公司动态点评：跨越低谷，业绩大幅回暖

喜临门（603008）公司动态点评 2019年10月17日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月17日 目前股价 12.68 总市值（亿元） 50.07 流通市值（亿元） 49.12 总股本（万股） 39,486 流通股本（万股） 38,742 12个月最高/最低 13.83/7.90 分析师：张潇 S1070518090001 ☎ 0755-83881635  xiaozhang@cgws.com 分析师：林彦宏 S1070519060001 ☎ 0755-83881635  linyh@cgws.com 联系人（研究助理）：邹文婕 S1070119010007 ☎ 0755-83559624  zouwenjie@cgws.com 数据来源：wind 跨越低谷，业绩大幅回暖 ——喜临门（603008）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入 4812 5433 6139 (+/-%) 14.3% 12.9% 13.0% 净利润 418 477 526 (+/-%) 14.0% 10.4% 摊薄EPS 1.06 1.21 1.33 PE 12 11 10 资料来源：长城证券研究所  19年积极调整，前三季度利润端同比增长80%。2019Q1-3公司实现营业收入33.51亿元，同比+13.06%；实现归母净利润2.87亿元，同比+80.33%；扣非后归母净利润2.56亿元，同比+84.18%。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入8.39/12.03/13.1亿元，同比分别-5.57%/+25.92%/+16.86%；实现归母净利润0.23/1.3/1.34亿元，同比分别-56.01%/+86.57%/+267.54%；扣 非 后 归 母 净 利 润0.19/1.22/1.15亿 元 ， 同 比 分 别-63.94%/+112.88%/+282.12%。在经历18年业绩波动后，19年公司快速调整。收入端自主品牌业务实现快速增长，外销业务在海外产能逐渐投产的助力下保持稳定；利润端延续半年报态势继续回暖。  盈利能力显著提升，Q2、Q3单季净利率超过10%。毛利率同比+3.65pcpts至35.08%；净利率同比+3.25pcpts至9.17%。期间费用率同比-0.31pcpts至24.98%。其中，销售费用率-0.22pcpts至16.31%；管理费用率（含研发费用率2.12%）同比-0.03pcpts至6.63%；财务费用率同比-0.07pcpts至2.04%。分季度来看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.25%/37.2%/35.59%，同比分别-0.23/+6.26/+3.78pcpts；净利率分别为3.13%/11.46%/10.92%，同比分别-3.29/+3.83/+6.85pcpts。前三季度，公司期间费用率稳中有降，Q2-3盈利能力在增值税下调、原材料低位以及业务结构优化的作用下明显提升，处于历史高位。  现金流及营运效率同比大幅提升。2019Q1-3实现经营现金流3.79亿元（去年同期为-3.34亿元），经营现金流/净利润为1.23；实现销售现金流34.35亿元，销售现金流/营业收入为102.49%；经营性现金流与去年相比有明显好转，资金周转情况良好。运营效率方面，前三季度公司存货周转天数为113.37天，与去年同期基本持平；应收账款周转天数为93.10天，同比下降20.37天；应付账款周转天数为124.9天，同比上升15.42天。Q1-3净营业周期81.58天，同比下降34.75天，营运效率较去年同期显著提升。  投资建议：短期看，原材料价格受到中美贸易摩擦及下游需求较弱的影响将低位盘整，盈利弹性有望持续释放；中长期看，公司渠道拓展顺利，产-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09上证指数喜临门轻工制造核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 轻工制造 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 品、品牌拥有较好口碑，具有长期成长动力。预计19、20年EPS分别为1.06、1.21元，对应PE12、11x，维持“推荐”的投资评级。  风险提示：中美贸易摩擦及反倾销关税影响出口；原材料价格波动；人民币汇率波动等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 3187.36 4210.93 4812.15 5433.18 6139.49 成长性 营业成本 2081.38 2996.52 3114.49 3501.44 3950.48 营业收入增长 43.8% 32.1% 14.3% 12.9% 13.0% 销售费用 463.02 942.31 697.76 782.38 859.53 营业成本增长 49.0% 44.0% 3.9% 12.4% 12.8% 管理费用 226.19 196.51 200.50 220.94 243.53 营业利润增长 25.8% -236.5% 196.0% 14.4% 9.9% 研发费用 0.00 82.19 93.93 106.05 119.84 利润总额增长 