7 31 36 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 营业费用 414 622 713 851 管理费用 533 662 764 912 财务费用 205 173 120 100 资产减值损失 1 1 0 0 投资净收益 21 16 18 20 营业利润 1464 1992 2401 2853 营业外收入 39 39 0 0 营业外支出 222 20 0 0 利润总额 1281 2012 2401 2853 所得税 164 224 288 342 母公司净利润 1117 1788 2113 2511 EPS（元） 0.56 0.89 1.06 1.25 资料来源：公司财务数据，金元证券研究所 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度5%—15%以上； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%—5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%—-15%以上。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.