原油燃料油月报：原油本月筑底,燃料油仍将震荡

1 报告要点 2月以来，美国包括原油、天然气等在内的能源价格几乎不同开始回落，季节逐步转暖对能源需求的影响较为显著。而从美国原油加工量自1月开始不断下滑来看，需求的下降也是情理之中的。根据历史规律，2月底3月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。 在ICE布伦特原油突破100美元后，其对NYMEX原油升水就不断攀升，近期随着NYMEX原油的下跌，其升水更是达到16美元左右的历史高点。目前埃及前总统穆巴拉克已经辞职，骚乱告一段落。NYMEX原油马上以下跌作出了反应，但ICE布伦特原油价格仍然较为坚挺。随着供需逐步缓解，若没有进一步的紧张因素刺激，ICE布伦特原油单骑绝尘的状态将难以持续，随时存在大幅回调的可能。 由于近期新加坡燃料油供需紧张，新加坡残渣燃料油库存急速下降到2010年7月份以来最低水平，因此其现货价格大幅攀升至近600美元/吨。新加坡燃料油的主要来源是欧洲、中东和亚洲，因此其表现与ICE布伦特原油价格表现相关性更高。北海原油产量的下降也致使来自欧洲的套利船货减少，从而令亚洲燃料油市场供需趋于紧张。 NYMEX原油期货技术形态逐步显现出调整迹象，月线开始扭头向下，若近期有效跌破85美元整数关口，其价格将向80美元进发。另一方面，ICE布伦特原油期货上升势头保持良好，均线系统仍然呈现完美的多头排列，但其对NYMEX的升水过于巨大，随时有修正的可能。根据历史规律，2月底3月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。 上海燃料油期货在美国原油期货下跌和新加坡燃料油上涨的双重作用下，呈现出矛盾的震荡状态。在NYMEX和ICE原油期货解除目前的背离状态前，国内燃料油价格难以形成趋势性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升势，燃料油价格可能将迎来一波上涨。 能源化工分析师 赵亮 021-61871688-6134 zhaol@htfutures.com 海通期货有限公司 上海市浦东新区世纪大道1589 号长泰国际金融大厦17楼 www.htfutures.com 原油燃料油 2011年2月1日 原油本月筑底，燃料油仍将震荡 商商品品期期货货月月报报 商品期货月报 2 美国能源价格季节性调整 根据原油价格走势的季节性规律，随着冬季过去，气温逐渐回升，一季度原油价格是一个回落并底部盘整的过程。但这个冬季由于拉尼娜现象肆虐，气候有所反常，全球大多数地区企稳较往年低，并且寒冷天气的持续时间明显较长。进入2011年1月全球的寒冷天气仍然未有好转，导致原油价格的季节性回落被推迟。 而2月以来，美国包括原油、天然气等在内的能源价格几乎不同开始回落，季节逐步转暖对能源需求的影响较为显著。而从美国原油加工量自1月开始不断下滑来看，需求的下降也是情理之中的。根据历史规律，2月底3月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。 原油价格季节性指数在一季度呈现下行态势 来源：海通期货研究所 90929496981001021041061月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月原油价格季节性指数美国天然气价格的大幅下挫标志着寒冷天气带来的需求逐步减弱 来源：Bloomberg，海通期货研究所 33.544.555.5657075808590952010-3-52010-5-52010-7-52010-9-52010-11-52011-1-5原油天然气(右） 商品期货月报 3 ICE布伦特原油对NYMEX升水持续攀高 在ICE布伦特原油突破100美元后，其对NYMEX原油升水就不断攀升，近期随着NYMEX原油的下跌，其升水更是达到16美元左右的历史高点。我们认为这种现象主要由两方面因素造成，一方面因为美国原油库存充裕，库欣地区原油被隔绝在美国中部地区难以外运；另一方面，埃及骚乱的形势和北海原油供应量下降进一步推高北海布伦特原油期货价格。 目前WTI原油已经成为世界上最廉价的原油之一。亚洲和中东地区重质原油评估价都高于优质的WTI原油现货价格，这是由WTI原油存储在美国中西部地区库欣市油库所致。该地区原油库存一度高达有历史记录以来最高水平，加拿大油砂也经过管道输送到这里。只有美国中西部地区的炼油厂才用得上存储在库欣地区的原油，由于特殊的地理位臵，在2013年通往墨西哥湾的石油管道开通之前，ICE布伦特原油期货对NYMEX原油期货升水持续攀高 来源：Bloomberg，海通期货研究所 -10-505101520305070901101301501702008-2-222008-8-222009-2-222009-8-222010-2-222010-8-22NYMEXICEICE-NYMEX（右）美国原油加工量 来源：EIA 商品期货月报 4 这些原油还运输不到美国沿海地区。 目前埃及前总统穆巴拉克已经辞职，骚乱告一段落。NYMEX原油马上以下跌作出了反应，但ICE布伦特原油价格仍然较为坚挺。随着供需逐步缓解，若没有进一步的紧张因素刺激，ICE布伦特原油单骑绝尘的状态将难以持续，随时存在大幅回调的可能。 OPEC一季度难以增产 自国际原油价格上涨至90美元以上，特别是布伦特原油价格接近100美元，以IEA为代表的机构开始催促OPEC增产。IEA总干事田中伸男表示，欧佩克应被当前接近100美元/桶的油价所“警醒”，应灵活的提高其产出限额，否则可能会危及经济复苏。但OPEC方面对增产表示了坚决反对，欧佩克秘书长巴德里表示原油市场并未显露出供应紧张的迹象，并对IEA就油价立场的一致性提出了质疑。欧佩克轮值国主席米尔卡扎米也曾指出，若油价突破100美元/桶关口，欧佩克不会召开特别紧急会议。 