订单充足，市场扩展空间大

调研简报2011年2月24日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 订单充足，市场扩展空间大 事项： 近日我们调研了万向钱潮，与公司高管就2011年汽车市场发展动态和企业经营计划等问题进行了交流。 平安观点： „ 汽车零部件业务持续增长。今年以来公司传统汽车业务订单充裕。受国家补贴政策退出影响，预计 1.6 升排量及以下车辆销售将受到不利影响，但由于公司产品线完整，不会依靠单独车型以及单独下游厂商，其业务整体会保持较好增长。我们预计公司 2011 年收入增速会低于 2010 年，但仍有望保持25%左右的增速。公司 2010 年订单满足率仅为 70%，2011 年争取达到90%-100%，未满足订单主要是国外订单。公司去年因产能问题而放弃部分订单，今年满足这部分订单有助于公司实现高于行业的增长速度。 „ 面对通胀，公司以提价积极应对。去年汽车零配件厂家受通胀挤压，成本增长压力显著。公司拥有较好的行业地位，已经通过产品提价来转化部分通胀的压力，2009 年以来产品已提价 23%左右。另外，公司订单持续增长，通过规模效应也可以化解部分通胀压力。我们判断公司销售利润率有望达到8%以上。 „ 提薪留人，工人充足。2011年春节过后，我国珠三角、长三角一带企业大多面临生产线工人短缺、招工困难的困境。公司在 2010 年底对公司生产线工人提薪30%左右，节后工人到岗率达到95%以上，员工充足。据了解，公司员工收入在杭州萧山地区处于中等偏上水平，具有较好的竞争力。 „ 积极应对经济环境变化，努力转变增长方式。公司前期出口收入占40%左右，现在这一比重降低至15%。公司上市初期90%产品为商用车配套，目前产品结构为40%商用车，60%乘用车。公司未来增长以扩大内需为主。 „ 未来有可能积极介入新的市场领域。公司将其汽车零部件制造技术优势复制到其他领域，如高铁和地铁用轴承产品，经过几年研发目前部分产品已进入试用阶段。但公司进入其他领域可能面临的不利因素有以下两点：第一、资质壁垒，需要争取进入铁道部招标产品目录；第二、技术壁垒，现在国内只有时速120KM之下铁路轴承使用国产产品。 „ 盈利预测与投资评级。万向钱潮现有业务经营状况良好，公司产品线完整，具有较强的市场地位和定价能力。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为 0.36 元、0.46 元。短期估值有所偏高，但考虑到万向集团在汽车行业的领先地位和对上市公司的强力支持，维持“推荐”评级。万向钱潮 (000559) 汽车零配件与设备 推荐 余 兵 S106020712008 021-33830530 yubing006@pingan.com.cn 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/3 万向钱潮﹒调研简报图表 1 万向钱潮盈利预测 单位：万元 2008年 2009年 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 484829 556989 712946 869794 1000263 二、营业总成本 457663 526242 657107 798843 913738 营业成本 402559 456076 586042 713231 815214 营业税金及附加 2141 2582 2900 3200 3500 销售费用 14210 17641 21388 26094 30008 管理费用 24912 33494 39212 45229 52014 财务费用 11193 11421 3565 6089 7002 资产减值损失 2648 5028 4000 5000 6000 三、其他经营收益 1869 514 700 900 1000 投资净收益 1869 514 700 900 1000 汇兑净收益 四、营业利润 29035 31261 56539 71851 87525 加：营业外收入 8758 4609 5000 5500 6000 减：营业外支出 532 503 1000 1200 1500 五、利润总额 37262 35367 60539 76151 92025 减：所得税 4546 5282 9081 9900 11043 六、净利润 32716 30086 51458 66252 80982 减：少数股东损益 10635 3477 7719 9938 12147 归属于母公司所有者净利润 22081 26608 43740 56314 68835 七、每股收益(元) 0.18 0.22 0.36 0.46 0.56 资料来源：平安证券研究所 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 分析师声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2011版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 82449257 [DOCID]301101040003[/DOCID]