解读2月28日国储抛售：国储再现“越抛越高”,依然难逃弱势调整

敬请阅读附件中之免责声明 中证期货研究部 王聪颖 中证期货研究部 0755-23993176 15019483671 深圳市福田区海外装饰大厦B座二楼 相关研究 国储再现“越抛越高”， 依然难逃弱势调整 ——解读2月28日国储抛售 投资要点：  28日国储抛售15万吨糖，历时5小时30分全部成交。最高7570元/吨，最低7270元/吨，均价7423元/吨。这是2010/11榨季第四批国储糖。本榨季共抛售71-72万吨。连同2009/10榨季8次抛储，国储向市场投放白糖共计247万吨。本次抛储再现“越抛越高”窘境，后市糖价如何？本文将做详细解读。  本次创出国储糖抛售最高价  最高最低价差居中  用时较前3次明显缩短  拍卖成交均价与主产区现货报价均价价差创新高  我们认为国储糖本次拍卖的成交情况依然合理。虽然成交均价创出历史新高，成交时间较前3次明显缩短，但主要是2月23日南宁糖会让市场前期左右摇摆的观点达到了高度一致。从本次拍卖最高最低价差，以及拍卖成交均价和现货均价、期货收盘价比较，我们认为在市场情绪得到集中释放之后，糖价依然将由供需决定。由于进入季节性消费淡季，供大于需，糖价将展开季节性弱势行情的可能更大。 《中证期货2011年2月白糖投资策略报告：历史新高 后有望回落，共响第一季度协奏曲》2011.2.11 《中证期货2011年度白糖投资策略报告——告别低糖价，更上一层楼》2011.1.10 《USDA白糖展望1月报编译-国际糖市场紧平衡,澳洲产量堪忧》2011.1.18 农产品 2011-3-1 农产品策略报告 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 1 28日国储抛售15万吨糖，历时5小时30分全部成交。最高7570元/吨，最低7270元/吨，均价7423元/吨。这是2010/11榨季第四批国储糖。本榨季共抛售71-72万吨。连同2009/10榨季8次抛储，国储向市场投放白糖共计247万吨。本次抛储再现“越抛越高”窘境，后市糖价如何？本文将做详细解读。 1. 本次创出国储糖抛售最高价 本次拍卖成交均价为7423元/吨，较2010年12月22日创出的历史次高价提高了556.5元。本榨季在2010年10月22日第一次抛糖，成交均价6680元/吨，当时北方有部分糖厂开榨，南方还没有糖厂开榨，处于新旧榨季之交，市场库存不多，糖价居高不下，国储则竞拍得当时最高历史价位。之后11月22日再次抛出20万吨糖，均价至6288元/吨，回落近400元。但由于开榨不久12月即遭遇了冰冻天气，令原本就受到春旱而“先天发育不足”的甘蔗“雪上加霜”。另外受到春节消费需求的拉动，用糖企业备货需求旺盛，12月22日抛储20万吨糖再度创出新高，成交均6866元/吨，直逼7000。年后榨期过半，新糖源源不断上市；节后需求明显减弱，但本次抛储依然创出了历史新高，达到7423元/吨的高价。 图1 2009/10榨季以来历次抛储成交均价走势（元/吨） 2. 最高最低价差居中 从2009/10榨季以来历次抛储最高价和最低价价差情况看，2010年11月22日抛储价差最大达到了740元，主要受到当时主产区开榨不久，市场对未来的糖供应量存在较大分歧；而在2010年7月6日价差最小仅为150，因为历年7月份恰处于消费的淡季，是糖价低迷的时期，市场成交量不大，对价格也不敏感，容易形成较为一致的看法。12次抛储有4次价差在300元以内，有7次高于300元。本次价差为300元，属于中等水平。 图2 2009/10榨季以来历次抛储最高价和最低价价差（元/吨） 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 2 3.用时较前3次明显缩短 本次抛储用时5小时25分钟，较本榨期前3次抛储用时8小时的记录明显缩短。12次抛储中有6次用时达到了8小时；除了2010年8月12日用时5小时38分钟，其他4次用时均低于本次的5小时25分钟。竞拍用时最短的是2009年12月10日，当时仅用2小时10分钟。当时处于糖价上行通道，市场对糖需求较强。本次用时较前3次抛储明显缩短，表明目前市场普遍接受现在的价位，对价格预期较为一致。后市更多将由供需决定价格走势。 图3 2009/10榨季以来历次抛储竞拍用时（分钟） 4.拍卖成交均价与主产区现货报价均价价差创新高 本次拍卖成交均价7423元/吨，不仅创造了国储拍卖历史上的最高价格，而且也高出主产区报价均价最多。12次抛储中，拍卖成交均价高于主产区现货报价均价的有5次。上次最高时为2010年10月22日，当时正值新旧榨季交替，糖市供不应求，拍卖成交均价-现货均价价差达到54元/吨 。， 其 余7次拍卖成交均价低于主产区现货报价均价，两者价差从-761~-5不等。观察抛储的时间，可以看到在 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 3 10月-次年4月，即榨期阶段，抛储成交均价与现货报价均价会有比较大的差异，而在榨期之外，即便是7、8月份的夏季用糖高峰期，抛储均价与现货均价相差也很小。 本次抛出在春节之后，榨取过半， 3、4月份的产量仍会影响糖总产量。更重要的因素是，2月23日刚刚结束的南宁糖会上，各地糖协通报的数据预示着各主产区最终难以实现增产，甚至还有减产的可能。更加坚定了市场看涨糖价的信心。因此28日拍卖成交均价高出现货报价均价价差达到123元的历史高位，在很大程度上是糖会效应的延续。 图4 2009/10榨季以来历次抛储成交均价与当日主产区现货报价均价价差（元/吨） 换一个角度看，如果把仓库成交价和仓库所在地现货报价比较，拍卖成交价依然没有偏离市场价格。最高价7570，由包头华资糖厂竞得，与当地现货价格相当；而最低价7270，由广东金岭糖厂仓库和湛江金路糖厂仓库竞得，也与当地现货价格相差无几。 