2月18日央行提高存款准备金率点评：略超出预期,逢低建仓

投资策略报告 0 财达证券投资策略研究报告 二〇一一年二月二十一日星期一 编辑：闫进魁 电话：0311-66006332 执业证书：S0400210050001 AH 溢价指数 市场最新估值 名称 PE(TTM) 09PE 上证A 股 16.43 18.92 深证A 股 34.95 37.97 沪深300 15.57 17.82 上证50 12.74 14.72 中小板综 45.13 44.77 A 股指数表现 政策事件 略超出预期，逢低建仓 ——2月18日央行提高存款准备金率点评 ★ 央行提高存款准备金率略超出预期 ★ 经济增速下行风险降低紧缩政策步伐 ★ 投资策略 敬请阅读末页的免责条款 1 投资策略报告 1、央行提高存款准备金率略超出预期 2 月 18 日晚，中国人民银行决定，从2011年 2 月 24 日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是央行在最近4 个月内第五次上调存款准备金率，也是今年以来的第二次上调。 此次央行提高存款准备金率的举措略微超出预期。 我们在2 月份月度策略报告中预测，1月份的CPI 为 5.2%。而国家统计局改变了CPI 各分项的权重，使得公布的CPI 数据为4.9%。否则实际数据还是5.2%。也就是说，按照原来权重计算，1月份的物价总水平高于11 月份的5.1%，为近来的最高点。所以央行节后采取加息或者提高存款准备金率是正常的和符合预期的。但是，2月 9 日央行刚刚提高存贷款利率，并未通过一段时间观察加息影响，仅仅10 天后，就再次使用数量化货币政策工具，提高存款准备金率，其速度和频率确实超出了我们的预期。由于1 月份的新增信贷量同比减少了25.18%。我们原本预计央行不会快速提高存款准备金。央行的紧缩政策表明实际的通胀压力可能远大于公布的经济数据。 此次上调之后，大型金融机构存款准备金率已达到19.5%，再创历史新高。中小金融机构的存款准备金率上调后，也将高达16%。根据央行此前的数据计算，此次上调存款准备金率可大致锁定商业银行资金逾3500 亿元。 2、经济增速下行风险降低紧缩政策步伐 央行紧缩政策出台，却并不能够有效降低通胀水平。一方面，由于银行贷款大量投放国有企业，中小企业很难获得贷款，而国有企业对利率提高并不敏感，因此加息并不是对抗通胀的有效措施。另一方面，提高存款准备金率，只能控制银行放贷能力，却不能控制国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀以及劳动力减少、劳动成本上升带来的成本推动性通胀。另外，干旱带来的粮食价格上涨也不是货币紧缩能控制住的。所以，央行紧缩政策只能是被动的回收流动性，而对通胀无可奈何。 但是，央行的这一系列措施对实体经济的打击却是实实在在的。 敬请阅读末页的免责条款 2 投资策略报告 图1 当前中国经济增长并不十分乐观 404550556065200902200904 200906200908200910 200912 201002201004 201006 201008 201010 201012制造业采购经理人指数非制造业采购经理人指数 资料来源：财达研究 从图1 看，作为经济领先指标的制造业采购经理人指数（PMI）在 2011 年 1 月为52.9，环比 11 月下降了1 个百分点。尽管PMI 指数仍然大于50，表明经济仍然处于扩张之中，但连续2 个月的环比下降说明制造业景气度小幅回落。同样，非制造业采购经理人指数也出现了环比微幅下降。 通胀率居高不下，实体经济景气度下降势必会影响央行紧缩政策推出的步伐。未来央行在制定政策的时候不会不考虑到这一点。 3、投资策略 截止到2 月 18 日，剔除ST 和亏损股后，整个 A 股市场的平均市盈率（TTM）为 19.50倍。各行业的估值水平如下： 敬请阅读末页的免责条款 3 投资策略报告 图 2 各行业估值情况 012信息服务农林牧渔机械设备医药生物电子元器件纺织服装有色金属信息设备商业贸易食品饮料轻工制造家用电器餐饮旅游交运设备综合建筑建材采掘化工交通运输公用事业房地产金融服务黑色金属 资料来源：聚源数据 财达研究 从图2 看，黑色金属（钢铁）、金融服务、房地产、公用事业、交通运输、化工、采掘和建筑建材等板块估值低于历史均值。后市存在一定的估值修复的可能。 加息和提高存款准备金率之后，考虑到经济增速放缓影响，央行近期出台进一步紧缩政策的可能性减小。受保障性住房建设利好影响的水泥、钢铁、化工等板块调整后仍然继续看好。金融板块周五走势已经提前反映了利空影响，后市小幅调整后有望迎来一波上涨。房地产板块受北京房地产新政以及其他城市房产新政影响将继续承压，短线回避为宜。军工、重组、稀土永磁概念、高送转近期将反复活跃。 预计本轮政策打压后，股指仍将继续向上扩展空间。投资者可待调整完毕后积极跟进强势个股。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归财达证券所有，未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 敬请阅读末页的免责条款 4