抵御汇率风险能力增强，产能扩张将带动业绩增长

公司深度报告 公司报告 年报点评 电力设备与新能源2011年2月23日东方日升 (300118) 抵御汇率风险能力增强，产能扩张将带动业绩增长 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 投资要点 2010年度公司实现营业收入23.75亿元，同比增长182.13%，归属母公司净利润2.75亿元，同比增长136.92%。此外，公司拟每10股转增10股，并派发5元红利。 „ 行业快速发展带动公司高速增长 公司业务以光伏组件为主，在及时扩张产能的基础上，受益于去年光伏行业100%以上的快速发展，公司营业收入也实现近2倍的高速增长。目前公司募投的75MW电池项目已达产50MW，另外25MW产能预计将在今年年4月份之前达产。此外，公司运用超募资金投建300MW多晶硅电池片及组件产能，目前正在订购设备过程中，预计可在今年9月份之前达产。因此，预计2011年电池片和组件的产能可达到450MW左右。在行业方面，目前意大利光伏市场预期见好，因此预测今年光伏新增装机可达21GW左右，增长25%以上。根据之前调研的情况，公司表示目前在手订单充足，已基本可覆盖今年产能规模。因此我们预计公司2011年出货量可能为300MW左右，约比去年增加58%。 „ 组件业务毛利率下降压力较大 受欧洲各国财务降低上网电价补贴的影响，以及大幅扩张产能的逐步释放，预计今年光伏产品平均降价将达到10~15%。因为公司仍然主要以生产电池片和组件为主，虽然上游硅片价格也会下降，但是其速度与降幅均可能滞后于下游，此外，预计其它原材料价格降幅将小于硅片，因此，明年公司毛利率下降压力较大。我们预计2011年公司光伏组件毛利率将在2010年的基础上，继续下降2个百分点达到20%，对盈利能力产生影响。 „ 太阳能灯具提供稳定收入 公司生产的太阳能灯具75%以上出口海外，主要用于居民庭院与景观照明，由于采用公司自产的残破电池片制成灯具，不仅实现了利润最大化，并且灯具的毛利率也高于国内其它企业产品，达到10~12%。目前国外需求状况较好，募投产能建设完成将为公司提供较稳定的收入来源。 „ 抵御汇率风险能力增强，首次给推荐评级 通过签订《远期结汇/售汇、人民币与外币掉期总协议》，公司的远期外汇在2010年12月31日汇率变动的公允价值为 4157万元，这有效的增加了公司抵御汇率波动风验的能力，有助于公司未来的健康发展。预计2011~2012年EPS分别为2.19和2.48元，对应PE分别为33和29倍，首次给予“推荐”评级。 推荐 (首次) 现价：72.77元 主要数据 行业 电力设备与新能源 公司网址 www.risen-solar.com 大股东/持股 林海峰/42.90% 实际控制人/持股 林海峰/42.9% 总股本(百万股) 175 流通A股(百万股) 45 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 127.35 流通A股市值(亿元) 32.75 每股净资产(元) 14.19 资产负债率(%) 22.60 行情走势图 -40%-20%0%20%40%Sep-10Dec-10东方日升沪深300 研究员 窦泽云 S1060210090001 0755-22625902 douzeyun001@pingan.com.cn 2008A2009A2010A 2011E 2012E营业收入(百万元)891.6841.82374.9 3180.5 3633.9 Yo Y ( % ) 220.4-5.6182.1 33.9 14.3净利润(百万元) 70.2116.1275.1 384.1 433.3 Yo Y ( % ) 241.965.5136.9 39.6 12.8毛利率(%) 13.125.822.1 20.3 19.6净利率(%) 7.913.811.6 12.1 11.9ROE(%) 27.631.311.1 13.4 13.1EPS(摊薄/元) 0.40.71.57 2.19 2.48 P/E(倍) 168.4101.846.3 33.2 29.4 P/B(倍) 46.531.95.1 4.4 3.9 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/3 东方日升﹒年报点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2009A 2010A 2011E2012E会计年度 2009A 2010A 2011E2012E流动资产 715 27813389 3991 营业收入 842 2375 31803634 现金 201 14101908 2180 营业成本 624 1849 25352922 应收账款 230 299496 413 营业税金及附加 3 5 67 其他应收款 3 11141 133 营业费用 26 82 118124 预付账款 120 584645 833 管理费用 4665 8080 存货 161 335298 432 财务费用 7 99 -16-15 其他流动资产 0 420 0 资产减值损失 8 4 66 非流动资产 136 427677 692 公允价值变动收益 0 42 00 长期投资 0 500 0 投资净收益 0 0 00 固定资产 114 332660 662 营业利润 127 312 452510 无形资产 12 1212 12 营业外收入 9 11 00 其他非流动资产 10 336 18 营业外支出 0 1 00 资产总计 851 32084066 4683 利润总额 136 321 452510 流动负债 480 7101199 1383 所得税 20 46 6876 短期借款 188 355564 741 净利润 116 275 384433 应付账款 167 267523 512 少数股东损益 0 0 00 其他流动负债 125 87113 130 归属母公司净利润 116 275 384433 非流动负债 0 160 0 EBITDA 134 434 462530 长期借款 0 00 0 摊薄后EPS（元） 0.89 1.57 2.192.48 其他非流动负债 0 160 0 负债合计 480 7251199 1383 少数股东 权益 0 00 0 主要财务比率 单位:百万元股本 130 175175 175 会计年度 2009A 2010A 2011E2012E资本公积 110 19031903 1903 成长能力 留存收益 130 405789 1223 营业收入 -5.6% 182.1%33.9%14.3%归属母公司股东权益 371 24832867 3301 营业利润 61.3% 144.9%44.9%12.8%负债和股东权益 851 32084066 4683 归属母公司净利润 65.5% 136.9%39.6%12.8% 获利能力 毛利率 25.8%22.1%20.3%19.6%现金流量表 单位:百万元 净利率 11.57% 14.54% 13.42%13.8%会计年度 2009A 2010A 2011E2012E ROE 31.3%11.1%13.4%13.1%经营活动