事实上，根据OPEC以前的调整产量的决议，不难发现其并不是根据油价来决定产量，关键因素在于库存何时达到五年平均水平。而根据IEA提供的最新数据，2010年10月份，OECD商业原油库存增长0.7%至27.5亿桶，比五年平均水平高出5,600万桶。从目前情况来看，由于炼油产能过剩导致成品油价格涨幅有限，加上新兴经济体通货膨胀，部分居民收入有所增加，全球经济体对于100美元油价显示出较强的消化能力。 综合以上分析，由于2011年一季度内全球原油库存大幅回落至五年平均水平概率较小，因此若原油价格未急涨至110美元之上，OPEC调高产量目标的概率微乎其微。 国内燃料油需求继续萎缩 由于国内燃料油产量较为稳定，国际燃料油供给也十分充裕，因此影响价格的因素主要是需求。根据IEA的数据，2011年中国燃料油消费将继续下滑，但速度2010年中国燃料油产量稳中有升，净进口下降 中国燃料油产量和净进口量，万吨 来源：Wind，海通期货研究所 0 50 100 150 200 250 2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月中国燃料油产量净进口 商品期货月报 5 有所减缓，维持在10%左右。中国需求的疲软将进一步导致国际燃料油价格的低迷，这决定了燃料油价格走势将继续落后于原油。另一方面，由于燃料油市场逐年萎缩，交易清淡，其价格波动性也较弱。因此，2011年国内燃料油价格也将保持滞涨抗跌的特性。 新加坡燃料油价格表现强势 由于近期新加坡燃料油供需紧张，新加坡残渣燃料油库存急速下降到2010年7月份以来最低水平，因此其现货价格大幅攀升至近600美元/吨。新加坡燃料油的主要来源是欧洲、中东和亚洲，因此其表现与ICE布伦特原油价格表现相关性更高。北海原油产量的下降也致使来自欧洲的套利船货减少，从而令亚洲燃料油市场供需趋于紧张。 原油本月构筑阶段性底部，燃料油仍将震荡 NYMEX原油期货技术形态逐步显现出调整迹象，月线开始扭头向下，若近期有国内燃料油价格并未随新加坡上涨，内外价差仍然处于正常区间范围 来源：Wind，海通期货研究所 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 2008-1-42008-7-42009-1-42009-7-42010-1-42010-7-42011-1-4黄埔180黄埔-新加坡(右)近期新加坡燃料油价格随ICE原油上涨，价格与WTI原油背离 来源：Wind，海通期货研究所 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 200 300 400 500 600 700 800 2008-1-42008-7-42009-1-42009-7-42010-1-42010-7-42011-1-4新加坡180新加坡180/WTI.1M(右) 商品期货月报 6 效跌破85美元整数关口，其价格将向80美元进发。另一方面，ICE布伦特原油期货上升势头保持良好，均线系统仍然呈现完美的多头排列，但其对NYMEX的升水过于巨大，随时有修正的可能。根据历史规律，2月底3月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。 上海燃料油期货在美国原油期货下跌和新加坡燃料油上涨的双重作用下，呈现出矛盾的震荡状态。在NYMEX和ICE原油期货解除目前的背离状态前，国内燃料油价格难以形成趋势性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升势，燃料油价格可能将迎来一波上涨。 商品期货月报 7 免责条款 本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通期货研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经海通期货研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。 业务机构 上海业务管理总部 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦6层01-04单元邮编：200122，电话：021-61642120，传真：021-61642122 上海期货大厦营业部 上海市浦东新区浦电路500号期货大厦2201B室 邮编：200122，电话：021-68400498，传真：021-68400489 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来大厦1810B室 邮编：450008，电话：0371-65612711，传真：0371-65612769 杭州营业部 浙江省杭州市凤起路334号同方财富大厦610室 邮编：310003，电话：0571-85860900，传真：0571-85860905 海口营业部 海南省海口市国贸大道A-8小区港澳（申亚）大厦21层E、F、G房 邮编：570000，电话：0898-68567033，传真：0898-68567030 北京南礼士路营业部 北京市西城区南礼士路66号建威大厦812—815室 邮编：100045，电话：010-68086819，传真：010-68086539 泉州营业部 福建省泉州市丰泽区田安中路丰盛大厦3F-2室 邮编：362000，电话：0595-24677800，传真：0595-24677810 南宁营业部 广西南宁市民族大道131号航洋国际城恒富中心2号楼2016-2019室 邮编：530022，电话：0771-5591951，传真：0771-5590832 武汉营业部 湖北武汉市建设大道933号汉口银行大厦16楼1605、1606、1607号 邮编：430015，电话：027- 82635916 ，传真：027-82635816 重庆营业部 重庆市渝中区中华路178号国际商务中心23楼 邮编：400010，电话：023-86