表一 2010/11榨季第四次抛储（2011.2.28）成交情况 交货库点品种竞卖数量（吨）提货时间起报价成交价现货价格（11月22日）福建糖业糖厂仓库白砂糖100002011年3月1日-3月10日40007400-7410--广东金岭糖厂仓库白砂糖8608.052011年3月1日-3月10日40007270-73007250（湛江）湛江金路糖厂仓库白砂糖29860.82011年3月1日-3月26日40007270-73507250（湛江）广东东莞糖厂仓库白砂糖100002011年3月1日-3月8日40007330-73607300-7380阜新飞雪糖厂仓库白砂糖100002011年3月1日-3月11日40007460-75107500（长春）营口北方糖厂仓库白砂糖12312.72011年3月1日-3月13日40007440-74607500（长春）包头华资糖厂仓库白砂糖100002011年3月1日-3月11日40007550-7570--山东星光糖厂仓库白砂糖250002011年3月1日-3月22日40007460-75007480（青岛）日照凌云海糖厂仓库白砂糖350002011年3月1日-3月15日40007420-74807450合计1507827423 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 4 另外从抛储成交均价与当日郑糖主力合约收盘价价差看，12次中有6次抛储成交均价高于当日郑糖主力合约收盘价；6次低于当日郑糖主力合约收盘价。本次抛储成交均价高出当日郑糖主力合约收盘价144元。该差值最大是2010年7月6日的282.98元。抛储成交均价低于当日郑糖主力合约收盘价最多的时候是2010年1月21日，当时达到了882.39元。理论界一般认为期货价格是对未来价格的预期，所以本次抛储成交均价高于期货价格，未来现货价格进一步走低的可能性大。 图5 2009/10榨季以来历次抛储成交均价与当日郑糖主力合约收盘价价差（元/吨） 5.综上分析，我们认为国储糖本次拍卖的成交情况依然合理。虽然成交均价创出历史新高，成交时间较前3次明显缩短，但主要是2月23日南宁糖会让市场前期左右摇摆的观点达到了高度一致。从本次拍卖最高最低价差，以及拍卖成交均价和现货均价、期货收盘价比较，我们认为在市场情绪得到集中释放之后，糖价依然将由供需决定。由于进入季节性消费淡季，供大于需，糖价将展开季节性弱势行情的可能更大。 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 5 附： 2009/10榨季以来历次抛储情况汇总 榨季时间数量（万吨）底价（元/吨）均价（元/吨）最高价最低价差价历时当日期货主力合约收盘价当日主产区现货均价拍卖均价-现货均价拍卖价格-当日期货收盘价2009.12.1020.744640004914.95513047603702小时14分53014976-61.05-386.052009.12.2128.8240004672.23486044903708小时54135026-353.77-740.772010.1.2135.6540004797.61504044605805小时22分56805050-252.39-882.392010.3.525.797640005437.51562053402808小时5361538948.5176.512010.4.2810.049640004945.52521047404704小时6分49775093-147.48-31.482010.7.61040005247.98535052001503小时58分496552407.98282.982010.8.121540005417553052003306小时28分53275422-5902010.9.92440005660.1575055601908小时5555564218.1105.12010.10.2221.680340006680685064903607小时58分65336626541472010.11.222040006288.43656058207408小时63187050-761.57-29.572010.12.222040006866.56695067601908小时69916920-53.44-124.442011.2.281540007423757072703005小时30分727973001231442010-20112009-2010 农产品2011年3月策略报告 敬请阅读附件中之免责声明 2011年3月1日 6 免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中证期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使中证期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中证期货有限公司。未经中证期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中证期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中证期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被中证期货有限公司认为可靠，但中证期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而中证期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。中证期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中证期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告