19.2% -235.9% -197.4% 13.5% 9.9% 财务费用 36.95 80.69 92.15 79.05 80.33 净利润增长 39.2% -254.5% -195.5% 14.0% 10.4% 投资净收益 15.42 -14.08 -0.25 0.18 -4.70 盈利能力 营业利润 319.07 -435.69 418.06 478.39 525.67 毛利率 34.7% 28.8% 35.3% 35.6% 35.7% 营业外收支 0.94 0.94 5.51 2.46 2.97 销售净利率 8.9% -10.1% 8.6% 8.6% 8.4% 利润总额 320.01 -434.75 423.57 480.85 528.64 ROE 10.3% -17.3% 14.5% 14.2% 13.5% 所得税 37.64 -10.94 10.66 12.10 13.30 ROIC 11.7% -10.7% 13.8% 13.5% 13.9% 少数股东损益 -1.22 14.46 -5.49 -8.09 -11.11 营运效率 净利润 283.60 -438.27 418.40 476.83 526.44 销售费用/营业收入 14.5% 22.4% 14.5% 14.4% 14.0% 资产负债表 （百万） 管理费用/营业收入 7.1% 4.7% 4.2% 4.1% 4.0% 流动资产 3288.30 3325.63 2190.55 2712.38 2780.30 研发费用/营业收入 0.0% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% 货币资金 1048.70 657.96 854.61 964.90 1090.34 财务费用/营业收入 1.2% 1.9% 1.9% 1.5% 1.3% 应收账款 1057.36 1226.97 0.00 0.00 0.00 投资收益/营业利润 4.8% 3.2% -0.1% 0.0% -0.9% 应收票据 84.05 171.11 120.48 208.74 163.28 所得税/利润总额 11.8% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 存货 786.71 927.63 854.20 1149.01 1111.10 应收账款周转率 3.60 3.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2499.66 2666.64 2880.49 3060.17 3287.67 存货周转率 3.19 3.50 3.50 3.50 3.50 固定资产 1108.80 1228.21 1488.45 1718.10 1948.32 流动资产周转率 1.14 1.27 1.74 2.22 2.24 资产总计 5787.95 5992.27 5071.04 5772.54 6067.97 总资产周转率 0.63 0.71 0.87 1.00 1.04 流动负债 2871.72 3346.52 2037.16 2309.15 2125.81 偿债能力 短期借款 1094.00 1493.50 1556.44 1746.90 1545.49 资产负债率 52.6% 59.2% 43.7% 42.6% 37.1% 应付款项 1207.22 1406.76 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.15 0.99 1.08 1.17 1.31 非流动负债 171.12 201.98 177.21 151.14 125.54 速动比率 0.76 0.61 0.48 0.51 0.59 长期借款 143.75 150.99 126.22 100.14 74.55 每股指标（元） 负债合计 3042.83 3548.51 2214.37 2460.29 2251.35 EPS 0.72 -1.11 1.06 1.21 1.33 股东权益 2745.12 2443.76 2856.67 3312.25 3816.62 每股净资产 6.85 5.79 6.85 8.02 9.33 股本 394.26 394.86 394.86 394.86 394.86 每股经营现金流 0.69 -1.16 1.44 0.97 2.07 留存收益 978.44 520.79 911.20 1360.57 1859.45 每股经营现金/EPS 0.95 1.05 1.36 0.80 1.55 少数股东权益 41.37 158.34 152.86 144.77 133.67 估值 负债和权益总计 5787.95 5992.27 5071.04 5772.54 6067.97 PE 17.97 -11.63 12.18 10.69 9.68 现金流量表 （百万） PEG 0.40 0.05 0.46 0.58 -0.05 经营活动现金流 222.45 -139.41 569.07 381.78 817.73 PB 1.89 2.23 1.89 1.61 1.38 其中营运资本减少 -138.36 -222.29 -72.12 -331.37 73.74 EV/EBITDA 11.48 -30.25 9.71 8.64 7.87 投资活动现金流 -668.53 1.03 -349.99 -345.04 -375.82 EV/SALES 1.72 1.49 1.28 1.14 0.95 其中资本支出 314.40 360.61 21